Par Tobias Adrien
Si aucun événement systémique ne s’est matérialisé, la balance des risques s’est davantage orientée à la baisse.
Depuis le début de l’année, les conditions financières se sont sensiblement resserrées dans la majeure partie du monde, en particulier en Europe de l’Est. Dans un contexte de hausse de l’inflation, les hausses de taux d’intérêt attendues ont entraîné un resserrement notable des économies avancées dans les semaines qui ont suivi l’invasion russe de l’Ukraine. Même avec ce resserrement, les conditions financières sont proches des moyennes historiques et les taux réels restent accommodants dans la plupart des pays.
Le resserrement des conditions financières contribue à ralentir la demande, ainsi qu’à empêcher un décrochage des anticipations d’inflation (c’est-à-dire que l’anticipation de hausses de prix continues dans le futur devient la norme) et à ramener l’inflation à l’objectif.
De nombreuses banques centrales devront peut-être aller plus loin et plus rapidement que ce qui est actuellement évalué sur les marchés pour contenir l’inflation. Cela pourrait amener les taux directeurs au-dessus des niveaux neutres (un niveau « neutre » est un niveau auquel la politique monétaire n’est ni accommodante ni restrictive et est compatible avec le maintien du plein emploi et une inflation stable). Cela conduira probablement à des conditions financières mondiales encore plus strictes.
Transmission des chocs
L’Europe présente un risque plus élevé que d’autres régions en raison de sa proximité géographique avec la guerre, de sa dépendance à l’énergie russe et de l’exposition non négligeable de certaines banques et autres institutions financières aux actifs et marchés financiers russes. De plus, la volatilité continue des prix des matières premières pourrait exercer une forte pression sur les marchés du financement des matières premières et des produits dérivés et pourrait même causer davantage de perturbations comme les fluctuations sauvages qui ont interrompu certains échanges de nickel le mois dernier. De tels épisodes, dans un contexte d’incertitude géopolitique accrue, pourraient peser sur la liquidité et les conditions de financement.
Les marchés émergents et frontières sont désormais confrontés à des risques plus élevés de sorties de capitaux, avec une différenciation entre les pays entre les importateurs et les exportateurs de matières premières. Dans un contexte d’incertitude géopolitique, l’interaction du resserrement des conditions financières extérieures et de la normalisation de la Réserve fédérale américaine (première hausse des taux délivrée en mars et dénouement du bilan attendu plus rapide) devrait accroître le risque de fuite des capitaux.
À la suite de l’invasion russe de l’Ukraine, le nombre d’émetteurs souverains des marchés émergents et frontaliers qui se négocient à des niveaux en difficulté (c’est-à-dire des écarts supérieurs à 1 000 points de base) a bondi pour atteindre plus de 20 % des émetteurs, dépassant les niveaux de pointe pandémique. Bien qu’inquiétant, cela a un impact limité sur les préoccupations systémiques étant donné que ces émetteurs représentent une proportion relativement plus faible de l’encours total de la dette à ce jour.
En Chine, la récente vente d’actions, en particulier dans le segment technologique, combinée aux tensions persistantes dans le secteur immobilier et à de nouveaux confinements, a fait craindre un ralentissement de la croissance, avec de possibles retombées sur les marchés émergents. Les risques pour la stabilité financière ont augmenté dans un contexte de tension continue dans le secteur immobilier en difficulté. Des mesures de soutien financier extraordinaires pourraient être nécessaires pour atténuer les pressions sur les bilans, mais elles aggraveraient ultérieurement les vulnérabilités de la dette.
Mesures politiques
À court terme, les banques centrales devraient prendre des mesures décisives pour empêcher l’inflation de s’enraciner et contenir les anticipations de hausses de prix futures. Les taux d’intérêt pourraient devoir augmenter au-delà de ce qui est actuellement évalué sur les marchés pour ramener l’inflation à la cible en temps opportun. Cela peut impliquer de pousser les taux d’intérêt bien au-dessus de leur niveau neutre. Pour les banques centrales des économies avancées, une communication claire est essentielle pour éviter une volatilité inutile sur les marchés financiers, en fournissant des indications claires sur le processus de resserrement tout en restant dépendantes des données.
Dans les marchés émergents, de nombreuses banques centrales ont déjà considérablement resserré leur politique. Ils devraient continuer à le faire, selon les circonstances individuelles, pour préserver leur crédibilité en matière de lutte contre l’inflation et ancrer les anticipations d’inflation.
Les décideurs devraient durcir certains outils macroprudentiels pour lutter contre les poches de vulnérabilité élevée (par exemple, pour faire face à la flambée des prix de l’immobilier), tout en évitant un durcissement généralisé des conditions financières. Il est important de trouver le bon équilibre ici, compte tenu des incertitudes concernant les perspectives économiques, du processus de normalisation de la politique monétaire en cours et des limites de l’espace budgétaire post-pandémique.
Les décideurs seront également confrontés à des problèmes structurels tels que la fragmentation des marchés de capitaux, qui auraient des implications sur le rôle du dollar américain. Les systèmes de paiement sont confrontés à des risques similaires alors que les banques centrales cherchent à établir leurs propres monnaies numériques indépendantes des réseaux internationaux existants. Les régulateurs seront également sous pression pour réduire les lacunes réglementaires afin d’assurer l’intégrité et de protéger les consommateurs dans le monde en évolution rapide des actifs cryptographiques.
Dans le même temps, les compromis entre la sécurité énergétique (approvisionnements adéquats et abordables) et le climat (mécanismes de régulation destinés à augmenter les prix du pétrole et du gaz) sont mis à nu alors que les effets sur l’offre et les prix des sanctions internationales contre la Russie se répercutent dans toute l’Europe et au-delà. Il pourrait y avoir des revers dans la transition climatique dans un avenir immédiat, mais l’élan pour réduire la dépendance énergétique vis-à-vis de la Russie pourrait être un catalyseur de changement. Les décideurs politiques devraient donc s’efforcer d’honorer leurs engagements en matière de climat et intensifier leurs efforts pour atteindre les objectifs de zéro émission nette, tout en prenant des mesures supplémentaires appropriées pour répondre aux préoccupations en matière de sécurité énergétique.
