Par Gita Gopinath
عربي, 中文, Español, 日本語, Русский
Le grand verrouillage devrait se dérouler en trois phases, d'abord à mesure que les pays entrent dans le verrouillage, puis à leur sortie, et enfin lorsqu'ils échappent au verrouillage lorsqu'il existe une solution médicale à la pandémie. De nombreux pays sont maintenant dans la deuxième phase, lorsqu'ils rouvrent, avec des signes précoces de reprise, mais avec des risques de secondes vagues d'infections et de réimposition de blocages. En examinant le paysage économique, l'ampleur et la gravité du verrouillage global sont frappantes. Plus tragique encore, cette pandémie a déjà coûté la vie à des centaines de milliers de personnes dans le monde. La crise économique qui en résulte ne ressemble à rien de ce que le monde a vu auparavant.
Outre son ampleur sans précédent, le verrouillage mondial se déroule de manière très différente des crises passées.
Il s'agit d'une véritable crise mondiale. Les crises passées, aussi profondes et graves soient-elles, sont restées confinées à de plus petits segments du monde, de l'Amérique latine dans les années 80 à l'Asie dans les années 90. Même la crise financière mondiale d'il y a 10 ans a eu des effets plus modestes sur la production mondiale.
Pour la première fois depuis la Grande Dépression, les économies de marché avancées et émergentes seront en récession en 2020. Le prochain mois de juin Mise à jour des perspectives de l'économie mondiale devrait afficher des taux de croissance négatifs encore pires que ceux estimés précédemment. Cette crise aura des conséquences dévastatrices pour les pauvres du monde.
Outre son ampleur sans précédent, le verrouillage mondial se déroule de manière très différente des crises passées. Ces caractéristiques inhabituelles apparaissent partout dans le monde, quelles que soient la taille, la région géographique ou la structure de production des économies.
Premièrement, cette crise a porté un coup particulièrement important au secteur des services. Dans les crises typiques, le plus gros est porté par le secteur manufacturier, reflétant une baisse des investissements, tandis que l'effet sur les services est généralement atténué car la demande de consommation est moins affectée. Cette fois, c'est différent. Pendant les mois de pointe du verrouillage, la contraction des services a été encore plus importante que dans le secteur manufacturier, et elle se manifeste aussi bien dans les économies de marché avancées que dans les économies émergentes. Il existe des exceptions – comme la Suède et la province chinoise de Taiwan, qui ont adopté une approche différente de la crise sanitaire, avec des mesures de confinement gouvernementales limitées et, par conséquent, un impact proportionnellement plus faible sur les services vis-à-vis de la fabrication.
Il est possible qu'avec une demande des consommateurs refoulée, il y ait un rebond plus rapide, contrairement aux crises précédentes. Cependant, cela n'est pas garanti en cas de crise sanitaire, car les consommateurs peuvent modifier leur comportement de dépenses pour minimiser l'interaction sociale et l'incertitude peut conduire les ménages à épargner davantage. Dans le cas de la Chine, l'un des premiers à sortir du lock-out, la reprise du secteur des services est en retard sur la fabrication en tant que services tels que l'hôtellerie et les voyages ont du mal à regagner la demande. L’impact à long terme sur les économies qui dépendent largement de ces services est particulièrement préoccupant, par exemple les économies tributaires du tourisme.
Deuxièmement, malgré les chocs d'offre importants propres à cette crise, à l'exception de l'inflation alimentaire, nous avons jusqu'à présent observé, si quelque chose, une baisse de l'inflation et des anticipations d'inflation à peu près partout dans les économies de marché avancées et émergentes. Malgré le soutien monétaire et budgétaire considérable conventionnel et non conventionnel à travers le monde, la demande globale reste modérée et pèse sur l'inflation, parallèlement à la baisse des prix des matières premières. Étant donné que le taux de chômage élevé devrait rester pendant un certain temps, les pays ayant une crédibilité en matière de politique monétaire verront probablement de faibles risques de spirale d'inflation.
Troisièmement, nous constatons une divergence frappante entre les marchés financiers et l'économie réelle, les indicateurs financiers pointant vers de meilleures perspectives de reprise que ne le suggère l'activité réelle. Malgré la récente correction, le S&P 500 a récupéré la plupart de ses pertes depuis le début de la crise; l'indice FTSE des marchés émergents et l'indice Afrique sont sensiblement améliorés; le Bovespa a augmenté de manière significative malgré la récente flambée des taux d'infection au Brésil; et les flux de portefeuille vers les économies émergentes et en développement se sont stabilisés.
À quelques exceptions près, la hausse des spreads souverains et la dépréciation des devises des marchés émergents sont plus faibles que ce que nous avons vu pendant la crise financière mondiale. Cela est notable compte tenu de l'ampleur plus grande du choc sur les marchés émergents pendant le grand verrouillage.
Cette divergence peut présager une plus grande volatilité sur les marchés financiers. L'aggravation des nouvelles économiques et sanitaires peut conduire à de fortes corrections. Nous aurons plus à dire sur cette divergence dans notre prochain Rapport sur la stabilité financière mondiale.
Un facteur probable derrière cette divergence est la réponse politique plus forte au cours de cette crise. La politique monétaire est devenue accommodante à tous les niveaux, avec un soutien sans précédent des principales banques centrales et un assouplissement monétaire dans les marchés émergents, y compris par la première utilisation de politiques non conventionnelles.
La politique budgétaire discrétionnaire a été considérable dans les économies avancées. Les marchés émergents ont déployé un soutien budgétaire plus restreint, limité dans une certaine mesure par un espace budgétaire limité. En outre, un défi unique auquel sont confrontés les marchés émergents cette fois-ci est que le secteur informel, généralement un amortisseur, n'a pas été en mesure de jouer ce rôle dans le cadre des politiques de confinement et a plutôt eu besoin d'un soutien. Nous en sommes maintenant aux premiers stades de la deuxième phase, alors que de nombreux pays commencent à assouplir leurs politiques d'endiguement et à permettre progressivement la reprise de l'activité économique. Mais il subsiste une profonde incertitude quant à la trajectoire de la reprise.
Un défi clé pour échapper au grand verrouillage sera d'assurer une production et une distribution adéquates des vaccins et des traitements lorsqu'ils seront disponibles – et cela nécessitera un effort mondial. Pour chaque pays, minimiser l'incertitude pour la santé en utilisant les approches les moins perturbatrices sur le plan économique telles que les tests, le traçage et l'isolement, adaptées aux circonstances spécifiques du pays avec une communication claire sur la trajectoire des politiques, devrait rester une priorité pour renforcer la confiance dans la reprise. Au fur et à mesure que la reprise progresse, les politiques devraient soutenir la réallocation des travailleurs des secteurs en retrait vers des secteurs aux perspectives plus solides.
Le FMI, en coordination avec d'autres organisations internationales, continuera de faire tout ce qui est en son pouvoir pour assurer une liquidité internationale adéquate, fournir un financement d'urgence, soutenir l'initiative de suspension du service de la dette du G20 et aider les pays à maintenir un fardeau de la dette gérable. Le FMI fournira également des conseils et un soutien par le biais de la surveillance et du renforcement des capacités, pour aider à diffuser les meilleures pratiques, au fur et à mesure que les pays apprennent les uns des autres pendant cette crise sans précédent.
