L’incertitude sur le cycle économique, une politique monétaire plus restrictive et l’impasse sur le relèvement du plafond de la dette nationale stimulent une migration classique vers l’habitat préféré des investisseurs effrayés : les titres sans risque.
Alors que le rendement américain à deux ans dépasse désormais 5 % et que la facilité de mise en pension de la Réserve fédérale offre un rendement de 4,5 %, les capitaux affluent vers des titres à court terme à la recherche de sécurité et de rendement plutôt que vers des investissements plus productifs à long terme.
Les investisseurs sont attirés par le rendement du papier à court terme, qui rapporte environ 100 points de base de plus que le papier à long terme comparatif.
Ce changement reflète un changement de perspective sur le marché, qui anticipe désormais un atterrissage brutal de l’économie alors que la Réserve fédérale relève son taux directeur à un minimum de 5,5 % et peut-être à 6 % d’ici le milieu de l’année.
Considérez les rendements de l’indice S&P 500 : il a perdu près de 15 % de sa valeur sur une base annualisée depuis la fin de 2021.
Maintenant, comparez cela avec le rendement du Trésor à cinq ans. Après un rendement moyen de 3,1 % depuis le début de l’année dernière, le rendement à cinq ans a bondi à 4,25 %. Déjà, cela a conduit un segment important d’investisseurs à réfléchir à deux fois à la composition de leurs portefeuilles.
Dette des entreprises
Cette fuite vers la sécurité fait suite à une chute des émissions de titres de créance des entreprises l’année dernière, même si les taux d’intérêt réels étaient négatifs.
Nous considérons cette réticence des entreprises à s’endetter comme un signe de prudence en raison de la hausse des coûts du crédit et de la baisse potentielle de la demande et des revenus si l’économie ralentit considérablement.
La diminution des émissions d’entreprises implique que les banques et les entités financières détiennent une abondance de réserves de liquidités qui doivent être investies.
On peut l’observer à travers l’augmentation des garanties garées dans la facilité de mise en pension et de prise en pension de la Réserve fédérale.
L’utilisation de la facilité est trois fois plus élevée qu’en juin 2021 et offre désormais un soi-disant taux de récompense de 4,55 %, correspondant aux augmentations du taux des fonds fédéraux.
Plus de 2,1 billions de dollars de capital sont déposés sur le compte de la facilité de mise en pension de la banque centrale.
Malgré la résilience de la demande dans l’économie et la persistance de l’inflation, le marché obligataire a donné de nombreuses raisons de penser que l’économie réagira à un moment donné au resserrement des conditions financières par la Fed.
La forme de la courbe des rendements a, dans les cycles économiques passés, prédit le début de récessions, ce qui oblige les investisseurs à suivre intensément ses mouvements.
Ces derniers jours, le rendement des bons du Trésor à deux ans a dépassé les 5 % tandis que les rendements à 10 ans restent juste en dessous de 4 %. La dernière fois que cet écart a été de 100 points de base, c’était dans les années 1980, pendant la récession à double creux, qui a mis les économies mondiales à genoux.
La vente à emporter
Mais cela ne veut pas dire que cette fois ne sera pas différente. Les circonstances de ce cycle économique sont différentes des autres. Il existe de nombreuses raisons pour lesquelles l’inversion de la courbe des taux ne signifie pas nécessairement une récession, notamment la taille du bilan de la Fed, un taux réel des fonds fédéraux à peu près nul et des changements structurels dans le fonctionnement des marchés financiers et de l’économie.
Mais à moins que le flux de liquidités vers la partie courte de la courbe ne diminue, les entreprises et les consommateurs suivront bientôt, signalant une fin potentielle du cycle économique actuel.
