La semaine dernière, le yen japonais a chuté par rapport au dollar américain : 150 ¥ pour la première fois depuis 1990. Comme le montre le graphique, il a maintenant chuté de près de 50 % par rapport au dollar américain au cours des deux dernières années.
La monnaie se comporte comme si le Japon était un pays du tiers monde. Pourtant, c’est en réalité la 3ème économie mondiale. De toute évidence, quelque chose ne va pas, très mal.
L’un des principaux problèmes est que le Japon possède la population la plus âgée du monde développé. Les données de la Division de la population des Nations Unies montrent que son âge médian est désormais de 48,4 ans :
- Comme le montre le graphique, la cohorte des vivaces 55+ représente désormais 41 % de la population.
- L’ONU prévoit qu’elle atteindra 43 % d’ici 2030, alors que les cohortes des créateurs de richesse et des moins de 25 ans diminuent.
- Et la population totale elle-même est non seulement vieillissante, mais aussi en déclin
Comme l’a prévenu le Premier ministre japonais, Fumio Kishida, à propos de sa prise de fonction en janvier :
« Notre nation est sur le point d’être incapable de maintenir ses fonctions sociétales. C’est maintenant ou jamais lorsqu’il s’agit de politiques concernant la naissance et l’éducation des enfants – c’est une question qui ne peut tout simplement plus attendre.»
Le problème clé est simplement que les dépenses de consommation représentent la plus grande part du PIB. Et le vieillissement de la population japonaise signifie que ces dépenses sont désormais en baisse, comme le montre le graphique. L’année dernière, les dépenses des personnes âgées de 70 ans et plus ont diminué d’un tiers par rapport aux dépenses des 45-54 ans.
Les personnes âgées constituent en réalité une économie de remplacement, car elles possèdent déjà la plupart de ce dont elles ont besoin. Ils n’ont pas d’enfants. Et leurs revenus diminuent à mesure qu’ils prennent leur retraite.
En retour, cela signifie que la contribution des dépenses de consommation à l’économie a diminué. Comme le montre le graphique, il est passé de 58 % en 2014 à 52 % en 2021.
Afin de maintenir sa croissance, le Japon a dû augmenter ses exportations. Ils ont doublé, passant de 9 % en 1994 à 18 % en 2021 comme le montre le deuxième graphique.
Mais l’époque où le Japon comptait des entreprises de renommée mondiale telles que Sony et Toyota est révolue. Aujourd’hui, de nombreuses bonnes entreprises se battent pour les mêmes marchés.
Le Japon a donc choisi la voie de la dévaluation et a laissé chuter sa monnaie, afin de stimuler ses exportations.
Que se passe-t-il ensuite, telle est la question clé ?
La fonction de la dette est de faire avancer la demande du futur. Si je ne peux pas payer aujourd’hui, j’emprunte dans l’espoir de pouvoir rembourser plus tard.
Et en 1990, lorsque les bulles immobilières du Japon ont éclaté, sa dette ne représentait que 40 % du PIB, comme le montre le graphique.
Il était donc relativement facile pour le gouvernement d’emprunter. Et lorsque le défunt Premier ministre Abe est arrivé, il a adopté la politique de relance de Ben Bernanke. Le taux d’endettement s’est envolé, doublant pratiquement en seulement 10 ans.
LA DÉMOGRAPHIE EST LE DESTIN EN CE QUI CONCERNE LA CROISSANCE DU PIB
Selon toute norme normale, le Japon semble désormais totalement incapable de rembourser cette dette.
Sa population vieillissante signifie que ses dépenses de consommation continueront de baisser. Les décideurs politiques sont donc effectivement piégés :
- Il ne peut pas permettre à la monnaie de chuter beaucoup plus, car cela risquerait de s’effondrer.
- La seule façon d’arrêter cette tendance serait d’augmenter les taux d’intérêt aux niveaux mondiaux, par rapport aux 0,9 % actuels.
- Mais des taux d’intérêt plus élevés réduiraient les dépenses de consommation et affaibliraient encore davantage la croissance du PIB.
- Et de toute façon, le Japon ne peut pas se le permettre, étant donné que sa dette représente désormais 263 % du PIB.
LE JAPON RISQUE MAINTENANT D’OUVRIR LA BOÎTE DE PANDORA
Dans la mythologie grecque, Pandore ouvrait une boîte contenant toutes sortes de problèmes. Et c’est là le risque auquel le Japon et l’économie mondiale sont confrontés aujourd’hui. Il ne reste plus aucune bonne option :
LA MENACE POUR L’ÉCONOMIE DU JAPON
- Si la Banque du Japon ne fait rien, l’effondrement de la monnaie va probablement se poursuivre, et pourrait même s’accélérer. Il est déjà à son plus bas niveau depuis 1990, avant l’éclatement de la bulle.
- Mais s’il augmente les taux, même à 1,5 ou 2 %, l’économie ralentira. Les dépenses de consommation vont probablement diminuer et le fardeau de la dette va encore augmenter.
- Et comme la Banque du Japon détient plus de 50 % de toutes les obligations du gouvernement japonais, sa propre dette est désormais égale au PIB du Japon.
Mais les problèmes ne s’arrêtent pas là. La Banque du Japon a également créé un faux marché d’actions :
- Comme le soulignait une excellente analyse de Bloomberg l’année dernière, la BoJ est désormais le «le plus grand propriétaire des actions du pays«
- Elle détient également désormais 80 % de tous les fonds négociés en bourse négociés au Japon, évalués à 260 milliards de dollars fin juillet.
- Il est donc effectivement piégé, car personne d’autre ne pourrait se permettre d’acheter son portefeuille s’il le vendait.
- S’il essayait de vendre, il pourrait facilement « déclencher une vente massive » comme le prévient Bloomberg
Et puis il y a des « risques de second ordre » majeurs :
- Comme le Council on Foreign Relations l’avait prévenu plus tôt cette année :« Les avoirs totaux en obligations étrangères des investisseurs institutionnels privés japonais, à l’exclusion du portefeuille de réserve japonais de 1 000 milliards de dollars, ont atteint 3 000 milliards de dollars.»
- Et comme JP Morgan l’a prévenu :« Les investisseurs japonais pourraient commencer à dénouer leurs investissements à l’étranger si les rendements sont plus compétitifs sur leurs marchés nationaux. Cela pourrait potentiellement être un séisme pour les marchés financiers mondiaux. Nous craignons qu’à mesure que la courbe des rendements se normalise et que les taux augmentent, vous pourriez assister à une décennie – voire plus – de rapatriement. C’est le seul risque qui m’inquiète.
De plus, bien sûr, lorsque les investisseurs se réveilleront enfin et se concentreront sur la crise imminente de la dette japonaise, ils pourraient bien commencer à s’intéresser de plus près à la Chine.
Après tout, la dette de la Chine est encore plus importante que celle du Japon, à 280 % du PIB, en raison de son programme de relance post-2008. Sa population est également vieillissante, les plantes vivaces étant la principale source de croissance démographique future.
Les risques d’une seconde crise de la dette asiatique semblent inconfortablement élevés. Et contrairement à 1997, qui s’était concentrée sur les pays de l’ASEAN, une crise de 2024 impliquerait les deuxième et troisième économies mondiales.
Et cela arriverait à un moment où la dette mondiale par rapport au PIB atteindrait 336 %. Comme nous l’avions prévenu dans le Financial Times en août :
Un jubilé mondial de la dette semble être le meilleur espoir d’éviter « un retour à la Grande Dépression des années 1930« .
