Nous avons publié la mise à jour complète jusqu’à fin 2020 de la base de données sur la richesse extérieure des nations, couvrant 212 économies, plus la zone euro et l’Union monétaire des Caraïbes orientales dans son ensemble. Nous fournissons ici quelques faits stylisés à partir de ces données mises à jour.
- L’envolée des cours boursiers mondiaux a gonflé la valeur des créances et des engagements transfrontaliers en actions.
- Les centres financiers jouent un rôle démesuré dans la détention d’actifs transfrontaliers.
- Après avoir fortement baissé entre 1995 et le début des années 2010, le taux d’endettement extérieur des économies émergentes et en développement, hors Chine, est en hausse.
La base de données External Wealth of Nations a été développée avec Philip Lane au cours des 23 dernières années. Ce blog fournit une brève description ainsi que des références pertinentes. La mise à jour de septembre 2021 a mis en évidence des développements importants en 2020, en se concentrant sur l’évolution des positions créditrices et débitrices nettes dans les principaux pays.
Les moteurs des positions externes
Les actifs et passifs extérieurs mondiaux, rapportés au PIB mondial, ont fortement augmenté en 2020. Deux facteurs expliquent cette hausse. Le premier a été la baisse du PIB induite par le COVID dans la plupart des économies mondiales, qui a mécaniquement augmenté le ratio des actifs et des passifs au PIB. Le second a été la hausse des cours boursiers mondiaux, qui a gonflé la valeur des créances et engagements transfrontaliers en actions : investissements directs étrangers (participations de contrôle dans des entreprises non résidentes) et participations en portefeuille (actions dans des entreprises non résidentes). Ceux-ci représentent environ la moitié du total des créances et engagements extérieurs, hors dérivés financiers. Le deuxième graphique montre la corrélation frappante entre les variations des cours des actions et les variations des créances sur actions mondiales.
Les créances et engagements mondiaux sont également déterminés par les flux financiers mondiaux, qui représentent les acquisitions nettes de nouvelles participations transfrontalières. En 2020, ces flux sont restés proches de leur moyenne de la décennie précédente, à environ 7½ % du PIB mondial, bien en deçà des pics atteints avant la crise financière mondiale. Pour les créances sur actions mondiales, les valorisations plus élevées ont représenté plus des ¾ de leur augmentation entre fin 2019 et fin 2020, les flux représentant les ¼ restants.
Le rôle des centres financiers
Les centres financiers internationaux jouent un rôle majeur dans la détention d’actifs transfrontaliers. Nous les définissons comme des économies dont le rôle principal dans la finance internationale consiste à intermédier les flux financiers entre les pays d’origine et de destination ultimes. Ils comprennent quelques grandes et moyennes économies (Royaume-Uni, Pays-Bas, Suisse, Belgique, Irlande) qui sont également des sources et des destinations ultimes d’investissements transfrontaliers, et plusieurs petites économies (Luxembourg, Malte, Chypre) et de minuscules centres offshore (comme les Bermudes, les îles Vierges britanniques, les îles Caïmans et Jersey) qui jouent massivement un rôle d’intermédiation. Leur PIB combiné représente environ 7 pour cent du total mondial, mais leurs créances et engagements extérieurs totaux représentent environ 40 pour cent du total mondial.
Les graphiques montrent le poids relatif des centres financiers dans les différentes catégories d’actifs et de passifs à la fin de 2020, par rapport au reste des économies avancées et des économies de marché émergentes et en développement. Le poids des places financières est le plus élevé dans les IDE, reflétant les structures financières complexes adoptées par les sociétés multinationales pour des raisons fiscales et réglementaires. Ces structures comprennent un usage intensif de ce qu’on appelle des véhicules à usage spécial, des entités juridiques avec peu ou pas d’emploi ou de présence physique, qui sont utilisées pour acheminer des fonds d’un endroit à un autre. (Les positions d’IDE du Luxembourg et des Pays-Bas sont remarquables à cet égard, avec des créances et des engagements combinés d’IDE dépassant chacun 12 000 milliards de dollars.) Les centres financiers représentent également une part importante des engagements en actions du portefeuille mondial. Ces passifs sont principalement des actions de fonds d’investissement domiciliés dans des centres financiers tels que les îles Caïmans, l’Irlande et le Luxembourg. À leur tour, ces fonds sont investis dans différents instruments financiers, notamment des actions et des titres de créance, qui sont saisis dans les statistiques sur les actifs extérieurs.
Les économies des marchés émergents et en développement représentent la majorité des avoirs en réserves de change, alors qu’elles jouent un rôle plus modeste dans les créances sur les instruments de portefeuille, à la fois des actions et des dettes. Les économies avancées hors centres financiers représentent la part du lion des engagements de dette de portefeuille, les titres des États-Unis et de la zone euro détenus en tant que réserves de change jouant un rôle important.
Le bilan des économies émergentes et en développement
Une grande attention a été consacrée à l’accumulation de la dette dans les économies émergentes et en développement au lendemain de la crise du COVID. Le niveau et la composition des engagements extérieurs de ces économies ont évolué au cours des 25 dernières années. Comme le montre le premier graphique, il y a eu une réduction notable de la dette extérieure (barres rouges et roses) en pourcentage du PIB entre le milieu des années 90 et le début de la dernière décennie, et une forte augmentation des engagements en fonds propres (capitaux propres du portefeuille et en particulier les IDE). Ces dernières catégories sont majoritairement libellées en monnaie nationale. Conjuguée à une certaine réorientation de la composition en devises de la dette extérieure vers des instruments en monnaie locale, cette réorientation a réduit la vulnérabilité des bilans des économies émergentes à la dépréciation de la monnaie. La dette extérieure montre une légère augmentation entre 2018 et 2020.
La Chine représentait plus de 43 % du PIB global des économies émergentes et en développement en 2020, il est donc instructif d’examiner le bilan des économies émergentes et en développement en l’excluant. Une fois la Chine exclue, le niveau des engagements extérieurs proportionnel au PIB augmente à mesure que le degré moyen d’intégration financière du reste des économies émergentes et en développement est plus élevé. Plus notable encore est la hausse prolongée des engagements extérieurs, à partir de 2012, y compris une accumulation progressive de la dette extérieure.
Est-ce une source d’inquiétude ? Si, dans l’ensemble, la position extérieure nette de ces économies n’est que légèrement négative, ces chiffres sont fortement influencés par les positions créditrices importantes des principaux exportateurs de pétrole, et la valeur médiane de la dette extérieure brute en pourcentage du PIB à la fin de 2020 était plus élevé qu’au milieu des années 90. Des réserves de change plus élevées et une composition des engagements en devises plus favorable sont des facteurs d’atténuation des risques externes, mais il est clair que la crise du COVID a laissé un certain nombre d’économies émergentes et en développement avec une position extérieure précaire.
