L’accès des entreprises au crédit est un déterminant crucial de leurs décisions en matière d’investissement, d’emploi et de croissance globale. Alors que nous considérons généralement leur capacité à emprunter comme déterminée par les conditions globales de crédit, en réalité les entreprises disposent d’un certain nombre de marchés sur lesquels elles peuvent emprunter, et les conditions peuvent varier selon ces marchés. Dans cet article, nous étudions comment la composition des instruments de dette dans les bilans des entreprises américaines a évolué au cours des vingt dernières années.
Un examen des conditions plus larges du marché aide à préparer le terrain pour cette analyse. Le graphique ci-dessous compare les normes de prêt des banques au volume d'émissions d'entreprises sur le marché des obligations d'entreprises (panneau de gauche) et à quel prix (panneau de droite). Ensemble, ils illustrent que les conditions de crédit sur le marché des obligations d’entreprises peuvent être déconnectées de celles du marché des prêts bancaires.
Les conditions du marché obligataire ne sont pas toujours conformes aux normes de prêt bancaire
Les conditions du marché obligataire semblent réagir plus rapidement à la fois à une détérioration des perspectives (comme, par exemple, en 2008) et à un assouplissement anticipé de la politique monétaire (comme au quatrième trimestre 2023). Cela suggère que le cycle de crédit des entreprises qui empruntent principalement par le biais de prêts bancaires peut être asynchrone du cycle de crédit des entreprises qui empruntent sur les marchés de la dette publique. Ainsi, lequel les conditions du marché du crédit sont importantes car les décisions réelles des entreprises peuvent changer au fil du temps et d'une entreprise à l'autre à mesure que la composition du crédit change.
La part du crédit intermédié par les banques augmente avec le temps
Pour comprendre la composition du passif des entreprises au fil du temps, nous utilisons les données Capital IQ Debt Capital Structure, qui collectent des informations sur le passif des entreprises au niveau des instruments à partir des états financiers. Dans un récent rapport des services du FMI, nous décrivons en détail la couverture et les caractéristiques de cet ensemble de données ainsi que le processus de construction des données. Pour chaque entreprise, au cours d’une année donnée, nous calculons la part du crédit intermédié par les banques comme le rapport entre l’encours des prêts et l’encours des prêts et obligations. Le graphique suivant représente la fraction moyenne du crédit intermédié par les banques parmi les entreprises non financières américaines dans la base de données Capital IQ et montre qu'en moyenne, la part du crédit intermédié a augmenté au fil du temps.
La part du crédit intermédié augmente pour l’entreprise moyenne
L’augmentation moyenne de la part du crédit intermédié par les banques peut paraître surprenante compte tenu de l’expansion bien documentée de la taille du marché des obligations d’entreprises au cours de la même période. Cependant, comme le montre le graphique suivant, pour les entreprises qui ont à la fois des prêts et des obligations en cours à un moment donné, la part du crédit intermédié a diminué d'environ 8 % au cours des vingt dernières années. Ce fait suggère que la tendance à la hausse de la part globale du crédit intermédié est motivée par un nombre croissant d’entreprises empruntant exclusivement auprès des banques. Au lieu de cela, les entreprises qui ont accès à la fois aux marchés du crédit intermédié et aux marchés de la dette semblent s’appuyer de plus en plus sur les marchés de la dette publique.
La part du crédit intermédié diminue pour les entreprises ayant accès à la fois aux prêts bancaires et aux obligations d’entreprises
Cette tendance est-elle similaire pour les entreprises de toutes tailles ? Le graphique suivant montre que cette tendance est tirée par les entreprises situées dans le 75e percentile inférieur de la répartition par taille. Alors que la part du crédit intermédié pour le 25e percentile supérieur des entreprises est restée relativement constante (autour de 30 %), la part des prêts a considérablement diminué pour le reste des entreprises (d’environ 60 % à 50 %). Autrement dit, les petites entreprises qui ont accès à la fois aux marchés obligataires et aux marchés de prêts s’appuient de plus en plus sur le financement obligataire.
La tendance à la baisse du crédit intermédié est tirée par les petites entreprises
Notes : Les grandes entreprises sont celles qui se situent dans le 25e centile supérieur de la répartition par taille. Les petites entreprises sont celles qui se situent dans le 75e centile inférieur.
