La Réserve fédérale se prépare à lancer la prochaine phase de la normalisation de sa politique en réduisant son bilan dès le mois de mai pour augmenter les taux le long du spectre des échéances et maintenir les anticipations d’inflation ancrées, selon le procès-verbal de la réunion de mars du Federal Open Market Committee.
Cette réduction peut atteindre 95 milliards de dollars par mois, car les titres sont autorisés à sortir du bilan. Les responsables de la Fed ont généralement convenu d’un plafond de 60 milliards de dollars de bons du Trésor et de 35 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires. La réduction pourrait également impliquer à terme la vente éventuelle de titres adossés à des créances hypothécaires.
Selon notre estimation, il serait préférable d’introduire progressivement les plafonds de bilan avec un objectif de 100 milliards de dollars par mois pour offrir une certaine flexibilité en cas de ralentissement inattendu de l’économie face aux risques géopolitiques et si les conditions financières se resserrent trop.
Le procès-verbal, publié mercredi, indique qu’une Fed belliciste est également prête à relever les taux de 50 points de base lors d’une ou plusieurs réunions alors que la banque centrale accélère son processus de normalisation de la politique.
Un aspect intéressant du procès-verbal est que certains participants auraient préféré augmenter les taux lors de la réunion de mars, mais ne l’ont pas fait en raison de l’invasion russe de l’Ukraine. Les minutes, cependant, impliquent que l’idée de quatre hausses ou plus de 50 points de base n’est pas probable.
Étant donné la quasi-certitude que l’indice des prix à la consommation et le déflateur des dépenses de consommation personnelle de base, sensible à la politique, dépasseront des niveaux déjà élevés au cours des prochains mois, les investisseurs, les dirigeants d’entreprise et les décideurs devraient se préparer à des taux d’intérêt plus élevés sur l’ensemble de la courbe des taux.
La banque centrale s’emploie à créer les conditions (ralentissement de la croissance, modération de la demande de ressources et probable augmentation du chômage) pour faire baisser des niveaux d’inflation inacceptables. Bien que cela prendra très probablement la majeure partie de cette année, l’année prochaine et 2024, c’est le dosage de politiques sous-optimal que la Fed devra mettre en œuvre dans un avenir prévisible.
Conception de politique possible
Alors, comment la réduction du bilan exercera-t-elle une pression à la hausse sur les taux à long terme et ramènera-t-elle l’inflation vers la cible ?
Plutôt que d’acheter des actifs pour augmenter la taille de son bilan et soutenir l’expansion économique en baissant les taux à long terme, comme la Fed l’a fait tout au long de la pandémie, la banque centrale inversera ce processus en permettant au bilan de se contracter, ce que certains évoquent. à un resserrement quantitatif. Nous ne prévoyons pas que la Fed revendra des actifs sur le marché privé dans les conditions actuelles.
Techniquement, la banque centrale l’a fait pour faire face à la crise financière et à la pandémie en supprimant le risque de duration dans le secteur privé (achat d’actifs) pour réduire les taux à long terme.
L’inflation étant désormais une préoccupation majeure, la banque centrale a cessé d’acheter des actifs, relevé le taux directeur des fonds fédéraux et augmentera très probablement ce taux de 50 points de base supplémentaires lors de ses réunions de mai et juin. Cela permettra ensuite aux actifs arrivant à échéance de simplement sortir du bilan.
Ce faisant, la banque centrale rajoute simplement un risque de duration dans le secteur privé, ce qui permettra des taux à plus long terme plus élevés.
En marge, des taux d’intérêt plus élevés à l’extrémité longue de la courbe atténueront les pressions inflationnistes qui se répercutent maintenant sur le coût du logement et sur ce qu’on appelle le loyer équivalent des propriétaires à l’intérieur de l’indice des prix à la consommation.
Sans surveillance, ce type d’inflation s’avérera plus collant et plus difficile à inverser en l’absence de récession. C’est pourquoi il est maintenant temps d’utiliser l’outil du bilan pour lutter contre l’inflation.
Un exemple
À quoi ressembleront le calendrier et l’ampleur d’une telle politique ? Un regard sur la façon dont la Fed a abordé ce problème entre 2017 et 2019 est instructif.
Au cours du cycle économique précédent, la Fed, une fois convaincue que l’économie était au plein emploi ou proche du plein emploi et que l’inflation n’était pas un problème, a plafonné ses réductions de bilan à un rythme facilement reconnaissable et assimilable pour les investisseurs obligataires afin d’éviter toute perturbation inutile ou réaction exagérée.
De 2017 à 2019, la banque centrale a plafonné les actifs arrivant à échéance pour réduire son bilan à 50 milliards de dollars par mois, soit 30 milliards de dollars de bons du Trésor et 20 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires.
Cette fois-ci, nous obtenons une image plus claire de la manière dont la Fed gérera la réduction du bilan alors qu’elle cherche à maîtriser la flambée de l’inflation, la plus élevée depuis quatre décennies.
