L’économie américaine a fait preuve de résilience face à la hausse des taux d’intérêt, car les consommateurs, soutenus par l’excès d’épargne accumulé pendant la pandémie, ont continué à dépenser.
Mais combien de temps ces économies peuvent-elles durer ?
Selon notre analyse des données révisées du Bureau of Economic Analysis, les consommateurs sont sur une base solide, avec entre 400 et 1 300 milliards de dollars d’épargne excédentaire sur lesquels ils peuvent puiser à mesure que l’économie revient vers la stabilité des prix dans un contexte de resserrement des conditions financières.
Les données économiques récemment révisées montrent que l’épargne excédentaire des ménages était plus élevée que prévu.
Il est plus élevé que les estimations précédentes et pourrait, en fin de compte, contribuer à orienter l’économie vers un atterrissage en douceur et à éviter une récession.
Nous basons notre analyse sur une récente révision significative des données des comptes nationaux sur le revenu et les produits, qui incluent les données sur l’épargne et le revenu, par le Bureau of Economic Analysis pour la période de 2017 à 2022.
Les données récemment révisées montrent que l’épargne excédentaire des ménages était plus élevée que ce qui était estimé précédemment, et que cette épargne sera cruciale pour la durée de l’expansion économique actuelle.
Nous prévoyons une croissance de 3,1 % au troisième trimestre et de 0,5 % au dernier trimestre, la probable fermeture du gouvernement et la reprise du remboursement des prêts étudiants freinant l’activité économique. Nous prévoyons ensuite un rebond de l’économie avec un gain de 1,7 % au premier trimestre.
Le principal risque qui pèse sur les perspectives actuelles est la hausse des taux d’intérêt et son impact négatif sur le financement des prêts commerciaux et industriels.
L’excès d’épargne continuera très probablement à atténuer en partie l’impact de la hausse des rendements et l’impact décalé des hausses de taux de la Fed.
Il subsiste un bon niveau d’épargne excédentaire au sein de l’économie qui devrait être en mesure d’alimenter la croissance des dépenses au moins jusqu’à la fin de l’année, selon notre analyse.
Notre estimation de base indique qu’il restait environ 400 milliards de dollars d’épargne excédentaire à la fin du mois d’août, soit 5,84 % du produit intérieur brut annuel, ce qui pourrait atteindre 1 300 milliards de dollars selon la méthode utilisée pour le calculer.
Un éventail aussi large d’estimations, ainsi que la forte révision des données, expliquent les prévisions changeantes sur l’évolution de l’économie au cours de l’année écoulée, entre un atterrissage en douceur et un atterrissage brutal.
Apprenez-en davantage sur les perspectives de RSM sur l’économie et le marché intermédiaire.
Sur la base des récentes révisions des données et de notre estimation de l’épargne excédentaire corrigée de l’inflation, nous nous attendons à ce que l’économie soit en mesure d’éviter une récession ou un atterrissage brutal. Nous avons réduit à 40 % la probabilité d’une récession pour les 12 prochains mois.
Au rythme actuel des dépenses et de l’épargne, notre scénario de base d’épargne excédentaire serait épuisé au premier trimestre de l’année prochaine, bien plus longtemps que ce que nos estimations précédentes et celles d’autres indiquaient.
Au rythme actuel des dépenses et de l’épargne, notre scénario de base d’épargne excédentaire serait épuisé au premier trimestre de l’année prochaine.
Si notre estimation de l’épargne corrigée de l’inflation s’avère trop restrictive, l’économie devrait croître l’année prochaine à un rythme plus rapide que le 1,8 % que nous prévoyons pour l’ensemble de l’année.
De plus, nos nouveaux résultats tiennent compte des fluctuations de l’inflation au cours des trois dernières années, que la plupart des autres estimations ont négligées, et soulignent notre confiance dans la capacité de l’économie à éviter une récession.
