L’économie mondiale d’aujourd’hui ressemble étrangement à celle des années 1970, mais les gouvernements peuvent encore échapper à un épisode de stagflation

L’économie mondiale est au milieu d’une ralentissement soudain accompagnée d’une forte montée en puissance inflation mondiale à des sommets de plusieurs décennies. Ces développements soulèvent des inquiétudes quant à la stagflation – la coïncidence d’une croissance faible et d’une inflation élevée – similaire à ce que le monde a subi dans les années 1970. Cette expérience devrait mettre en garde contre les dommages que cela pourrait causer aux économies émergentes et en développement (EMDE). La stagflation de cette époque s’est terminée par une récession mondiale et une série de crises financières dans les EMDE. À la lumière des leçons de cet épisode de stagflation, ces économies doivent repenser rapidement leurs politiques pour faire face aux conséquences du durcissement rapide des conditions de financement mondiales.

Inflation et croissance : des évolutions en sens opposés

En mai 2022, inflation mondiale (8,1%) et l’inflation EMDE (9,4%) étaient à leurs plus hauts niveaux depuis 2008. L’inflation dans les économies avancées a atteint son plus haut niveau enregistré au cours des quatre dernières décennies. Alors que les récents chocs sur les prix de l’énergie et des denrées alimentaires s’estompent, que les goulots d’étranglement de l’offre s’atténuent et que les conditions financières se resserrent, l’inflation mondiale devrait baisser à environ 3 % l’année prochaine. Mais ce serait encore environ 1 point de pourcentage au-dessus de sa moyenne en 2019, avant que la pandémie ne bouleverse le monde.

Après s’être effondré pendant la récession mondiale de 2020, la croissance mondiale a rebondi à 5,7 % en 2021, soutenue par une politique budgétaire et monétaire accommodante sans précédent. Cependant, la croissance devrait maintenant ralentir à 2,9 % en 2022 avec peu de changement en 2023-24 en raison de la guerre en Ukraine, de la diminution de la demande refoulée et du retrait du soutien politique dans un contexte d’inflation élevée. Au-delà du court terme, la croissance mondiale devrait rester modérée au cours des années 2020, reflétant une affaiblissement tendanciel du moteurs fondamentaux de la croissance.

Le ralentissement de la croissance est plus prononcé, l’inflation augmente moins (encore)

La conjoncture actuelle ressemble au début des années 1970 à trois égards essentiels :

  • Inflation élevée et faible croissance. L’économie mondiale sort de la récession mondiale liée à la pandémie de 2020, tout comme elle l’a fait pendant la période de stagflation qui a suivi la récession mondiale de 1975. L’inflation mondiale de 1973 à 1983 était en moyenne de 11,3 % par an, plus de trois fois plus élevée que moyenne de 3,6 pour cent par an pendant la période 1962-72. Alors que la montée de l’inflation depuis la récession mondiale de 2020 déclenchée par la pandémie de COVID-19 a été moins forte qu’après la récession de 1975, le ralentissement de la croissance prévu est beaucoup plus prononcé. Entre 2021 et 2024, la croissance mondiale devrait ralentir de 2,7 points de pourcentage, soit plus de deux fois plus qu’entre 1976 et 1979 (graphique 1).
  • Chocs d’offre après un assouplissement prolongé de la politique monétaire. Les ruptures d’approvisionnement provoquées par la pandémie et la récente choc d’approvisionnement aux prix mondiaux de l’énergie et des denrées alimentaires par l’invasion de l’Ukraine par la Russie ressemblent aux chocs pétroliers de 1973 et de 1979-80. Les augmentations des prix de l’énergie dans les années 1970 et au cours de la période 2020-22 ont constitué les changements de prix les plus importants des 50 dernières années. Alors et maintenant, politique monétaire a généralement été très accommodante à la veille de ces chocs, avec des taux d’intérêt négatifs en termes réels pendant plusieurs années.
  • Vulnérabilités importantes dans les économies émergentes et en développement (EMDE). Dans les années 1970 et au début des années 1980, comme aujourd’hui, une dette élevée, une inflation élevée et des positions budgétaires faibles ont rendu les EMDE vulnérables au resserrement des conditions financières. La stagflation des années 1970 a coïncidé avec le premier vague mondiale de dettes accumulation au cours du dernier demi-siècle. Les faibles taux d’intérêt réels mondiaux et le développement rapide des marchés des prêts syndiqués ont encouragé une augmentation de la dette des EMDE, en particulier en Amérique latine et dans de nombreux pays à faible revenu. Les années 2010 ont été marquées par la quatrième (et actuelle) vague d’accumulation de la dette mondiale impliquant l’augmentation la plus importante, la plus rapide et la plus généralisée de la dette publique par les EMDE au cours des 50 dernières années. Un certain nombre de PFR sont déjà surendettés ou proches du surendettement. L’ampleur et la rapidité de l’accumulation de la dette augmentent les risques associés.

