L’évolution de la technologie, de la géopolitique et du marché financier réduira-t-elle le rôle important du dollar dans l’économie mondiale ? Ce message met à jour le commentaire précédent [here, here, and here], avec un aperçu de la question de savoir si les développements récents, tels que la pandémie et les sanctions contre la Russie, pourraient changer les rôles du dollar. À notre avis, les preuves indiquent jusqu’à présent que le dollar américain conserve son importance à l’échelle internationale. Un article complémentaire rend compte de la conférence inaugurale sur les rôles internationaux du dollar américain organisée conjointement par le Federal Reserve Board et la Federal Reserve Bank de New York et qui s’est tenue les 16 et 17 juin.
Tendances environnementales
Si l’on se penche sur les décennies précédentes, les principaux développements pertinents pour l’architecture financière internationale actuelle et les rôles du dollar incluent l’introduction de l’euro en 2000, le statut croissant de la Chine dans l’économie mondiale et les changements post-crise financière dans la politique américaine et l’environnement financier. . Historiquement, les facteurs supplémentaires des rôles incluent également la solidité des conditions des marchés économiques et financiers, ainsi que des institutions, dans tous les pays.
Certaines approches financières et réglementaires américaines depuis la crise financière mondiale (GFC), dans l’ensemble, ont soutenu les rôles internationaux du dollar et le soi-disant statut de valeur refuge des bons du Trésor américain. Les efforts de confinement de la crise comprenaient le renforcement du rôle de prêteur de dernier recours de la Réserve fédérale en matière de financement en dollars (par exemple, par le biais de lignes de swap de la banque centrale) et le renforcement de la résilience des banques en vertu de la loi Dodd-Frank. Ce type de renforcement des rôles du dollar s’est renforcé depuis 2020, les tensions de financement en dollars pendant les périodes de tension étant réduites par l’accès aux lignes de swap de la Fed. En outre, les nouveaux comptes repo FIMA (Foreign and International Monetary Authority) donnent aux institutions officielles détenant des bons du Trésor américain la possibilité d’obtenir des liquidités en dollars en liquéfiant, plutôt qu’en liquidant, ces actifs du Trésor. Goldberg et Ravazzolo (2021) montrent que la facilité a soutenu la stabilisation et la normalisation des conditions des marchés financiers, donnant aux responsables étrangers et aux acteurs du marché privé la confiance nécessaire pour détenir des actifs libellés en dollars américains.
La réduction de l’accent mis sur l’unilatéralisme et le protectionnisme au cours des dernières années a également joué en faveur du rôle international du dollar américain. Alors que les sanctions financières imposées à la Russie après l’invasion de l’Ukraine sont parfois évoquées dans ce contexte, ces sanctions sont imposées de manière générale, incluant les principaux pays à monnaie. Avant l’invasion, la Russie avait déjà réduit sa dépendance à l’égard du dollar américain dans ses avoirs en réserves officielles de change. Bien sûr, il est possible que le désir d’éviter ce type d’environnement de sanctions conduise à une dédollarisation pour certains autres pays, auquel cas de tels mouvements progressifs pourraient conduire à des réductions cumulatives plus importantes et à une fragmentation des rôles internationaux du dollar.
Au cours des dernières années, une autre tendance clé a été la prévalence et la croissance de l’utilisation des monnaies numériques telles que les monnaies numériques des banques centrales (CBDC) et les crypto-monnaies – une évolution qui soulève des questions quant à savoir si ces alternatives pourraient éventuellement supplanter une partie importante du marché. le rôle international du dollar dans les paiements transfrontaliers et les transactions d’investissement et commerciales. Les développements les plus pertinents concernent l’espace des infrastructures de paiement, y compris autour des stablecoins. Il convient de noter ici la prépondérance des efforts pour ancrer les pièces stables par rapport au dollar américain : pratiquement toutes les pièces stables (sur une base pondérée en fonction de la valeur) visent à maintenir un « rattachement » au dollar. Cet intérêt accru pour l’utilisation du dollar pourrait renforcer, et non diminuer, le statut du dollar en tant que monnaie internationale.
