Le risque est réintroduit sur les marchés financiers du Canada alors que les décisions d’investissement et la politique monétaire commencent à pivoter à partir des taux d’intérêt à la limite de zéro.
Bien que les taux soient encore beaucoup plus bas qu’en temps normal, les bons du Trésor à trois mois ont dépassé les récents creux, le marché à terme prévoyant désormais quatre à cinq augmentations de taux par la Banque du Canada cette année. Et les obligations du gouvernement canadien à 10 ans ont augmenté de 25 points de base au-dessus de leur point bas de la mi-décembre.
Notre indice des conditions financières RSM Canada, qui est à la baisse depuis septembre, est devenu légèrement négatif en décembre avant de se redresser au début de janvier.
Nous voyons cela comme la réaction immédiate du marché à la réduction progressive de son programme d’achat d’actifs par la Banque du Canada et les implications d’une plus grande prise en compte du risque dans les actifs financiers.
Les valeurs positives de notre indice signifient un climat d’investissement accommodant, avec un risque réduit et une volatilité plus faible étant intégrés dans les actifs financiers.
Des valeurs d’indice proches de zéro définissent des niveaux de risque normaux : chaque actif financier comporte un certain degré de risque. Les valeurs négatives de notre indice indiquent des niveaux de risque qui dépassent les conditions normales, les investisseurs exigeant une rémunération plus élevée pour assumer ce risque.
À un moment donné, l’emprise de la pandémie s’estompera suffisamment pour permettre un retour à une activité économique normale et à la valorisation des actifs. Mais l’économie n’en est pas encore là, et nous nous attendons à ce que les autorités monétaires pèchent par excès de prudence tant que la crise sanitaire restera une menace pour les comportements quotidiens.
Nous considérons cette récente tendance à la baisse des accommodements financiers comme un retour à la normale plutôt qu’un obstacle à la volonté de la communauté des investisseurs d’emprunter et de prêter à des coûts toujours extrêmement bas.
Les tendances financières inégales en décembre et début janvier suggèrent que les marchés s’adaptent aux changements de politique et de cycle économique.
Les tendances financières inégales en décembre et début janvier suggèrent que les marchés s’adaptent aux changements de politique et de cycle économique. Ainsi, alors que les marchés des actions et des matières premières ont perdu un peu de leur éclat, c’est le marché obligataire qui a tiré vers le bas l’accommodement financier global.
Le rapport sur l’emploi en novembre et décembre a largement dépassé les attentes. Même si la propagation de la variante omicron atténue ces chiffres, un marché du travail sain qui pourrait bientôt approcher le maximum d’emplois durables donne à la Banque du Canada la possibilité d’augmenter les taux.
Le marché des actions a atteint son sommet l’an dernier à la mi-novembre avec un rendement de près de 24 %. Il a ensuite retracé environ 3 % de ces gains au cours des six dernières semaines de l’année.
En raison du changement de cap, la volatilité des marchés boursiers a plus que doublé par rapport à l’été. Et étant donné que les rendements de l’an dernier étaient des multiples des rendements moyens de la Bourse de Toronto au cours de la dernière décennie, ces niveaux sont moins probables une fois que les taux d’intérêt deviennent une alternative de placement plus attrayante.
Les spreads du marché monétaire ont baissé par rapport à leurs plus hauts de la mi-décembre en raison de la hausse des taux des bons du Trésor à trois mois. C’est un pas rassurant dans la bonne direction.
Et les taux d’intérêt à long terme au Canada, ainsi qu’aux États-Unis, semblent former une tendance à la hausse après avoir atteint un creux au cours de l’été 2020.
Bien qu’encore naissant, si le modèle d’échange sur six mois de sommets plus élevés suivis de creux plus élevés s’avère durable, ce serait une étape importante dans la reprise après la pandémie. Elle sous-tendrait un retour à une politique monétaire normale et indiquerait la confiance dans la capacité de la reprise à soutenir des retours sur investissement plus élevés.
La volatilité des marchés du Trésor a bien sûr augmenté. Mais à mesure que la reprise progresse, nous pensons que cela est plus révélateur de l’éventail plus large des échanges alors que les taux d’intérêt s’éloignent des contraintes de la limite inférieure de zéro et du risque de défaut.
Le dollar canadien
Enfin, les écarts de taux d’intérêt entre le Canada et les États-Unis devraient avoir un impact sur la valeur du dollar canadien, la Banque du Canada étant plus belliciste que la Réserve fédérale.
Les marchés à terme supposant les quatre à cinq hausses des taux au jour le jour et seulement trois hausses du taux des fonds fédéraux cette année, cela suggère un dollar canadien plus fort au cours de l’année à venir, du moins à la marge.
Mais le dollar canadien demeure une monnaie-marchandise. Cela implique des facteurs exogènes supplémentaires dans la détermination de la valeur de la monnaie, la demande étrangère pour les ressources naturelles du Canada jouant le rôle dominant.
D’abord et avant tout, la maîtrise de l’offre de pétrole brut se heurte à l’augmentation de la demande mondiale d’énergie.
Le Canada n’a pas hésité à resserrer les restrictions liées à la COVID-19 pour lancer l’année. La réponse plus conservatrice du pays à la pandémie pourrait retarder la croissance au deuxième trimestre.
Mais parce que nous pensons que l’emprise de la pandémie sur les économies développées diminuera avec le temps, nous pensons que la demande de pétrole brut et d’autres ressources naturelles du Canada maintiendra une pression à la hausse sur la valeur du dollar canadien.
