MiCA est-il la fin du crypto wild-west ?

À mesure que le processus de numérisation rend les idées sur la finance décentralisée plus pertinentes, il y aura un besoin croissant de suivi et de supervision.

Le ministre français des Finances, Bruno Le Maire, a comparé les marchés de la cryptographie au Far West. En fin de semaine dernière, dans les derniers instants de la présidence française du Conseil de l’Union européenne, les négociateurs des institutions européennes ont annoncé un accord provisoire sur le règlement Markets in Crypto Assets (MiCA), qui vise à fixer des normes de service fournisseurs et ceux qui émettent des stablecoins, en vue de protéger les consommateurs. La Fed de New York a également publié des lignes directrices couvrant des domaines similaires pour les États-Unis, visant à faire face à une partie de plus en plus importante mais également risquée du système financier.

Les marchés de la cryptographie eux-mêmes ont deux raisons d’accueillir MiCA. Premièrement, réglementer une activité auparavant non réglementée la normalise et la rend légitime. Au moins en principe, une telle réglementation assure la stabilité et encourage les autres à participer. Deuxièmement, MiCA s’appliquera à l’ensemble de l’UE et les fournisseurs de crypto n’ont donc pas à naviguer dans les systèmes juridiques nationaux. Il n’y a qu’un seul ensemble de règles à respecter dans l’UE, ce qui crée un marché et permet une mise à l’échelle.

Les trois parties les plus importantes de MiCA à mon avis sont les suivantes :

Les fournisseurs de services de crypto-actifs (CASP) auront besoin d’une autorisation pour opérer et seront soumis à une surveillance. Ils seront également soumis à la législation anti-blanchiment d’argent (AML) qui découragera les activités illicites, une peur généralement associée à l’anonymat des marchés de la cryptographie. Avec MiCA, une industrie qui est par nature sans frontières devra avoir une présence légale dans l’UE afin de pouvoir être contrôlée.

Deuxièmement, la législation exige également que les CASP déclarent leur empreinte climatique et environnementale. Ce n’est pas aussi ambitieux qu’il aurait pu l’être, mais ouvre la voie à des restrictions potentiellement plus strictes à l’avenir.

La troisième question est la plus cruciale mais aussi le domaine où la réglementation ne va pas assez loin. Les stablecoins, ces crypto-monnaies liées à des actifs réels, seront soumises à des exigences de réserve individuelles, en partie sous la forme de dépôts. En d’autres termes, les émetteurs de stablecoins devront détenir une réserve d’actifs, de sorte que dans toute course soudaine des consommateurs à vendre leurs stablecoins, ils recevraient l’équivalent en actifs sous-jacents.

L’obligation de maintenir des réserves et de détenir des dépôts imite la façon dont les régulateurs traitent avec les banques. Il s’agit d’une reconnaissance de longue date que le marché de la cryptographie devient un volet parallèle au sein du système financier. Ce que la MiCA ne traite pas, cependant, ce sont les activités d’emprunt et de prêt des CASP.

Ce marché en évolution rapide exploite les possibilités offertes par la technologie sous-jacente pour créer des produits innovants (tels que les prêts flash – un moyen non garanti d’emprunter de la crypto-monnaie). Mais de tels développements doivent toujours s’accompagner d’un avertissement. L’innovation dans le domaine financier se traduit généralement par de nouvelles façons dont les prêteurs et les emprunteurs gèrent les risques. Le processus de titrisation avant la crise financière était le « miracle » de diviser le gros risque en petites composantes et de les distribuer largement. Nous savons maintenant que si les parties individuelles de ce processus en ont bénéficié, le système lui-même est devenu beaucoup plus interconnecté et vulnérable aux chocs.

La seule caractéristique déterminante de la finance décentralisée est qu’elle est sans frontières, et donc accessible à beaucoup. Il est dangereux que l’industrie expérimente des façons de diviser et de répartir les risques. Et plus la crypto devient populaire, plus le risque que quelque chose tourne mal et provoque un choc mondial est grand.

Ce qui s’est passé avec le réseau Celsius il y a quelques semaines est un exemple de mise en garde. Les dépôts de pièces cryptographiques avec Celsius rapportaient des intérêts allant jusqu’à 18%. Sans surprise, cela a attiré plus d’un million d’investisseurs. Mais lorsque les valeurs cryptographiques ont plongé, ces investisseurs ont commencé à retirer leurs actifs, une réaction classique à un marché en détresse. Celsius lui-même a dû suspendre les retraits. La confiance dans ces marchés n’a pas été aidée par Binance, l’un des plus grands échanges de crypto en termes de volume de transactions, suspendant également les retraits de Bitcoin, invoquant un problème technique.

Si Celsius avait été une banque, deux choses auraient été différentes. Premièrement, il lui aurait été beaucoup plus difficile de payer des taux d’intérêt si différents du taux de rendement moyen actuel. Ainsi, la possibilité d’attirer des masses d’investisseurs, et donc d’augmenter le coût d’une retombée, aurait également été bien moindre. Mais même s’il y avait une ruée, un certain montant de dépôts serait garanti par l’État. Ce sont là des éléments cruciaux pour maintenir la confiance dans le système financier.

À mesure que le processus de numérisation rend les idées sur la finance décentralisée plus pertinentes, il y aura un besoin croissant de suivi et de supervision. MiCA et les efforts équivalents aux États-Unis permettent de répondre à certaines des préoccupations, mais ils ne soumettent pas les CASP au même degré de contrôle réglementaire que les institutions financières traditionnelles. Nous verrons plus de retombées de type Far West avant que cela ne se produise.


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