Les couches de persistance de l’inflation

Dans un article récent, nous avons présenté la tendance fondamentale multivariée (MTC), une mesure de la persistance de l’inflation dans les secteurs de base de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE). Avec des données allant jusqu’en février 2022, nous avons utilisé le MCT pour interpréter la nature des flambées de prix post-pandémiques, en faisant valoir que la dynamique de l’inflation était dominée par une composante persistante largement commune à tous les secteurs, que nous avons estimée à environ 5 %. En effet, au cours de l’année, l’inflation s’est avérée persistante et généralisée, et l’inflation PCE de base devrait terminer 2022 à près de 5 %. Alors, que nous dit le MCT aujourd’hui ? Dans cet article, nous étendons notre analyse aux données jusqu’en novembre 2022 et détectons des signes de baisse de la composante persistante de l’inflation dans les données récentes. Nous disséquons ensuite les couches de persistance de l’inflation pour bien comprendre cette baisse.

Nos résultats sont cohérents avec la métaphore de « l’oignon » (voir ce discours du président de la Fed de New York, John Williams) qui identifie les trois couches importantes de l’inflation comme étant les biens de base, les services de base hors logement et le logement, tandis que les secteurs non essentiels (alimentation et énergie ) représentent la couche externe de l’oignon de gonflage. Dans notre analyse, cependant, si le secteur du logement se distingue clairement, les différences entre l’évolution récente des biens de base et celle des services hors logement sont plus faibles et plus subtiles.

Le MCT aujourd’hui

Nous commençons par afficher nos estimations MCT (ligne bleue) aux côtés de l’inflation globale et de l’inflation PCE de base sur douze mois dans le graphique ci-dessous. La zone ombrée est une bande de probabilité de 68 %. Nos estimations racontent l’histoire suivante pour 2022 : après être restée stable à 5 % de janvier à juillet, la tendance est tombée à 4,7 en août, 4,5 en septembre et 3,9 en octobre. Jusqu’en novembre, le MCT se situe à 3,7 % avec un intervalle de probabilité de 68 % de (3,1, 4,3). Sous-jacente à cette évolution, il existe d’importantes différences entre les secteurs et entre les composantes communes et spécifiques aux secteurs, comme nous l’expliquons ci-dessous.

PCE et tendance de base multivariée

Graphique de Liberty Street Economics montrant les estimations de la tendance multivariée de base (MCT) aux côtés de l'inflation globale et de l'inflation PCE de base sur douze mois.  Le TCM est resté stable à 5 % de janvier à juillet 2022, puis a baissé à 4,7 en août, 4,5 en septembre et 3,9 en octobre.  La tendance était de 3,7 % jusqu'en novembre, avec un intervalle de probabilité de 68 % de (3,1, 4,3).
Source : Estimations basées sur les données du Bureau of Economic Analysis.
Remarque : La zone ombrée est une bande de probabilité de 68 %.

Premièrement, il convient de noter que le taux d’inflation PCE de base sur douze mois se situe désormais bien au-dessus de la tendance et, en fait, au-dessus de l’extrémité supérieure de la bande de probabilité. L’une des raisons est que même les secteurs de base ont des composants transitoires et des valeurs aberrantes qui peuvent faire monter ou descendre l’inflation sous-jacente, et le MCT cherche à les filtrer (voir notre article précédent pour plus de détails). Une autre raison est que la mesure sur douze mois donne trop de poids aux données datant d’un an et est donc plus rétrospective que le MCT. Par conséquent, le TCM reflète mieux l’état actuel de la persistance de l’inflation en période de changements dans le processus d’inflation.

La persistance de l’inflation est restée généralisée au cours de l’année, l’essentiel de la tendance provenant d’une composante commune. Le graphique suivant décompose l’augmentation de la tendance par rapport à la moyenne pré-pandémique (ligne pointillée) en une composante commune (ligne bleue) et une composante spécifique au secteur (ligne rouge). La tendance commune semble avoir culminé au début de 2022, sur la base des estimations ponctuelles. Cependant, la baisse de la tendance générale est différé en raison de la recrudescence d’une tendance sectorielle forte qui a atteint son maximum en septembre et qui l’entoure depuis. D’où vient-il ?