Les CBDC adoptées et étudiées jusqu’à présent ont eu tendance à se concentrer sur les secteurs de détail nationaux et n’empiéteraient donc pas sur le rôle du dollar américain en tant que moyen d’échange international. En tant que réserves de valeur, les CBDC n’augmentent pas nécessairement l’attractivité de leur utilisation par rapport au dollar américain. Comme la plupart sont soutenus par la monnaie locale du pays émetteur, ils peuvent être confrontés aux mêmes contraintes qui empêchent la monnaie locale de gagner une acceptation et une utilisation mondiales plus larges, telles que les risques de crédit et de liquidité et les protections juridiques, ainsi que l’ouverture du compte de capital et d’investissement. Opportunités. Certaines CBDC peuvent renforcer le rôle international du dollar, notamment si elles sont adossées au dollar américain, par exemple dans les petites économies ouvertes.
Preuve
Le dollar a de nombreux rôles à l’échelle mondiale. Premièrement, le dollar est une monnaie de réserve, ce qui signifie que les actifs en dollars sont détenus par des institutions officielles telles que les banques centrales et les gouvernements, et c’est parfois la monnaie d’ancrage par rapport à laquelle les taux de change locaux sont stabilisés.
Dans une perspective à plus long terme, la part du dollar américain dans les réserves mondiales de change (FX) a lentement mais régulièrement diminué au cours des deux dernières décennies, même si elle reste de loin la devise dominante dans les portefeuilles de réserves de change des banques centrales (voir graphique ci-dessous). . La croissance de l’utilisation des monnaies de réserve traditionnelles, telles que l’euro, le yen et la livre sterling, a été stable avec de légères augmentations dans d’autres monnaies alternatives en raison de la recherche de rendement. Le yuan chinois continue de gagner progressivement, bien qu’il ne représente toujours que 3 % des réserves mondiales de change, contre 1 % en 2017.
La part en dollars des réserves mondiales a chuté, mais reste élevée
Notes : La série corrigée des effets de change est basée sur les taux de change de 1999.
Pendant ce temps, le dollar américain continue de jouer un rôle disproportionné dans les transactions de change et de paiement, les avoirs privés et officiels mondiaux d’actifs libellés en devises et les flux transfrontaliers de capitaux et de commerce. La prédominance du dollar américain est généralement beaucoup plus grande que celle du deuxième rival le plus proche (l’euro), sans preuve d’un changement de cette tendance.
Dans les transactions privées, bien que les États-Unis ne représentent qu’un quart du PIB mondial et un peu plus de 16 % des exportations et des importations mondiales, le dollar américain continue d’être représenté à un taux disproportionné dans les transactions financières. Environ la moitié de tous les prêts transfrontaliers, titres de créance internationaux et factures commerciales sont libellés en dollars américains, tandis qu’environ 40 % des messages SWIFT et 60 % des réserves de change mondiales sont en dollars.
Les transactions de change sont également fortement basées sur le dollar, près de 90 % de toutes les transactions de devises ayant le dollar comme une partie de la transaction. Le dollar américain reste de loin la devise la plus échangée selon la dernière enquête triennale de la Banque des règlements internationaux (BRI) en 2019, et il a régulièrement augmenté sa part de représentation d’un côté d’un échange de devises à près de 90 %. Ventilées par type de transaction impliquant le dollar, environ 50 % des transactions quotidiennes sont des swaps de devises, 30 % sont des devises au comptant et les 20 % restants sont composés de contrats à terme, d’options et de swaps de devises. Les contrats sur matières premières activement négociés, tels que les contrats à terme sur le pétrole, restent principalement libellés en dollars américains.
