Le dernier outil de la Fed : une facilité de pension permanente

En juillet 2021, le Federal Open Market Committee a annoncé un nouvel outil pour la mise en œuvre de la politique monétaire : une facilité nationale d’accords de rachat permanents. Dans le dernier article de cette série, nous expliquons ce qu’est ce nouvel outil et comment il soutiendra la mise en œuvre efficace de la politique monétaire dans le système de plancher à travers lequel la Fed met en œuvre la politique.

Qu’est-ce que la facilité de pension permanente de la Fed ?

Comme indiqué dans les articles précédents de cette série, dans le cadre actuel de mise en œuvre de la politique monétaire de la Fed, l’offre de réserves est suffisamment importante pour garantir que les taux administrés par la Fed – les taux d’intérêt sur les soldes de réserves (IORB) et les taux des accords de prise en pension au jour le jour (ON RRP) —influencer le taux des fonds fédéraux et d’autres taux d’intérêt à court terme. En juillet 2021, la Fed a ajouté à sa boîte à outils de mise en œuvre, en annonçant la mise en place d’une facilité nationale de prise en pension (repo) (SRF). Le FRU sert de filet de sécurité sur les marchés monétaires pour soutenir la mise en œuvre efficace de la politique monétaire et le bon fonctionnement du marché. Pour ce faire, il limite la possibilité que des pressions occasionnelles sur les taux d’intérêt au jour le jour poussent le taux effectif des fonds fédéraux (EFFR) au-dessus de la fourchette cible du FOMC.

Par l’intermédiaire du SRF, la Fed propose chaque jour des repos au jour le jour, permettant effectivement aux contreparties d’obtenir des fonds de la Fed contre des bons du Trésor américain, des dettes d’agences et des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) d’agences. Les primary dealers sont des contreparties du SRF et, depuis début octobre, les banques peuvent exprimer leur intérêt à devenir des contreparties du SRF, les trois premières banques ayant été ajoutées en tant que contreparties du SRF à la mi-décembre.

Le SRF se positionne comme un outil anti-retour. En tant que tel, le taux acheteur minimum de la facilité devrait être fixé au-dessus des taux sur les marchés des pensions au jour le jour dans des conditions de marché normales, afin de ne pas influencer indûment la découverte des prix sur les marchés de financement à court terme la plupart du temps, tout en assurant un contrôle effectif du taux des fonds fédéraux. . Le taux du SRF est actuellement fixé à 25 points de base, le sommet de la fourchette cible du FOMC.

Les banques sont des acteurs clés du marché des fonds fédéraux et leur ajout en tant que contreparties du FRU devrait améliorer le contrôle des taux en fournissant une source de liquidités par rapport aux actifs de haute qualité. A ce titre, le FRU sert de complément à la fenêtre de remise.

En acceptant les bons du Trésor américain, la dette d’agence et les MBS d’agence comme titres éligibles, le FRU est en mesure de faire face à un large éventail de pressions du marché des pensions. L’acceptation des trois types de titres est également conforme à la pratique historique des opérations d’open market de la Fed.

Pourquoi ajouter le SRF ?

Dans le cadre de la mise en œuvre de la politique actuelle de la Fed, une offre abondante de réserves devrait garantir que le contrôle du taux des fonds fédéraux et des autres taux d’intérêt à court terme s’exerce principalement par le biais de la fixation du taux IORB et du taux d’offre ON RRP. Cependant, des épisodes de pression à la hausse des taux sur les marchés des pensions peuvent parfois se produire sans avertissement, comme cela s’est produit en septembre 2019 et en mars 2020. Dans ces situations, les opérations de pension de la Fed ont soutenu le contrôle du taux des fonds fédéraux en limitant le débordement de la pression sur les taux de marchés des pensions au marché des fonds fédéraux et en fournissant des réserves au système bancaire. En outre, les opérations de pension peuvent contribuer à soutenir le bon fonctionnement du marché en allégeant les contraintes de financement des intermédiaires.

Comme discuté dans ce Examen de la politique économique article, les opérations de pension de la Fed en septembre 2019 ont permis d’endiguer les pressions à la hausse sur les taux d’intérêt à court terme. Mais même si les opérations ont été lancées le matin peu après l’apparition des pressions, l’EFFR s’imprimait toujours au-dessus de la fourchette cible du FOMC le 17 septembre. Étant donné que les pressions sur les marchés du jour au lendemain peuvent être difficiles à prévoir et sont plus difficiles à maîtriser une fois qu’elles apparaissent, un élément clé L’avantage du SRF est sa capacité à aider à prévenir les pressions tarifaires avant qu’elles ne se transforment en perturbations plus importantes. Cette caractéristique devrait renforcer la confiance des marchés dans la stabilité des taux d’intérêt à court terme, ce qui devrait à son tour contribuer à limiter les tensions même si le FRU est peu utilisé.

L’ajout du FRU à la boîte à outils de mise en œuvre de la politique monétaire de la Fed offre des avantages évidents pour le contrôle des taux, mais ces avantages pourraient s’accompagner de coûts. Plus précisément, avec le FRU en place, les contreparties au FRU peuvent être encouragées à prendre plus de risque de liquidité qu’elles ne le seraient autrement. Par exemple, ils peuvent être incités à investir dans des bons du Trésor américain à plus long terme et à financer la détention de ces titres sur les marchés des pensions au jour le jour. Cependant, le FRU n’accepte que des titres liquides de haute qualité, ce qui limite l’augmentation du risque de liquidité des contreparties.

