L’un des coûts de la crise du plafond de la dette qui est perdu pour la plupart des acteurs politiques et le public est que le Trésor américain devra renflouer ses coffres.
Ce besoin de vendre de la dette – 1,1 billion de dollars – ainsi qu’une forte probabilité d’une autre hausse des taux de la Réserve fédérale ou deux au cours du troisième trimestre, feront grimper les taux d’intérêt, augmentant le coût de faire des affaires.
Le Trésor a déclaré mercredi qu’il émettrait suffisamment de billets pour porter son solde de trésorerie à 425 milliards de dollars d’ici la fin juin.
Nous pensons que l’émission du Trésor au cours des six prochains mois sera suffisante pour pousser le taux à 10 ans vers 4 %.
Le fardeau de ces taux plus élevés retombera sur les petites et moyennes entreprises, car l’émission fait grimper le coût du crédit d’un équivalent d’une hausse de taux de 25 points de base par la Réserve fédérale.
S’il y a un côté positif, c’est que les risques de défaut sur les marchés monétaires et les coûts de couverture de ce risque sont désormais résolus.
Deux mesures du risque des marchés financiers, un canari dans la mine de charbon, sont rapidement revenues à des niveaux raisonnables lorsque les pourparlers sur le plafond de la dette ont abouti à une résolution. Et une troisième mesure de détresse sur le marché des bons du Trésor semble être résolue.
Propagation FRA/OIS : Premièrement, l’écart entre les accords de taux à terme et le taux de swap indexé au jour le jour mesure les anticipations de risque sur le marché monétaire. FRA est l’échange d’un taux d’intérêt fixe contre un taux flottant, ou les taux d’intérêt exigés par les banques. L’OIS est une approximation du taux des fonds fédéraux ou du taux d’intérêt sans risque.
L’écart FRA-OIS reste élevé, ce qui est très probablement dû aux inquiétudes concernant l’impact de l’émission importante de dette alors que le Trésor reprend ses activités normales. Néanmoins, et peut-être plus important encore, il est tombé bien en dessous des niveaux de crise des 15 dernières années.
Swaps de défaut de crédit : Le deuxième signe de réduction du risque est le comportement des swaps sur défaillance de crédit, dans lesquels les investisseurs peuvent transférer le risque de détention d’un titre à quelqu’un d’autre.
Le CDS est une police d’assurance. Le coût de cette assurance a atteint des niveaux de panique lors de l’impasse du plafond de la dette et est revenu à la normale lorsqu’un accord a été conclu.
Bons du Trésor: Troisièmement et finalement, les taux des bons du Trésor ont été rétablis à des niveaux normaux par rapport à leur échéance.
Les bons du Trésor à un mois qui se négociaient à des taux d’intérêt plus élevés à mesure que le risque de défaut se rapprochait se négocient désormais à 4,9 %, soit 37 points de base de moins que les bons du Trésor à trois mois se négociant à 5,3 % et 50 points de base de moins que les bons à six mois. les factures mensuelles se négocient à 5,4 %.
Attentes de la politique de la Fed
En raison d’un resserrement indirect pendant la crise, les marchés à terme anticipent une hausse des taux de la Fed, mais pas avant la réunion de juillet. Cela serait suivi d’une pause, puis d’un dénouement progressif du taux des fonds fédéraux à 3 %.
Un déplacement des rendements à plus long terme…
À l’exception des périodes de contrainte ou de changements politiques extrêmes, la politique de la Fed n’est généralement pas le seul déterminant des taux d’intérêt à long terme.
… sont venus avec un changement dans les attentes pour la Fed…
Au contraire, les rendements des bons du Trésor à long terme sont soumis à la perception à la fois de la trajectoire attendue de la politique monétaire et du risque d’écarts par rapport à cette trajectoire au fil du temps. Ces écarts sont le produit de la croissance économique et de ses effets sur la stabilité des prix, qu’il s’agisse d’inflation, de désinflation ou de déflation.
… et les attentes d’une baisse de l’inflation.
Au cours de la période la plus récente, les rendements à 10 ans se sont de plus en plus adaptés à la réponse de la Fed aux chocs géopolitiques et à leur effet sur les anticipations de stabilité des prix.
Les investisseurs attendent un retour à la normale…
Après une période non ancrée causée par la menace de défaut, on peut s’attendre à un retour à une progression normale des adjudications de bons du Trésor avec le retour de la confiance.
…qui inclut une volatilité réduite…
À mesure que le choc inflationniste s’atténue et que les émissions reviennent à la normale, on peut s’attendre à ce que les rendements obligataires soient davantage déterminés par la santé de l’économie et sa capacité à soutenir des niveaux normaux de taux d’intérêt. Cela impliquerait une baisse par rapport au niveau élevé de volatilité du marché du Trésor.
… et des anticipations d’inflation plus faibles.
Pour l’instant, le taux d’inflation global de 4,9% continue d’infliger des dommages aux ménages, notamment en ce qui concerne les loyers et les coûts alimentaires, une grave préoccupation pour la Réserve fédérale. Les anticipations d’inflation pour les prochaines années restent suffisamment au-dessus de l’objectif officiel de 2 % de la Fed pour que la banque centrale maintienne sa position belliciste.
La vente à emporter
Étant donné que l’on s’attend à ce que le coût élevé du capital et du crédit à l’extrémité avant de la courbe des rendements entraîne un ralentissement, nous prévoyons que les taux d’intérêt à plus long terme continueront d’être inférieurs aux taux à l’avant de la courbe. La forme anormale d’une courbe de rendement inversée a été dans le passé un précurseur d’un ralentissement de la croissance et, éventuellement, d’une récession.
Tant que l’inflation persiste, nous pouvons nous attendre à ce que les taux d’intérêt réels (corrigés de l’inflation) d’une échéance de deux ans à 30 ans restent négatifs, ce qui a contribué à l’effervescence du marché immobilier et, en fin de compte, soutient de nouvelles hausses de taux par la Fed.