En ce qui concerne la dette souveraine mondiale, les États-Unis possèdent le plus grand marché d’investissement, fournissant ainsi un réservoir important de liquidités pour les investissements libellés en dollars. La propriété étrangère de la dette publique américaine est actuellement d’environ 25 %, une baisse notable par rapport à 37 % en 2013, car l’augmentation des émissions du Trésor américain a dépassé la demande des investisseurs étrangers (voir le graphique ci-dessous). Alors que la quantité totale d’encours de la dette publique américaine est nettement supérieure à celle de tout autre marché de la dette souveraine, la part détenue par les étrangers est largement comparable à celle des autres pays. Si l’on exclut les avoirs de la Fed, la propriété étrangère est d’environ 32 %, contre 42 % en 2013. En ce qui concerne la propriété étrangère des titres américains, alors que les avoirs en bons du Trésor américain, en titres adossés à des créances hypothécaires et en obligations de sociétés sont restés relativement stables, les avoirs étrangers en Les actions américaines ont augmenté de 83 % au cours des trois dernières années.
Les étrangers détiennent des actifs privés et publics substantiels aux États-Unis
Le dollar suscite également plus d’intérêt de la part des banques mondiales que toute autre devise. Il s’agit de la dénomination la plus courante parmi les actifs bancaires externes, qui comprennent les prêts aux non-résidents et les titres libellés en devises étrangères, avec un solde d’environ 16,7 billions de dollars dans les données les plus récentes et en hausse par rapport à un creux post-crise financière mondiale d’environ 9 billions de dollars. Les engagements des banques mondiales libellés en dollars américains n’ont cessé d’augmenter depuis la GFC et sont les plus élevés parmi les principales devises internationales, avec un solde de plus de 15 billions de dollars en 2021. La seule autre devise avec un montant notable est l’euro, à plus de 9 billions de dollars. des engagements bancaires libellés en devises. La part des créances extérieures libellées en dollars américains financées par des swaps de change et des instruments à terme a considérablement augmenté depuis la GFC pour atteindre près de 1 400 milliards de dollars en 2021, dépassant celle des créances libellées en euros fin 2016. En outre, environ les deux tiers de tous les dollars en circulation sont également détenus à l’étranger, illustrant son attrait mondial continu en tant qu’actif sûr.
Remarques finales
Le rôle international du dollar, que ce soit pour le commerce, l’investissement ou l’utilisation comme monnaie de réserve mondiale, reste assez fort et rien à l’horizon n’est susceptible de rivaliser avec lui. Certains indicateurs d’utilisation officielle indiquent une certaine érosion, notamment des avoirs en réserves de change, et le recours aux sanctions économiques a amené certains pays à repenser leur dépendance à l’égard du dollar américain. De plus, la hausse des niveaux de la dette publique américaine et de l’inflation pourrait devenir plus préoccupante pour les investisseurs étrangers. Cependant, aucune monnaie ne reproduit les caractéristiques du dollar américain en tant que réserve de valeur, unité de compte et moyen d’échange. De plus, les actifs américains sont considérés comme sûrs et liquides et ont résisté aux effets des chocs mondiaux. L’utilisation d’outils politiques clés, tels que les lignes d’échange de liquidités en dollars de la Fed et le repo FIMA, contribue à soutenir les rôles internationaux du dollar américain.
Linda S. Goldberg est conseillère en recherche financière pour la recherche sur les politiques d’intermédiation financière au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Robert Lerman est conseiller en politiques et en surveillance des marchés au sein du Groupe des marchés de la Banque.
Dan Reichgott est responsable des opérations sur les marchés des capitaux au sein du Groupe des marchés de la Banque.
Comment citer cet article :
Linda S. Goldberg, Robert Lerman et Dan Reichgott, « Les rôles mondiaux du dollar américain : revisiter l’état des choses », Banque fédérale de réserve de New York Économie de Liberty Street5 juillet 2022, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2022/07/the-us-dollars-global-roles-revisiting-where-things-stand/.
Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