Figure 1. Évolutions dans les années 1970 et 2020 : similitudes

UN. Ralentissement de la croissance après les récessions mondiales

A. Ralentissement de la croissance après les récessions mondiales

B. Inflation de l’IPC

B. Graphique de l'inflation IPC

C Taux d’intérêt réels

C. Graphique des taux d'intérêt réels

RÉ. Évolution des prix des denrées alimentaires et de l’énergie

D. Graphique de l'évolution des prix des aliments et de l'énergie

Sources : Données économiques de la Réserve fédérale ; Haver Analytics ; Banque mondiale.

Notes : IPC = indice des prix à la consommation ; EMDE = pays émergents et pays en développement. A. La figure montre l’évolution de la croissance mondiale (en points de pourcentage) entre 2021-24 et 1976-79 ; couvre trois ans après un rebond d’une récession mondiale; B. Moyennes annuelles de l’inflation globale et de l’IPC de base aux États-Unis et dans le monde (moyenne sur 66 pays). 2022 est basé sur les moyennes de janvier à mai 2022 ; C. La figure montre les taux d’intérêt à court terme nominaux et réels (corrigés de l’IPC) (taux des bons du Trésor ou taux du marché monétaire, avec une échéance de trois mois ou moins). Les taux d’intérêt mondiaux sont pondérés par le PIB en dollars américains. L’échantillon comprend 113 pays, bien que la taille de l’échantillon varie selon l’année ; D. Variation en pourcentage des indices mensuels des prix de l’énergie et des aliments sur une période de 24 mois. En raison des limites des données, avant 1979, la variation du prix de l’énergie est représentée par approximation à l’aide de la variation du prix du pétrole.

Différences critiques avec les années 1970

Bien que les similitudes décrites ci-dessus soient préoccupantes, il existe d’importantes différences conjoncturelles et structurelles entre les années 1970 et la situation actuelle. Cela signifie que l’économie mondiale pourrait encore échapper à une répétition de cet épisode de stagflation.

  • Petits chocs. Au moins jusqu’à présent, l’ampleur des hausses des prix des produits de base a été plus faible que dans les années 1970. Pour l’instant, l’inflation mondiale en 2022 est encore moins généralisée qu’elle ne l’était dans les années 1970, et l’inflation sous-jacente est restée modérée dans de nombreux pays, même si elle s’est récemment accélérée.
  • Des cadres de politique monétaire plus crédibles. Cadres de politique monétaire sont devenus de plus en plus axés sur la stabilité des prix dans le temps. Dans les années 1970, les banques centrales étaient souvent confrontées à des objectifs concurrents, visant à la fois une production et un emploi élevés, ainsi que la stabilité des prix. En revanche, les banques centrales des économies avancées et de nombreux EMDE ont désormais des mandats clairs en matière de stabilité des prix, généralement exprimés sous la forme d’un objectif d’inflation explicite (graphique 2). Grâce à l’amélioration des cadres politiques et à un meilleur ancrage des anticipations d’inflation, l’inflation, en particulier l’inflation sous-jacente, est devenue beaucoup moins sensible aux surprises inflationnistes.
  • Des économies plus flexibles. Les années 1970 ont été une période de rigidités économiques structurelles considérables, dont beaucoup ont évolué depuis. La plus grande flexibilité économique actuelle, avec une fixation des salaires moins centralisée et moins de répression financière, permet une réponse plus rapide de l’offre et de la demande dans les secteurs où les prix augmentent particulièrement rapidement et réduit la probabilité que les spirales prix-salaires s’enracinent. De plus, l’intensité énergétique du PIB a considérablement diminué depuis les années 1970, rendant les économies plus résistantes aux chocs des prix de l’énergie (Banque mondiale 2022a).
  • Moins d’accommodement fiscal. Les années 1960 et 1970 ont été marquées par une politique budgétaire expansionniste. En revanche, un resserrement de la politique budgétaire est attendu dans les années à venir, les gouvernements retirant le soutien budgétaire sans précédent fourni pendant la pandémie.

