Les bulles sont très amusantes tant qu’elles durent. Mais ils sont beaucoup moins amusants lorsqu’ils éclatent. Au cours des 20 dernières années, les mesures de relance des banques centrales ont créé certaines des plus grosses bulles jamais vues. Mais aujourd’hui, sous l’impulsion des développements au Japon et en Chine, ils éclatent.
Il a fallu 20 ans pour que les bulles atteignent leur apogée. Et nous sommes sans doute encore à quelques mois de leur éclatement définitif. Mais comme nous l’avons souligné ici en mai, l’épicentre de la crise se situera probablement en Asie :
- « La dette du Japon s’élève désormais à 263 % du PIB et ses politiques ‘Abenomics’ sont en train de s’effondrer. Dans ce contexte, il est difficile d’imaginer que l’économie japonaise, estimée à 4 300 milliards de dollars, puisse croître suffisamment pour rembourser ses niveaux extrêmement élevés de dette. Cela risque de voir les taux d’intérêt augmenter jusqu’aux niveaux mondiaux par rapport aux 0,5 % actuels, ou de voir la monnaie subir de fortes pressions à mesure que les investisseurs vendent leurs titres.
- « La dette de la Chine représente 295 % du PIB et sa bulle immobilière impacte 29 % du PIB. La politique Zéro Covid a mis à rude épreuve la confiance intérieure dans le gouvernement, tandis que les données démographiques, sous la forme d’un vieillissement rapide de la population, sont appelées à faire s’effondrer la demande réelle. Et maintenant, sa bulle immobilière éclate. »
Il faut généralement un certain temps pour que le consensus rattrape les évolutions sur le terrain. En 2006-2008, par exemple, on nous a dit : «je ne savais pas de quoi nous parlions » lorsque nous avons mis en garde contre une « crise des subprimes » imminente.
Mais aujourd’hui, comme au troisième trimestre 2008, le consensus commence à rattraper son retard. Le week-end dernier, le Wall Street Journal titrait l’excellente analyse détaillée de Lingling Wei :
« Le boom chinois de 40 ans est terminé. Que ce passe t-il après?
« Le modèle économique qui a fait passer le pays de la pauvreté au statut de grande puissance semble brisé et partout des signes de détresse apparaissent »
Le problème, comme John Richardson et moi-même l’avons souligné, est que le modèle de croissance chinois est basé sur l’offre, via le développement des infrastructures et de l’immobilier. Comme le confirment les graphiques, cela s’est fait au détriment de la consommation intérieure :
- La consommation des ménages ne représente qu’environ 38% du PIB, contre 68% aux USA
- L’investissement représente en moyenne 44 % du PIB depuis 2008, contre une moyenne mondiale de 25 %
LE JAPON SERA PROBABLEMENT LE CATALYSEUR DE LA CRISE DE LA DETTE
Le Japon est toutefois susceptible d’être le catalyseur du déclenchement de la crise. Il manque rapidement d’options, comme le montre le graphique :
- Ses politiques de relance « Abenomics » ont débuté en 2013 après l’élection de feu Shinzo Abe au poste de Premier ministre.
- Sa dette est passée de 1,5 à 7,3 milliards de yens aujourd’hui, tandis que le taux de change a fortement chuté.
- Il était de 80 yens pour 1 dollar, mais il est depuis tombé à 145 yens pour 1 dollar aujourd’hui, et il risque de baisser beaucoup plus.
Le problème, bien entendu, est que le Japon (comme la Chine) a une population vieillissante et en déclin. Les marchés commencent donc progressivement à se rendre compte que la hausse des taux d’intérêt rendra rapidement le coût du remboursement inabordable.
La Banque du Japon (BoJ) est donc coincée entre « le marteau et l’enclume », comme le confirme le deuxième graphique :
- Il doit acheter des quantités record d’obligations pour maintenir les taux d’intérêt en dessous de son objectif de 1 %.
- En conséquence, le taux de change est en baisse et menace désormais d’atteindre un nouveau plus bas en dessous de 150 yens : $
Au fur et à mesure que cela se produira, la BoJ sera obligée de laisser les taux d’intérêt dépasser 1 % et se rapprocher des niveaux mondiaux. À leur tour, les investisseurs japonais vendront probablement des bons du Trésor américain car ils pourront obtenir un rendement réaliste dans leur pays. Cela aura des répercussions majeures sur les taux mondiaux.
Les investisseurs japonais possèdent actuellement 1 100 milliards de dollars de bons du Trésor américain et constituent le plus gros acheteur étranger. Ils ont été contraints de le faire, car les rendements à Tokyo sont très bas.
- Mais à mesure que les taux japonais augmenteront, ils commenceront probablement à vendre et à investir dans des obligations japonaises.
- En retour, cela pourrait bien pousser les rendements américains à la hausse, vers 5 %, créant ainsi un cercle vicieux pour les emprunteurs.
- Cela aurait probablement également un impact négatif sur les marchés boursiers et réduirait davantage les dépenses de consommation.
- Il pourrait également y avoir des impacts de second ordre, car des taux d’intérêt américains plus élevés pourraient probablement faire grimper le dollar.
Ce scénario met en évidence les problèmes potentiels causés par la fin des programmes de relance.
Toute une génération a été élevée dans l’idée que les marchés montent toujours et que les taux d’intérêt sont toujours proches de zéro. Et très peu de gens se soucient du risque d’une crise de la dette asiatique.
Cela suggère que certaines personnes (peut-être beaucoup) vont paniquer – et commencer à inventer leurs propres explications sur ce qui se passe. À son tour, cela pourrait conduire à toute une série d’évolutions aléatoires sur les marchés, à mesure que différentes théories gagneraient temporairement en crédibilité.
