Le bon, le défi et l’incertain

En août 2020, en réponse à l’impact pernicieux de la pandémie de COVID-19 sur l’économie mondiale et sur les finances des États membres, le Fonds monétaire international (FMI) a décidé d’émettre 650 milliards de dollars de droits de tirage spéciaux (DTS). D’un point de vue conceptuel, les DTS sont une forme de financement inconditionnel pour faire face aux problèmes urgents de liquidité.

Les DTS ont été créés à la fin des années 1960 en tant que mécanisme de précaution pour faire face aux éventuels déficits de liquidité souveraine dans le contexte de l’ordre monétaire rigide des taux de change fixes du système de Bretton Woods. Les DTS ont été conçus pour servir d’actif de réserve à faible coût qui pourrait être vendu par un gouvernement via le FMI agissant comme intermédiaire à un autre gouvernement et ainsi converti en monnaie à l’aide d’un taux de change indexé sur un panier représentant cinq des principales devises du monde. Actuellement, ces cinq devises sont le dollar américain, le renminbi chinois, l’euro, le yen japonais et la livre sterling britannique. Les DTS ne sont pas techniquement la monnaie du FMI mais une créance sur les réserves. À cet effet, les DTS ne sont pas de l’argent en soi mais plutôt un moyen d’établir une ligne de crédit avec un prêteur souverain (le gouvernement) agissant en tant qu’acheteur de DTS. En plus de payer un faible taux d’intérêt sur l’utilisation des DTS, les pays bénéficient de l’absence de risques de refinancement imposés par les échéances conventionnelles. Pour les économies à court de devises étrangères, de nombreux marchés émergents et les économies à faible revenu en Afrique, les DTS peuvent donc fournir les moyens immédiats de payer les vaccins et/ou d’autres investissements dans les soins de santé.

Le bon

Alors que la pandémie a fait des ravages sur les finances des pays développés et en développement, le FMI a décidé de remédier aux pénuries de liquidités dans le système économique mondial et d’aider à fournir des financements à de nombreux pays. Compte tenu de la contraction prononcée de la production et de l’emploi, cette injection de liquidités représente une bouée de sauvetage pour les pays aux réserves limitées. Les DTS font gagner du temps car ils peuvent être utilisés pour financer des dépenses critiques, constituer des réserves et rembourser les dettes, bien qu’ils ne fournissent pas de remède à long terme aux problèmes sous-jacents. En termes opérationnels, le département DTS du FMI facilite l’échange de DTS existants entre les pays et réduit les coûts de transaction.

Le défi

La formule d’allocation des DTS est basée sur la quote-part d’un pays au sein du FMI, qui reflète sa position relative dans l’économie mondiale (tableau 1). Le problème avec l’allocation des DTS est que les pays les plus riches reçoivent plus que les pays les plus pauvres. En fait, à peine 3 % du total de 650 milliards de dollars consacrés à la riposte à la pandémie sont allés aux pays à faible revenu, et seulement 30 % sont allés aux marchés émergents à revenu intermédiaire. En d’autres termes, les pays qui ont le plus besoin d’aide et de soutien financiers ne sont pas les principaux bénéficiaires des DTS. Au lieu de cela, des pays comme les États-Unis, qui peuvent imprimer leur argent, et la Chine, qui dispose de plusieurs milliers de milliards de réserves, en bénéficient le plus.

Cette déconnexion se produit parce que les DTS ont été créés pour faire face à d’éventuelles pénuries de liquidités dans un système monétaire entièrement différent plutôt que dans le contexte actuel. En conséquence, les experts proposent des réformes de ce système. En octobre 2021, le FMI a commencé à mobiliser le soutien de ses membres pour une proposition de « Fiducie pour la résilience et la durabilité » – un mécanisme de financement qui permettrait aux pays les plus riches de canaliser leurs réserves du FMI vers les pays les plus pauvres dans le besoin. En prêtant à des taux moins élevés et avec des échéances plus longues que les conditions de prêt traditionnelles du FMI, et avec des financements ciblés sur des domaines tels que le climat et la préparation aux pandémies, la fiducie pourrait aider à canaliser les fonds vers des projets de développement. Une autre option potentiellement intéressante est que le FMI travaille en étroite collaboration avec les banques régionales de développement, telles que la Banque africaine de développement, pour canaliser une partie du financement des DTS par le biais du programme de prêt de la banque régionale. Compte tenu de la proximité des banques régionales avec le client, cette approche pourrait contribuer à assurer des liens plus étroits avec les stratégies et programmes de développement des États membres.

Tableau 1. Quotas de DTS et allocations de DTS sélectionnés par pays

Pays Quota (%) Allocation (milliards USD)
Etats-Unis 17,43 79,5
Chine 6.4 29.2
La France 4.23 19.3
Royaume-Uni 4.23 19.3
Nigeria 0,52 2.4
Afrique du Sud 0,64 2.9
Côte d’Ivoire 0,14 0,62
Kenya 0,11 0,52
Mali 0,04 0,18

Source : FMI.

L’Incertain

Les DTS n’ont pas été conçus à l’origine comme des transferts monétaires à durée indéterminée. D’une part, les DTS ne sont pas inclus dans l’évaluation de la viabilité de la dette. Bien que les DTS puissent fournir des liquidités, il n’existe aucun mécanisme permettant de garantir que l’argent est utilisé de manière productive et parvient à ceux qui en ont besoin. La conversion des DTS en devises étrangères se produit au niveau souverain avec peu de conditions, ce qui signifie que les dirigeants multilatéraux ne peuvent pas garantir que les DTS sont correctement utilisés pour l’allégement du COVID-19. Il n’y a pas non plus de discrimination entre les pays progressistes ou dictatoriaux en termes d’allocation de DTS. Certains des DTS peuvent finir par être utilisés par les gouvernements des pays en développement pour payer le service de la dette aux créanciers publics et privés en l’absence de restructuration de la dette. Par exemple, les DTS peuvent être utilisés pour augmenter les réserves au Nigeria et en Afrique du Sud, pour rembourser la dette dans le cas de l’Argentine ou, dans le cas de la zone franc CFA, en particulier dans des pays comme la Guinée équatoriale et la République du Congo, pour reporter les les réformes de la gouvernance et des taux de change. Dans ce contexte, il serait bon d’avoir une supervision par des experts internationaux pour s’assurer que les DTS sont utilisés pour un impact sur le développement. Cependant, même en supposant des cadres de gouvernance efficaces, pour les pays africains à faible revenu, les flux de DTS peuvent être trop faibles pour avoir un impact fort de toute façon.

Conclusion

À moins que nous ne pensions que des pénuries limitées de liquidités de nature plus ou moins temporaire sont la seule conséquence des tensions macroéconomiques et de santé publique actuelles, les décideurs ne devraient pas se contenter de recourir aux DTS pour éviter les questions plus complexes généralement soulevées dans le contexte de la dette ou de la dette conventionnelle. transferts financiers plus permanents. Au-delà d’un coup de pouce limité (et bienvenu), les DTS de liquidité semblent être un substitut imparfait à un montage financier capable de servir à la fois des objectifs spécifiques de lutte contre la pandémie et de développement à long terme. En somme, les SDR représentent une solution de pis-aller à un problème complexe, avec des avantages et des inconvénients évidents.

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