Nos prévisions impliquent que la désinflation se poursuivra jusqu’à l’année prochaine, d’autant plus que les loyers, qui diminuent notamment dans d’autres données à haute fréquence, commencent à exercer un puissant frein à la baisse dans les données officielles.
Nous prévoyons que deux mesures importantes de l’inflation – l’indice des prix à la consommation et l’indice des dépenses de consommation personnelle de base – termineront l’année à 3 % et 3,4 %, respectivement, puis diminueront à 2,5 % dans chaque agrégat d’ici la fin de l’année. l’année prochaine.
Mais même lorsque l’excédent d’épargne diminue complètement, cela ne se traduit pas nécessairement par une récession.
Étant donné que toutes les méthodes utilisées pour calculer l’épargne excédentaire doivent être comparées aux tendances pré-pandémiques, l’économie pourrait simplement revenir à sa tendance pré-pandémique, où la croissance du PIB était en moyenne de 2,2 %.
Il ne fait aucun doute qu’il existe une voie claire vers un atterrissage en douceur étant donné la solidité des données économiques récentes, en plus de l’excédent d’épargne.
Les conditions importantes pour un atterrissage en douceur resteront toutefois un marché du travail solide et une désinflation plus poussée, susceptibles de maintenir une croissance des revenus réels stable.
Définir l’épargne excédentaire
L’épargne excédentaire n’ayant pas de définition classique, il n’existe pas de méthode unique pour la calculer.
Nos précédentes estimations de l’épargne excédentaire faisaient suite à une étude de la Réserve fédérale réalisée l’année dernière par Aditya Aladangady, David Cho, Laura Feiveson et Eugenio Pinto. Mais cette étude a été réalisée avant les révisions des données, et les résultats de l’étude ne tenaient pas pleinement compte de la fluctuation de l’inflation, qui a bondi à plus de 7 % l’année dernière.
Les auteurs ont reconnu que, par souci de simplicité, ils ont supposé que les prix avaient suivi leur tendance pré-pandémique, mais cela n’a pas été le cas. Pour voir l’impact d’une inflation élevée sur l’épargne excédentaire, considérons l’équation simplifiée suivante :
Épargne excédentaire = revenu disponible – dépenses et dépenses – épargne normale
Dans cette équation, l’épargne excédentaire est fonction du revenu, des dépenses, des dépenses et de l’épargne « normale ».
Si l’inflation augmente, les consommateurs gagnent moins de revenus corrigés de l’inflation, doivent dépenser davantage pour atteindre le même niveau de consommation et, finalement, doivent épargner davantage pour répondre à leurs attentes en matière d’épargne. Tous ces facteurs éroderont leur épargne excédentaire.
Même si l’inflation a baissé l’année dernière par rapport à son sommet de plusieurs décennies, ne pas tenir compte de l’inflation, qui reste supérieure à la moyenne d’avant la pandémie, fausserait à la hausse l’estimation de l’épargne excédentaire.
Dans notre scénario de base, au lieu d’utiliser l’épargne nominale pour calculer l’épargne excédentaire, nous utilisons l’épargne corrigée de l’inflation ou l’épargne réelle en utilisant l’indice des prix PCE. Nous utilisons ensuite la période 2015-2019 comme référence pour calculer la tendance réelle de l’épargne afin de l’étendre à la période post-pandémique.
L’épargne excédentaire est la différence entre les économies réelles et la tendance d’épargne pré-pandémique. Enfin, nous reconvertissons l’épargne excédentaire réelle en épargne excédentaire nominale en utilisant les dollars courants à des fins d’interprétation.
Depuis le début de la pandémie jusqu’au milieu de l’année 2021, les ménages américains ont accumulé une épargne excédentaire importante, culminant à un minimum de 2 200 milliards de dollars.
Depuis lors, en raison de la hausse des prix, de l’absence de nouvelles mesures de soutien budgétaire et des dépenses des consommateurs pour répondre à leur demande refoulée, l’épargne mensuelle excédentaire est restée en territoire négatif.
