Par Francesca Caselli et Prachi Mishra
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Une question clé est de savoir quelle combinaison d’événements pourrait entraîner des gains de prix toujours plus rapides.
La reprise économique a alimenté une accélération rapide de l’inflation cette année pour les économies de marché avancées et émergentes, tirée par le raffermissement de la demande, les pénuries d’approvisionnement et la hausse rapide des prix des matières premières.
Nous prévoyons dans nos dernières Perspectives de l’économie mondiale que la hausse de l’inflation se poursuivra probablement au cours des prochains mois avant de revenir aux niveaux d’avant la pandémie d’ici la mi-2022, bien que des risques d’accélération subsistent.
Les décideurs politiques doivent faire la distinction entre le soutien des patients à la reprise et la volonté d’agir rapidement.
La bonne nouvelle pour les décideurs politiques est que les anticipations d’inflation à long terme sont bien ancrées, mais les économistes ne sont toujours pas d’accord sur la persistance de la pression à la hausse sur les prix.
Certains ont déclaré que les mesures de relance du gouvernement pourraient faire baisser les taux de chômage suffisamment pour augmenter les salaires et surchauffer les économies, ce qui pourrait désancrer les attentes et entraîner une spirale d’inflation auto-réalisatrice. D’autres estiment que les pressions seront finalement transitoires à mesure qu’une augmentation ponctuelle des dépenses s’estompera.
Dynamique de l’inflation et reprise de la demande
Nous examinons si l’inflation globale des prix à la consommation a évolué en ligne avec le chômage. Bien que la période pandémique pose de nombreux défis pour estimer cette relation, la perturbation sans précédent ne semble pas avoir considérablement modifié cette relation.
Les économies avancées devraient faire face à des pressions inflationnistes modérées à court terme, dont l’impact s’atténuera avec le temps. Les estimations de la relation entre le relâchement, la quantité de ressources dans une économie qui ne sont pas utilisées et l’inflation pour les marchés émergents semblent plutôt être plus sensibles à l’inclusion de la période de pandémie dans l’échantillon d’estimation.
Ancrage des attentes
L’inflation pendant la pandémie a été bien ancrée, selon les mesures des attentes à long terme connues sous le nom de points morts tirés des obligations d’État dans 14 pays. Ces indicateurs étroitement surveillés sont restés stables jusqu’à présent pendant la crise et la reprise, même si l’incertitude persiste quant aux perspectives.
Une question clé est de savoir quelle combinaison de conditions pourrait provoquer une flambée persistante de l’inflation, y compris la possibilité que les attentes ne soient plus ancrées et contribuent à déclencher une spirale à la hausse des prix auto-réalisatrice.
De tels épisodes dans le passé ont été associés à de fortes dépréciations des taux de change dans les marchés émergents et ont souvent suivi des déficits budgétaires et courants en hausse. Les engagements de dépenses publiques à plus long terme et les chocs externes pourraient également contribuer au désancrage des attentes, en particulier dans les économies dont les banques centrales ne sont pas censées être en mesure ou disposées à contenir l’inflation.
De plus, même lorsque les anticipations sont bien ancrées, un dépassement prolongé de l’objectif d’inflation fixé par les décideurs politiques pourrait entraîner un désancrage des anticipations.
Chocs sectoriels
La pandémie a déclenché d’importants mouvements de prix dans certains secteurs, notamment l’alimentation, les transports, l’habillement et les communications. Étonnamment, la dispersion ou la variabilité des prix entre les secteurs est jusqu’à présent restée relativement modérée par rapport aux normes historiques récentes, en particulier par rapport à la crise financière mondiale. La raison en est que les fluctuations des prix du carburant, de la nourriture et du logement sont relativement plus faibles et de plus courte durée après la pandémie, qui sont en moyenne les trois plus grandes composantes des paniers de consommation.
Notre prévision est que l’inflation annuelle dans les économies avancées culminera à 3,6% en moyenne au cours des derniers mois de cette année avant de revenir au premier semestre 2022 à 2%, conformément aux objectifs de la banque centrale. Les marchés émergents connaîtront des augmentations plus rapides, atteignant 6,8 % en moyenne, puis diminuant à 4 %.
Les projections sont toutefois assorties d’une incertitude considérable et l’inflation pourrait être élevée plus longtemps. Les facteurs contributifs pourraient inclure la flambée des coûts du logement et les pénuries prolongées de l’offre dans les économies avancées et en développement, ou la pression sur les prix des denrées alimentaires et les dépréciations monétaires dans les marchés émergents.
Les prix des denrées alimentaires dans le monde ont bondi d’environ 40 % pendant la pandémie, un défi particulièrement aigu pour les pays à faible revenu où ces achats représentent une part importante des dépenses de consommation.
Les simulations de plusieurs scénarios de risque extrêmes montrent que les prix pourraient augmenter considérablement plus rapidement en cas de perturbations continues de la chaîne d’approvisionnement, d’importantes fluctuations des prix des matières premières et d’un désancrage des attentes.
Implications politiques
Lorsque les anticipations ne sont plus ancrées, l’inflation peut rapidement décoller et il peut être coûteux de la maîtriser. En fin de compte, la crédibilité de la politique de la banque centrale et les anticipations de prix sont difficiles à définir avec précision, et toute évaluation de l’ancrage ne peut être décidée entièrement sur la base des relations dans données historiques.
Les décideurs politiques doivent donc faire la distinction entre rester patients dans leur soutien à la reprise et être prêts à agir rapidement. Plus important encore, ils doivent établir des cadres monétaires solides, y compris des déclencheurs pour déterminer quand ils réduiraient le soutien à l’économie afin de contenir une inflation indésirable.
Ces seuils d’action pourraient inclure des signes précoces de désancrage des anticipations d’inflation, notamment des enquêtes prospectives, des soldes budgétaires et courants insoutenables ou de fortes fluctuations monétaires.
Des études de cas montrent que si une action politique vigoureuse a souvent maîtrisé l’inflation et les attentes à son égard, une communication solide et crédible de la banque centrale a également joué un rôle particulièrement crucial dans l’ancrage des opinions. Les autorités doivent être attentives aux déclencheurs d’une tempête parfaite de risques de prix qui pourraient être individuellement bénins mais, lorsqu’ils sont combinés, peuvent conduire à des augmentations beaucoup plus rapides que celles prévues dans les prévisions du FMI.
Enfin, une caractéristique clé des perspectives est qu’il existe des différences significatives entre les différentes économies. Une inflation plus rapide aux États-Unis, par exemple, devrait contribuer à l’accélération des économies avancées, même si les pressions dans la zone euro et au Japon devraient rester relativement faibles.
