La courbe de Beveridge suggère un marché du travail équilibré alors que les embauches ralentissent

La courbe de Beveridge suggère un marché du travail équilibré alors que les embauches ralentissent

Le marché du travail et l’inflation se sont enfin équilibrés. Comme l’a récemment déclaré Mary Daly, présidente de la Réserve fédérale de San Francisco, le point d’inflexion où les risques de chômage pourraient l’emporter sur les risques d’inflation « se rapproche ».

Aujourd’hui, le risque est qu’avec le ralentissement de l’économie, les embauches ralentissent et le chômage augmente.

Ne cherchez pas plus loin qu’une courbe de Beveridge stylisée, qui capture la relation entre le chômage et les postes vacants et qui a retrouvé son équilibre.

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Cet équilibre amélioré devrait être clairement mis en évidence dans le rapport sur l’emploi aux États-Unis pour juin, lorsqu’il sera publié vendredi.

Nous prévoyons que l'emploi total augmentera de 190 000, contre 272 000 en mai, et que le taux de chômage restera inchangé à 4 %. Nous prévoyons également que le salaire horaire moyen augmentera de 0,3 % sur le mois, ce qui se traduirait par une augmentation de 3,9 % par rapport à l'année précédente.

Les gains importants impliqués par nos prévisions sont conformes à nos estimations d’une fourchette durable et non inflationniste pour les créations d’emplois, qui se situe entre 150 000 et 200 000 en moyenne chaque mois en raison de l’augmentation récente de l’offre de main-d’œuvre nationale liée à l’immigration.

Ce que disent les données

Pour déterminer à quel point le marché du travail a été tendu, nous examinons cinq indicateurs clés : le taux de démission, le taux d’ouverture d’emploi, le taux de chômage, le taux d’emploi des personnes d’âge très actif et le ratio postes vacants/chômeurs.

Pour comparer l’état actuel du marché avec les références historiques, nous normalisons toutes les mesures en calculant leur score Z sur la base de la période de 2001 à 2019 et fixons toutes les valeurs pour février 2020 à 0.

Les cinq indicateurs sont désormais égaux ou à peine inférieurs à leurs niveaux d'avant la pandémie en 2019. Pour rappel, en 2019, l'indice des dépenses de consommation personnelle d'une année sur l'autre – l'indicateur clé de l'inflation de la Fed – était d'environ 1,5 % tandis que la limite supérieure du taux directeur de la Fed a culminé au même moment à seulement 2,5%.

Aujourd'hui, l'inflation PCE est de 2,6 % tandis que le taux directeur se situe dans une fourchette comprise entre 5,25 % et 5,5 %, ce qui signifie que l'écart actuel entre les taux d'intérêt et les taux d'inflation est presque le double de ce qu'il était en 2019.

La courbe de Beveridge

Nous examinons également la courbe de Beveridge, qui montre la relation négative entre le taux de postes vacants et le taux de chômage. Après une forte variation pendant la pandémie, la courbe est retombée à sa relation à long terme d’avant la pandémie.

Il convient de noter que le taux élevé de postes vacants a été l'une des principales cibles de la Fed, car il indique la vigueur de la demande de main-d'œuvre. Aujourd’hui, avec le retour de la courbe à son état stable, il est beaucoup plus difficile de faire baisser la demande de main-d’œuvre sans faire grimper le taux de chômage.

Implications politiques

Le rapport sur l'emploi de juin sera le dernier rapport sur l'emploi avant que la Fed ne se réunisse à nouveau en juillet pour prendre sa décision politique. Le Comité fédéral de l’Open Market examinera très probablement l’idée d’un marché du travail rééquilibré, alors que l’inflation se situe désormais à portée de voix de son objectif de 2 %.

Cela signifie que la Fed devrait réduire le taux directeur trop restrictif des fonds fédéraux le plus tôt possible afin d’éviter des erreurs politiques non forcées qui pourraient inutilement entraîner des taux de chômage plus élevés, un ralentissement de la croissance et une fin prématurée du cycle économique actuel.

En maintenant son taux directeur entre 5,25 % et 5,5 % depuis près d’un an maintenant, la Fed s’appuie sur un marché du travail robuste et sur les milliards de dollars résiduels de soutien budgétaire pour soutenir la croissance économique.

Même si la décision de relever les taux à des niveaux aussi élevés était appropriée à l’époque, nous ne voyons aucune raison pour que la Fed ne relâche pas ses taux trop restrictifs plus tard cette année, alors que la désinflation continue de s’installer.

La plupart des indicateurs clés de la faiblesse du marché du travail sont retombés à leur niveau de 2019, à l’exception de la croissance des salaires. Mais si l’on tient compte de la forte hausse de la productivité au cours des deux derniers trimestres, la croissance des salaires est également beaucoup plus proche de son niveau soutenable.

Conditions du marché du travail

Lorsque nous affirmons que les politiques monétaires fonctionnent avec un décalage long et variable, cette vision s’applique dans les deux sens. Notre point de vue selon lequel le marché du travail se rapproche d’un point d’inflexion suggère que la Fed risque de se retrouver à nouveau en retard en attendant trop longtemps pour agir sur les taux.

Mais même avec les chiffres encourageants récents, la Fed reste fidèle à son mantra basé sur les données et à ses orientations prospectives qui ne laissent pas beaucoup de place à une baisse surprise des taux en juillet, sauf choc économique inattendu.

C’est pourquoi nous appelons la Fed à réduire ses taux à partir de septembre, puis à procéder à une ou deux baisses supplémentaires au quatrième trimestre avant que les dommages causés au marché du travail ne deviennent irréversibles.

Les plats à emporter

La résilience de l’économie américaine au cours des 12 derniers mois est le résultat d’un marché du travail solide, d’un soutien résiduel de la politique budgétaire et d’une amélioration des conditions financières liée à l’optimisme suscité par l’intelligence artificielle. Ces facteurs ont compensé l’impact des coûts d’emprunt élevés, qui n’ont jamais été aussi élevés depuis plusieurs décennies.

Ces facteurs échappent au contrôle de la Fed et finiront par disparaître si la politique monétaire reste trop restrictive pendant trop longtemps. Nous pensons qu’il sera bientôt temps pour la Fed de réduire ses taux pour éviter des dommages inutiles à l’emploi et à la croissance économique.

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