Cela nous amène à calculer qu’à la fin du mois d’août, il restait près de 400 milliards de dollars d’excédent d’épargne en dollars courants, soit environ 5,84 % du PIB annuel.
Ce total devrait suffire à maintenir l’économie sur pied malgré les vents contraires du dernier trimestre.
Méthodes alternatives
Au lieu d’utiliser le niveau d’épargne, d’autres études ont utilisé les tendances du taux d’épargne et les taux d’épargne moyens pour calculer l’épargne excédentaire. Avec la révision des données des comptes nationaux du revenu et des produits, ces deux méthodes produisent des estimations beaucoup plus élevées de l’épargne excédentaire totale.
Mais nous ne choisissons pas ces méthodes comme scénario de référence en raison de la volatilité des taux d’épargne qui sont souvent affectés par des facteurs exogènes comme le taux des fonds fédéraux, d’autres sources d’épargne comme les actifs financiers, et même des changements démographiques.
L’utilisation des tendances du niveau d’épargne réel est beaucoup plus fiable, non seulement en raison de sa simplicité et de sa facilité d’utilisation, mais elle permet également de contrôler le niveau constant d’épargne pour la consommation future, indépendamment des changements de prix ou de facteurs exogènes.
Cependant, pour des raisons de robustesse, nous montrons les résultats de toutes les différentes méthodes dans la figure ci-dessus, où la ligne rouge représente notre cas de base. La ligne orange correspond à l’évolution du taux d’épargne de 2015 à 2019 pour calculer l’épargne excédentaire, en la comparant au revenu disponible réel.
La ligne verte montre le cas où nous utilisons la moyenne du taux d’épargne de 2015 à 2019 au lieu de la tendance à la hausse, en nous référant également au revenu disponible réel. La ligne bleu clair utilise la tendance du taux d’épargne mais avec le revenu nominal disponible, et la ligne bleu foncé utilise la tendance du niveau d’épargne nominal au lieu du revenu réel.
L’impact d’une inflation dépassant l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale depuis le milieu de 2021 apparaît dans le graphique à travers la divergence de l’épargne excédentaire ajustée à l’inflation par rapport à d’autres méthodes qui ne tiennent pas compte des variations de prix.
Notre scénario de référence étant également le pire scénario en matière d’épargne excédentaire, il y a davantage de raisons de croire que l’économie devrait être capable de résister à la campagne agressive de hausse des taux de la Fed dans les mois à venir.
Épargne excédentaire par quartile de revenu
Nous appliquons les mêmes ratios d’épargne par quartile de revenu que ceux trouvés dans l’article d’Aditya Aladangady, David Cho, Laura Feiveson et Eugenio Pinto pour extrapoler les distributions de l’épargne excédentaire à l’aide des nouveaux résultats.
Près de la moitié des 400 milliards de dollars d’épargne excédentaire étaient détenus par les 25 % des salariés les plus riches, avec 191 milliards de dollars à la fin du mois d’août. Les 50 % les plus pauvres ne représentaient que 20 % de l’excédent total d’épargne.
Cela implique que le principal moteur des dépenses au dernier trimestre sera celui des personnes aux revenus les plus élevés, tandis que les personnes aux revenus les plus faibles connaîtront probablement des difficultés face au ralentissement de l’économie.
Il est important de noter que la politique monétaire n’est pas conçue pour favoriser un groupe par rapport à un autre. La tâche consistant à remédier aux inégalités de résultats est fonction de la politique budgétaire, qui jusqu’à présent n’a pas connu un bon départ au quatrième trimestre en raison de la forte révision des taux qui a poussé les rendements à des sommets de plusieurs décennies, de la reprise des remboursements des prêts étudiants et d’une fermeture imminente du gouvernement. Cela affecte bien plus les ménages à faible revenu que les autres.