Quand le SRF est-il susceptible d’être utilisé ?

En tant que dispositif de sécurité, le FRU n’est destiné à être utilisé que par intermittence lorsque des tensions apparaissent sur les marchés de financement et que les taux d’intérêt au jour le jour sont soumis à une pression plus élevée, comme l’a noté dans ce discours Lorie Logan, responsable du System Open Market Account (SOMA). L’expérience de la Fed en matière d’opérations de pension depuis septembre 2019 suggère que la participation aux opérations de pension est sensible aux taux et qu’il est peu probable que ces opérations soient utilisées dans des conditions de marché normales. Comme le montre le graphique ci-dessous, de septembre 2019 à juin 2020, le taux de soumission minimal sur les opérations de pension au jour le jour de la Fed a été fixé au taux de l’IORB pour soutenir l’objectif politique d’ajouter des réserves et, pendant les tensions de mars 2020, pour soutenir la régularité fonctionnement du marché. Alors que les pressions du marché du financement se sont atténuées en juin 2020, le taux de soumission minimum a été relevé au-dessus du taux de l’IORB pour positionner ces opérations dans un rôle de soutien et la prise en charge des opérations de pension de la Fed est rapidement tombée à zéro, car le financement à moindre coût pour les bons du Trésor américain , la dette d’agence et le MBS d’agence étaient disponibles auprès d’autres sources.

Le taux de soumission minimum a été augmenté au-dessus de l’IORB à mesure que les conditions du marché s’amélioraient

Graphique : Le taux de soumission minimal a été augmenté au-dessus de l'IORB à mesure que les conditions du marché s'amélioraient
Sources : Données économiques de la Réserve fédérale (FRED) ; Fed de New York ; calculs des auteurs.
Remarques : L’IRB correspond à l’intérêt sur les soldes des réserves. L’EFFR est le taux effectif des fonds fédéraux. Le taux de soumission minimum est le taux de soumission minimum pour les accords de pension au jour le jour du 17 septembre 2019 au 28 juillet 2021, et le taux de soumission minimum pour les accords de pension au jour le jour dans le cadre de la facilité permanente de pension à partir du 29 juillet.

ON Repo Volume est tombé à zéro alors que les conditions du marché s’amélioraient

Graphique : Le volume ON RP est tombé à zéro à mesure que les conditions du marché s'amélioraient
Sources : Données économiques de la Réserve fédérale (FRED).
Remarques : le volume ON repo est la valeur totale des accords de pension au jour le jour du 17 septembre 2019 au 28 juillet 2021, et la valeur totale des transactions acceptées à la facilité de pension permanente à partir du 29 juillet.

Le fait d’avoir le SRF signifie-t-il que la Fed exploite à nouveau un système de couloir ? Non.

Alors que le FRU est conçu comme un filet de sécurité pour limiter la pression à la hausse sur les taux d’intérêt au jour le jour et que la facilité ON RRP est destinée à placer un plancher sous les taux d’intérêt au jour le jour, la combinaison de l’IORB, de la facilité ON RRP et du FRU ne signifie pas que la Fed utilise un système de corridor, dans lequel les réserves sont rares, pour mettre en œuvre la politique monétaire comme avant 2008.

Comme indiqué dans un discours du directeur de la SOMA, Lorie Logan, l’ajout du SRF ne change pas le fait que la Fed exploite un système de plancher et fournira des réserves suffisantes pour mettre en œuvre la politique monétaire le long de la partie plate de la courbe de demande de réserves, avec l’IORB et ON Taux RRP permettant un contrôle de routine sur le taux des fonds fédéraux. Dans un système de corridor, en revanche, les réserves sont rares et l’offre de réserves croise la partie abrupte de la courbe de demande du système bancaire. De petits changements dans l’offre de réserves entraînent des changements relativement importants du niveau des taux d’intérêt au jour le jour.

Pour résumer

Un FRU est un outil utile pour aider à soutenir le contrôle du FOMC sur les taux d’intérêt à court terme. Elle est plus susceptible d’être reprise lorsque la liquidité est moins abondante qu’elle ne l’est aujourd’hui, ou en cas de tensions sur le marché monétaire, ce qui peut survenir de manière inattendue. Le FRU fournira un filet de sécurité sur les marchés monétaires qui peut apaiser ces pressions pour soutenir la mise en œuvre efficace de la politique monétaire et le bon fonctionnement du marché. Comme réaffirmé en octobre 2019, le FOMC reste attaché à son vaste cadre de réserves où les taux IORB et ON RRP constituent le principal moyen de contrôle des taux.

Gara Afonso est vice-président adjoint du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.

Lorie Logan

Lorie Logan est vice-présidente exécutive au sein du groupe des marchés de la Banque et gestionnaire du compte du marché libre du système pour le Comité fédéral du marché libre.

Antoine Martin est vice-président principal du groupe Recherche et statistiques de la Banque.

William Riordan est vice-président adjoint du groupe Marchés de la Banque.

Patricia Zobel est vice-présidente du groupe Marchés de la Banque et directrice adjointe du System Open Market Account pour le Federal Open Market Committee.


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