Décomposition de la tendance de l’inflation : commune ou spécifique à un secteur

Graphique Liberty Street Economics montrant l'augmentation de la tendance principale multivariée par rapport à la moyenne pré-pandémique, décomposée en une composante commune et une composante spécifique au secteur.  La tendance commune a culminé au début de 2022, mais la baisse de la tendance globale a été retardée en raison d'une forte tendance sectorielle qui a atteint son maximum en septembre.
Source : Estimations basées sur les données du Bureau of Economic Analysis.

Éplucher l’oignon de la persistance de l’inflation

Le graphique ci-dessous montre une décomposition sectorielle de la hausse de l’inflation par rapport à sa moyenne pré-pandémique. Compte tenu de l’importance du logement, nous décomposons le secteur des services de base en logement
hors services publics (c’est-à-dire loyers et loyers équivalent propriétaire) et services hors logement. L’augmentation de la tendance de l’inflation dans ces deux secteurs, ainsi que celle des biens de base, s’ajoutent à la variation totale
en MCT.

Le graphique montre que la composante persistante du logement représente une bonne partie de l’augmentation globale de la tendance, comparable à la contribution des biens et services de base hors logement. Pour être précis, la tendance des biens de base (ligne bleue) était de 0,9 % en novembre 2022, contre -0,4 % avant la pandémie, contribuant à hauteur de 0,3 point de pourcentage (pp) à l’augmentation de 1,8 pp du TCM ; la tendance des services de base hors logement (ligne rouge) est passée de 2,4 % à 3,5 %, contribuant à 0,6 pp ; enfin, la tendance du logement (ligne dorée) est passée de 3,4 % avant la pandémie à 8,4 %, contribuant à 0,9 pp. Le graphique montre également que la dynamique des biens de base et des services de base hors logement était similaire, le logement se tenant à part. Le logement a eu une contribution négative à la tendance au second semestre 2020, augmentant régulièrement jusqu’en 2021 et 2022 sans aucun signe clair de ralentissement.

Décomposition de la tendance de l’inflation : agrégats sectoriels

Graphique Liberty Street Economics montrant une décomposition sectorielle de l'augmentation de l'inflation par rapport à sa moyenne pré-pandémique, le secteur des services de base étant décomposé en logement hors services publics et services hors logement.  Le logement représente une bonne partie de l'augmentation globale de la tendance par rapport aux biens de base et aux services de base hors logement.
Source : Estimations basées sur les données du Bureau of Economic Analysis.

La similitude entre la tendance du logement dans le graphique ci-dessus et la tendance sectorielle dans le graphique précédent n’est pas une coïncidence. Le graphique ci-dessous divise en outre les tendances sectorielles en tendances sectorielles communes et spécifiques à un secteur. Il montre que la persistance commune est attribuée à parts à peu près égales aux biens et services hors logement, contrairement au logement, qui est dominé par des variations sectorielles. Nous constatons en outre que si la tendance commune a diminué depuis le début de 2022, la tendance sectorielle, encore une fois presque entièrement tirée par le logement, a continué d’augmenter, ne s’aplatissant que provisoirement au cours des deux derniers mois. En d’autres termes, lors de la dissection du MCT, les tendances des biens de base et des services de base hors logement n’apparaissent pas très différentes, tandis que le logement se comporte comme une couche distincte.

Décomposition plus fine de la tendance de l’inflation

Graphique Liberty Street Economics montrant les tendances sectorielles divisées en tendances communes et spécifiques au secteur.  Alors que la tendance commune a diminué depuis le début de 2022, la tendance sectorielle, qui est presque entièrement tirée par le logement, a continué d'augmenter, ne s'aplatissant que provisoirement au cours des deux derniers mois.
Source : Estimations basées sur les données du Bureau of Economic Analysis.

