Une grande crise de la dette se prépare dans les pays du Sud. Le FMI avait sonné l’alarme sur les problèmes croissants de viabilité de la dette dans de nombreux pays à faible revenu déjà avant la crise des coronavirus. Plus de deux ans après le début de la pandémie, la situation de la dette s’est considérablement détériorée. Selon le FMI, 60 % des pays à faible revenu sont désormais exposés à un risque élevé de surendettement ou sont déjà en situation de surendettement. En outre, un nombre croissant de pays à revenu intermédiaire souffrent également d’un lourd fardeau du service de la dette. Le nombre de marchés émergents dont la dette souveraine se négocie à des niveaux en difficulté – avec des rendements supérieurs de plus de 10 points de pourcentage à ceux des bons du Trésor américain à échéance similaire – a plus que doublé au cours des six derniers mois. Le resserrement monétaire aux États-Unis et dans d’autres économies avancées fait grimper le coût de la dette et rend le refinancement international de plus en plus difficile pour les pays qui conservent toujours l’accès aux marchés internationaux des capitaux. La composition du financement continue d’évoluer vers de nouvelles sources plus coûteuses.
L’invasion russe de l’Ukraine a encore aggravé la situation, créant une tempête parfaite. La guerre a envoyé des ondes de choc dans l’économie mondiale et a provoqué le plus grand choc des matières premières depuis les années 1970. Alors que les exportateurs de pétrole, de gaz et de céréales peuvent bénéficier d’un soulagement temporaire à court terme, de nombreux pays en développement et émergents, y compris en Afrique subsaharienne, sont des importateurs nets de combustibles fossiles et de céréales. Les effets de la guerre en Ukraine risquent d’aggraver considérablement la situation sociale et économique dans de nombreux pays en développement et pays émergents, compromettant encore la viabilité de la dette.
Les niveaux élevés du service de la dette publique et l’insuffisance de l’espace budgétaire et monétaire ont déjà limité les réponses à la crise de la plupart des économies à revenu faible et intermédiaire. Alors que les pays avancés ont pu mettre en œuvre des politiques budgétaires et monétaires extrêmement expansionnistes en réponse à la crise pandémique, peu de pays du Sud avaient cette option.
La situation précaire de la dette n’a pas seulement menacé les recouvrements. Cela a également entravé les investissements indispensables dans la résilience climatique. Ces investissements sont indispensables et urgents : les gouvernements doivent protéger leurs économies et leurs finances publiques contre le changement climatique ou faire face à une spirale de plus en plus grave de vulnérabilité climatique et d’endettement insoutenable. Dans plusieurs études empiriques qui ont été reproduites par le FMI et d’autres, nous avons montré que la vulnérabilité climatique physique fait grimper le coût du capital des pays en développement vulnérables au climat. Alors que les marchés financiers évaluent de plus en plus les risques climatiques et que le réchauffement climatique s’accélère, les primes de risque de ces pays, qui sont déjà élevées, devraient encore augmenter. Il existe un danger que les pays en développement vulnérables entrent dans un cercle vicieux dans lequel une plus grande vulnérabilité climatique augmente le coût de la dette et diminue l’espace budgétaire pour investir dans la résilience climatique.
Figure 1. Le cercle vicieux de la vulnérabilité climatique et du coût du capital
Source : Volz, « Climate Change and the Cost of capital in Developing Countries », Présentation au Forum Understanding Risk Finance Pacific organisé par le gouvernement de Vanuatu et le Programme de financement et d’assurance contre les risques de catastrophe du Groupe de la Banque mondiale à Port Vila du 16 au 19 octobre 2018.
L’impact du COVID-19 sur les finances publiques risque de renforcer ce cercle vicieux. Dans de nombreux pays, y compris de nombreux petits États insulaires en développement, le service élevé de la dette publique évince les investissements essentiels qui sont nécessaires pour des économies à l’épreuve du climat et permettant une reprise verte, résiliente et équitable. Les effets de la crise climatique devenant de plus en plus préjudiciables sur le plan économique, il est très urgent de s’attaquer de front aux problèmes de la dette souveraine et de mettre les pays en mesure non seulement de répondre aux besoins à court terme posés par la pandémie et la crise des prix alimentaires engloutissante, mais aussi investir dans la résilience climatique dont nous avons tant besoin.
Il existe un danger que les pays en développement vulnérables entrent dans un cercle vicieux dans lequel une plus grande vulnérabilité climatique augmente le coût de la dette et diminue l’espace budgétaire pour investir dans la résilience climatique.