Le graphique précédent montre également que la part du crédit intermédié est cyclique. Les grandes entreprises qui ont accès à la fois aux marchés obligataires et aux marchés de prêts sont en mesure de recourir à une plus grande part d’emprunt par le biais de prêts bancaires lorsque les émissions sur le marché obligataire ralentissent.
Les échéances des obligations d’entreprises continuent de se raccourcir
Les entreprises sont particulièrement exposées aux conditions du marché du crédit lorsqu’elles doivent refinancer une dette existante, comme l’explique par exemple un article récent sur les effets réels du risque de refinancement des entreprises. Ainsi, la composition par échéance des engagements des entreprises joue un rôle crucial dans la détermination de la mesure dans laquelle les conditions actuelles se répercutent sur les coûts de financement des entreprises. Le graphique suivant montre que la maturité moyenne pondérée de l'encours des obligations d'entreprises a diminué de manière presque monotone au cours des vingt dernières années, passant d'environ onze ans en 2002 à un peu moins de 8,5 ans en 2022. En revanche, alors que les maturités moyennes des prêts bancaires étaient Après avoir augmenté avant la crise financière mondiale (CFM), atteignant une maturité moyenne de plus de six ans au cours de la période 2009-2011, ils ont fortement diminué depuis, pour atteindre une maturité moyenne de quatre ans en 2022.
La maturité moyenne pondérée des obligations montre une baisse au fil du temps ; La maturité moyenne pondérée des prêts a atteint un sommet après la crise financière mondiale
Remarque : GFC est une crise financière mondiale.
Ces différences sont-elles dues à des changements dans la composition des emprunteurs sur chaque marché ? Le graphique suivant représente l’écart entre l’échéance moyenne pondérée des obligations et des prêts pour une entreprise moyenne ayant à la fois des obligations et des prêts en cours. Nous constatons qu’avant la crise financière mondiale, l’écart entre les échéances des obligations et celles des prêts s’est considérablement réduit, tombant à un peu plus de deux ans sur la période 2010-2013, sous l’effet à la fois de la baisse de la maturité moyenne des obligations et de l’augmentation de la maturité moyenne des prêts signalée ci-dessus. Depuis 2013, cependant, l'écart s'est stabilisé autour de trois ans, de sorte que la maturité moyenne des obligations d'entreprises d'une entreprise reste environ deux fois plus longue que la maturité moyenne des prêts de la même entreprise.
L’écart de maturité entre les obligations et les prêts d’une même entreprise s’est réduit au fil du temps
Pourquoi la composition de la dette est-elle importante ?
Ensemble, les trois graphiques ci-dessus montrent que les entreprises qui peuvent emprunter à la fois par le biais de prêts bancaires et d’obligations d’entreprises empruntent de plus en plus de dettes au moyen d’obligations d’entreprises et que l’échéance de ces obligations a considérablement raccourci depuis 2002, à la fois dans l’absolu et dans l’absolu. par rapport à l’échéance des prêts dont disposent les mêmes entreprises. Ainsi, les entreprises s’appuient de plus en plus sur le marché des obligations d’entreprises comme source de financement et y accèdent plus fréquemment, à mesure que les obligations d’entreprises existantes arrivent à échéance plus fréquemment. Pour ces entreprises, les conditions de crédit sur le marché des obligations d’entreprises constituent un facteur de plus en plus important qui affecte directement leur capacité à se financer.
Même si jusqu'à présent le débat s'est concentré sur les décisions de financement des entreprises du point de vue de chaque entreprise, l'accès global au crédit a de vastes conséquences macroéconomiques. Dans un autre rapport des services du FMI, nous affirmons que les décisions des entreprises en matière de structure de la dette, combinées à la composition du secteur financier, déterminent la transmission de la politique monétaire et d'autres chocs macroéconomiques. Ainsi, comprendre le paysage des emprunts des entreprises à un niveau granulaire est fondamental pour comprendre comment les frictions financières affectent l’économie dans son ensemble.
Nina Boyarchenko est responsable des études de macrofinance au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Leonardo Elias est économiste de recherche financière en études de macrofinance au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Comment citer cet article :
Nina Boyarchenko et Leonardo Elias, « The Changing Landscape of Corporate Credit », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street21 mai 2024, https://libertystreetnomics.newyorkfed.org/2024/05/the-changing-landscape-of-corporate-credit/.
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