En décortiquant plus finement les agrégats sectoriels, on constate :

  • Tous les biens durables et non durables de base présentent une tendance similaire à celle du secteur des biens agrégés — en d’autres termes, la tendance est générale et il y a peu ou pas de contribution des chocs persistants spécifiques au secteur.
  • Il y a plus d’hétérogénéité parmi les services de base hors logement, avec quelques secteurs ayant une dynamique indépendante (par exemple, la tendance de l’inflation des soins de santé est plate et largement spécifique à un secteur, tandis que la tendance des services financiers est à la baisse depuis le début de la pandémie).
  • Les catégories de services les plus importantes (telles que les transports, les loisirs, les services de restauration et l’hébergement) affichent un schéma d’inflation tendancielle similaire à celui des biens de base, l’incidence de la tendance commune augmentant rapidement jusqu’à la mi-2022. Le fait que la part de ces secteurs soit importante explique pourquoi les biens et services hors logement ont tant en commun.
  • Enfin, comme mentionné précédemment, le logement se démarque.

Discussion et remarques finales

En résumé, nous constatons une baisse de la taille de la composante persistante de l’inflation PCE de base à partir de septembre 2022. Cette baisse fait suite à une longue période de persistance d’une inflation élevée et essentiellement constante. La dissection des couches de l’inflation agrégée fournit des informations supplémentaires : les biens de base et les services de base hors logement se sont modérés depuis le début de 2022, reflétant l’évolution de la composante commune, tandis que le logement a continué d’augmenter, tiré par sa propre tendance sectorielle. Cela évoque la métaphore de l’oignon utilisée par le président Williams et l’analyse citée par le président Powell.

La question naturelle est de savoir ce qui sous-tend les mouvements récents. Il est difficile de répondre à cette question, mais un élément de preuve suggestif (mais de forme réduite) est fourni dans le tableau suivant. Il montre les biens et services de base ex-logement ainsi que l’indice de pression de la chaîne d’approvisionnement mondiale (GSCPI) construit par nos collègues de la Fed de New York (toutes les variables sont relatives à leur niveau pré-pandémique et mises à l’échelle pour avoir un écart type unitaire). Les perturbations de la chaîne d’approvisionnement liées à la pandémie sont depuis longtemps identifiées comme l’un des principaux contributeurs à l’inflation des biens et le graphique suggère que les pics de l’IPSC coïncident souvent avec des pics de la tendance de l’inflation des biens. Le GSCPI semble également être un prédicteur raisonnable des changements dans la tendance des services hors inflation du logement, bien que l’association soit un peu plus faible.

Tendance de base multivariée et chaînes d’approvisionnement

Graphique de Liberty Street Economics montrant les biens et services de base hors logement avec l'indice de pression de la chaîne d'approvisionnement mondiale de la Fed de New York, ou GSCPI.  Les pics de l'IPSPC coïncident souvent avec des pics de la tendance de l'inflation des biens.
Source : Estimations basées sur les données du Bureau of Economic Analysis et de la Fed de New York.

Pour conclure, cependant, si les développements récents vont dans la bonne direction, le TCM est toujours bien au-dessus de son niveau d’avant la pandémie et par conséquent bien au-dessus d’un niveau compatible avec la stabilité des prix.

Martín Almuzara est économiste de recherche en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Marek Jarocinski est économiste à la Division de la recherche sur la politique monétaire de la Banque centrale européenne. Il est actuellement détaché à la Federal Reserve Bank de New York.

Photo: Argia Sbordone

Argia Sbordone est responsable des études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer cet article :
Martín Almuzara, Marek Jarocinski et Argia Sbordone, « The Layers of Inflation Persistence », Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street5 janvier 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/01/the-layers-of-inflation-persistence/.


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Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.

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