Figure 2. Évolutions dans les années 1970 et 2020 : différences

UN. Nombre de pays avec ciblage d’inflation

A. Graphique du nombre de pays avec ciblage d'inflation

B Flexibilité du marché du travail

B. Graphique sur la flexibilité du marché du travail

C Anticipations d’inflation aux États-Unis

Graphique des anticipations d'inflation CUS

RÉ. Intensité énergétique mondiale

D. Graphique de l'intensité énergétique globale

Notes : TEP=Tonnes équivalent pétrole. A. Sur la base des éclaircissements du rapport annuel du FMI sur les accords de change et les restrictions de change et des sources spécifiques aux pays ; B. Les taux de négociation collective indiquent le pourcentage d’employés ayant un pouvoir de négociation. Les taux de syndicalisation indiquent le nombre de membres syndiqués en pourcentage du nombre total d’employés. L’agrégation est basée sur la médiane d’un ensemble équilibré de 25 économies ; Anticipations d’inflation des consommateurs CUS basées sur l’enquête d’avril 2022 de l’Université du Michigan ; D. L’énergie comprend le charbon, le gaz naturel et le pétrole. TEP signifie tonnes (tonnes métriques) d’équivalent pétrole. Agrégats calculés en utilisant les pondérations du PIB aux prix moyens de 2010-19 et aux taux de change du marché.

Une réponse lente aux risques graves

Les inquiétudes concernant une inflation constamment supérieure à l’objectif ont déjà incité les banques centrales de la plupart des économies avancées et de nombreux EMDE à resserrer leur politique monétaire dans un contexte de fort ralentissement de la croissance. Malgré ce resserrement, en mai 2022, les taux directeurs réels (ajustés par l’inflation réelle) restent profondément négatifs dans l’économie avancée moyenne (-5,2 %) et dans l’EMDE moyen (-3,2 %).

Si les anticipations d’inflation se désancrent, comme elles l’ont fait dans les années 1970, en raison d’une inflation constamment élevée et de chocs inflationnistes répétés, les hausses de taux d’intérêt nécessaires pour ramener l’inflation à l’objectif dans les économies avancées seront supérieures à celles actuellement anticipées par les marchés financiers. Cela soulève le spectre des fortes hausses des taux d’intérêt qui ont maîtrisé l’inflation, mais qui ont également déclenché une récession mondiale en 1982. Cette récession mondiale a également coïncidé avec une série de crises financières et a marqué le début d’une longue période de faible croissance dans de nombreux EMDE.

Si les pressions stagflationnistes actuelles s’intensifient, les EMDE seraient probablement à nouveau confrontés à un danger économique en raison de leurs anticipations d’inflation moins ancrées, de leurs vulnérabilités financières élevées et de leurs perspectives de croissance en baisse. Il est donc urgent que leurs gouvernements renforcent leurs réserves budgétaires et externes pour éviter une éventuelle contagion, renforcent leurs cadres de politique monétaire pour réduire l’incertitude politique et mettent en œuvre des politiques structurelles pour relancer la croissance.

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