En 2020, nous avons présenté une proposition d’allégement de la dette pour une reprise verte et inclusive en tant qu’initiative ambitieuse, concertée et globale d’allégement de la dette qui libère des ressources pour soutenir les reprises de manière durable et permet aux gouvernements d’investir dans des domaines stratégiques de développement, y compris infrastructures résilientes au climat, santé, éducation, numérisation et énergie bon marché et durable. L’un des principes clés de cette proposition est que l’allégement de la dette ne doit pas seulement fournir un répit temporaire. Il devrait donner aux gouvernements les moyens de jeter les bases d’un développement durable et résilient au changement climatique. Dans le cadre de notre proposition, les pays débiteurs qui bénéficient d’un allégement de la dette s’engageraient à des réformes qui alignent leurs politiques et leurs budgets sur l’Agenda 2030 et l’Accord de Paris. Les engagements des pays seraient conçus par les gouvernements des pays avec la participation des parlements et en consultation avec les parties prenantes concernées.
Avant la Conférence des Nations Unies sur les changements climatiques de 2021 à Glasgow, les ministres des Finances du V20, qui représentent 55 nations vulnérables au climat avec une population totale de 1,4 milliard d’habitants, ont publié une déclaration sur la restructuration de la dette des nations vulnérables au climat, en s’appuyant sur notre proposition. Dans la déclaration, les ministres des Finances du V20 ont appelé à « une initiative majeure de restructuration de la dette des pays surendettés – une sorte d’échange de dette climatique à grande échelle où les dettes et le service de la dette des pays en développement sont réduits sur la base de leurs propres plans ». pour parvenir à la résilience climatique et à la prospérité ».
Avec l’escalade de la crise de la dette et du climat, il est temps que ces appels soient entendus. Le cadre commun pour le traitement de la dette que le G20 a établi en novembre 2020 pour résoudre les problèmes d’insolvabilité et de liquidité prolongés n’a pas été à la hauteur. Non seulement elle exclut les pays à revenu intermédiaire, mais elle manque également d’incitations et de mécanismes pour rapprocher les gouvernements débiteurs et les créanciers privés. Comme le souligne la Banque mondiale, «[t]L’absence de mesures pour encourager la participation du secteur privé peut limiter l’efficacité de tout accord négocié et augmente le risque d’une migration de la dette du secteur privé vers les créanciers publics.
Pour encourager la participation des créanciers privés – qui détiennent plus de 60 % de toutes les créances sur les pays du Sud – aux restructurations de la dette, une combinaison d’incitations positives (« carottes ») et de pression (« bâtons ») est nécessaire. En termes d’incitations, nous proposons la création d’un nouveau mécanisme de garantie pour une relance verte et inclusive, conçu pour inciter le secteur commercial à s’engager dans des restructurations de dettes. La facilité, qui pourrait être mise en place relativement rapidement à la Banque mondiale, garantirait les paiements des obligations souveraines nouvellement émises qui seraient échangées contre une importante « décote » contre une dette ancienne, insoutenable et privée. Les créanciers privés bénéficieraient d’une garantie partielle du principal, ainsi que d’une garantie sur 18 mois de paiements d’intérêts, analogue au plan Brady qui a aidé à sortir de l’impasse de la crise de la dette des années 1980.
En termes de pression, les autorités financières des juridictions dans lesquelles résident les principaux créanciers privés (tant les banques que les gestionnaires d’actifs) et qui régissent la majorité des contrats de dette souveraine – en premier lieu les États-Unis, le Royaume-Uni et la Chine – pourraient utiliser une forte persuasion morale et des réglementations sur la comptabilité, la supervision bancaire et la fiscalité pour améliorer la volonté des créanciers de participer à la restructuration de la dette.
L’histoire économique nous enseigne que retarder la résolution du surendettement coûte très cher aux pays débiteurs. En l’absence d’un mécanisme international approprié de restructuration de la dette souveraine, les créanciers comme les emprunteurs continuent de donner des coups de pied sur la route. Il s’agit d’un problème de longue date qui a causé à maintes reprises des décennies perdues de développement et des souffrances humaines évitables. Ce qui aggrave les choses maintenant, c’est que les enjeux sont encore plus importants face à une crise climatique en évolution.
La communauté internationale, en particulier les grandes économies avancées et la Chine, doit sortir de l’impasse actuelle et œuvrer à une solution à la crise de la dette qui permettra à tous les pays de répondre aux multiples crises auxquelles ils sont confrontés. Les conséquences seront désastreuses s’ils ne le font pas.
