Une contre-mesure aux sanctions : les paiements de gaz à la Russie en roubles

La banque russe Gazprombank n’a jusqu’à présent pas été sanctionnée par l’Union européenne à la suite de l’invasion russe de l’Ukraine. Gazprombank gère les paiements effectués par les importateurs de gaz européens, qui ne pourraient pas effectuer de paiements en euros (ou en dollars) pour le gaz s’ils étaient sanctionnés. La question est cependant de savoir si l’État russe peut accéder à ces paiements effectués à Gazprombank et les transformer en monnaie nationale pour financer ses opérations courantes.

Dans un décret du 31 mars, Vladimir Poutine a ordonné que les exportations de gaz vers l’Europe soient payées en roubles au lieu d’euros ou de dollars. En pratique, cela signifie que les importateurs de gaz européens devraient ouvrir des comptes en roubles et en devises auprès de Gazprombank et lui transférer des dollars ou des euros. Le produit serait ensuite échangé en roubles pour payer le gaz.

Pourquoi Poutine voudrait-il faire ces changements ? Une interprétation large des sanctions de l’UE contre la banque centrale russe pourrait fournir une réponse. Si les sanctions de l’UE contre la Banque de Russie sont comprises comme couvrant tous les actifs étrangers en possession de la Russie, y compris le produit de la vente de gaz, et si ces sanctions sont appliquées, l’État russe ne pourrait pas accéder aux paiements en euros (ou en dollars) .

En revanche, la demande de paiement en roubles peut être construite pour contourner le système financier de l’euro ou du dollar et continuer ainsi à alimenter les finances publiques russes. Dans ce qui suit, nous décrivons quelle différence le décret de Poutine fait potentiellement (voir l’annexe pour plus de détails et quelles transactions seraient bloquées par des sanctions).

Paiements en euros

L’importateur de gaz verse des euros de sa propre banque à Gazprombank. Si l’État russe lui-même est sanctionné, il ne peut pas accéder à ses comptes étrangers et donc les euros versés à Gazprombank y restent gelés (Figure 1).

Les sanctions sont telles que si l’État russe a une créance en euros sur Gazprombank, il ne peut pas l’utiliser pour, par exemple, acheter les roubles dont il a besoin sur le marché intérieur. Tout échange d’euro que l’État russe pourrait tenter, via les marchés ou la Banque de Russie, devrait être réglé avec la cible 2 – le système de règlement de la zone euro – et serait capturé par des sanctions (graphique 2).

Des sanctions signifieraient donc que le flux d’euros que paient les importateurs de gaz est bloqué à Gazprombank, tout comme le stock de réserves de change de la Russie a été gelé au début de la guerre en Ukraine. En d’autres termes, la créance légale de l’État russe sur ces nouveaux avoirs étrangers est suspendue.

Paiements en roubles

Selon le décret du 31 mars, les importateurs de gaz européens doivent ouvrir à la fois un compte en rouble et un compte en devises auprès de Gazprombank. Notre compréhension de la manière dont le paiement serait effectué et comment cela contourne complètement les sanctions est illustrée à la figure 3. La banque de l’importateur de gaz verse des euros sur le compte en devises étrangères.

L’importateur de gaz demande alors à Gazprombank d’échanger les euros en roubles. Gazprombank le fait en empruntant des roubles à la Banque de Russie, augmentant ainsi ses réserves (dépôts) à la Banque de Russie. Cet emprunt peut être effectué contre toute garantie, y compris les euros qu’il a reçus de la banque de l’importateur de gaz. Gazprombank transfère ensuite les roubles qu’elle a empruntés à la Banque de Russie sur le compte en roubles de l’importateur de gaz. Gazprombank peut alors, au nom de l’importateur de gaz, verser des roubles à l’État russe en puisant dans ses dépôts à la Banque de Russie.

De cette façon:

1. Il n’y a pas d’euros impliqués dans les transactions avec des entités sanctionnées (Gazprombank emprunte à la Banque de Russie en roubles) et donc pas besoin de règlement en euros à Target 2 impliquant une entité sanctionnée, respectant ainsi les sanctions.
2. Les euros versés à Gazprombank restent intacts par les entités sanctionnées et il n’est donc pas nécessaire de procéder à un autre règlement Target 2, là encore dans le respect des sanctions.
3. Il existe une opération de change implicite dans l’échange de dépôts entre la Banque de Russie et Gazprombank. Comme le prix du gaz est fixé en euros, le taux de change auquel les euros sont échangés en roubles ne devrait pas être pertinent. Cependant, Gazprombank peut facturer des frais à l’importateur de gaz à titre de commission pour l’opération de change. Normalement, les commissions de change sont extrêmement faibles mais, comme le marché des roubles est probablement très illiquide, Gazprombank pourrait demander une forte commission, augmentant de facto le prix du gaz. Cela finit par fonctionner comme un instrument de prix entre les mains de l’État russe (une indication indirecte que cela pourrait se produire est que les frais appliqués par la banque russe VTB pour les transactions rouble/dollar avec des clients privés, qui avant la guerre étaient d’environ 4 %, est maintenant trois fois plus élevée).
4. La Banque centrale de Russie a une créance potentielle en euros sur Gazprombank si celle-ci est utilisée comme garantie pour prêter à Gazprombank, mais celle-ci est suspendue en raison des sanctions.

Si cette approche est suivie, à la fin du flux de transactions, l’État russe dispose de fonds en roubles auprès de la Banque de Russie auxquels il peut accéder pour financer ses dépenses domestiques, sans avoir recours au financement monétaire. Cependant, il ne peut pas accéder aux euros détenus par Gazprombank tant que les sanctions sont en place.

Une tentative de monétisation du gaz

La valeur du rouble et le prix de l’énergie sont corrélés de telle sorte que lorsque ce dernier augmente, la monnaie s’apprécie. La figure 4 indique que le contraire s’est produit au début de la guerre d’Ukraine.

Lorsque la Russie a envahi l’Ukraine, le prix du pétrole a augmenté et le rouble a dévalué, sans doute à cause de l’impact des sanctions. Mais le rouble s’est remis de la dévaluation initiale. La stipulation de la Russie selon laquelle le gaz doit être payé en roubles a coïncidé avec un renforcement significatif de ce développement.

Formellement, avec des paiements effectués en roubles via Gazprombank, les sanctions ne sont pas violées. Cependant, il pourrait y avoir un problème avec une rupture de contrat. Les contrats étant en euros, en ce qui concerne l’importateur européen de gaz, les paiements sont finalisés dès que le virement en euros est effectué. Cependant, le décret spécifiant les paiements en roubles signifie que, pour l’exportateur russe, le paiement n’est pas finalisé tant que les paiements en roubles n’ont pas été effectués. S’il n’y a pas de risque de change puisque l’importateur paie des euros, pendant la période entre le transfert des euros à Gazprombank et leur conversion en roubles, l’importateur européen supporte un risque de contrepartie. De plus, comme indiqué précédemment, Gazprombank pourrait facturer des frais pour la transaction de taux de change, ce qui constituerait une rupture de contrat et augmenterait le prix du gaz de manière furtive. Les pays européens ont soulevé cette préoccupation.

Il est peu probable que les sanctions soient efficaces à 100 %. Ils déclenchent des mesures défensives ou de contre-mesures et le résultat final est incertain. Cependant, la violation des sanctions coûterait cher à la Russie : les entités financières susceptibles d’aider la Russie pourraient demander de lourdes compensations, au risque d’être découvertes par les autorités européennes ou américaines. Contourner complètement les sanctions en exigeant des paiements en roubles peut être avantageux pour les autorités russes.

Citation recommandée :

Demertzis, M. et F. Papadia (2022) « Une contre-mesure de sanctions : paiements de gaz à la Russie en roubles », Bruegel Blog19 avril

annexe

Nous reproduisons le flux des transactions à l’aide de bilans simplifiés. Les transactions ne doivent pas nécessairement être comprises comme séquentielles, elles identifient plutôt les changements impliqués dans le paiement du gaz en dollars ou en euros, ou en roubles. Les transactions potentiellement concernées par les sanctions sont en rouge. Pour des raisons de simplicité, Gazprom et l’État russe sont regroupés en une seule entité, sous le nom de ce dernier. De manière analogue, la transaction de change rouble/€ est, dans le second tableau, implicite dans un échange de dépôts entre Gazprombank et Banque de Russie, évitant l’introduction d’un autre intermédiaire bancaire comme contrepartie de Gazprombank dans la transaction de change.