La baisse de l'indice des prix à la consommation en avril a constitué un pas indispensable dans la bonne direction dans les efforts de la Réserve fédérale pour maîtriser l'inflation et a donné l'espoir d'éventuelles réductions de taux cette année.
Les ventes au détail, dans un autre rapport clé publié mercredi, ont indiqué un mois d'avril beaucoup plus faible, expliquant la baisse prolongée des prix des biens.
Selon nous, les fondamentaux économiques restent encourageants pour une désinflation plus poussée, même si le chemin vers la stabilité des prix a été semé d’embûches.
La baisse de l’inflation et des dépenses devrait signifier davantage de soulagement pour la Réserve fédérale alors qu’elle tente de ramener l’inflation à son objectif de 2 %. Mais ces données sont probablement insuffisantes pour que la Fed puisse ajuster son taux directeur en juin ou juillet, compte tenu du rebond de l'inflation intervenu au premier trimestre.
Sauf choc inattendu, septembre est le premier mois auquel on peut s'attendre à une baisse des taux après le deuxième trimestre et certaines données du troisième trimestre sont publiées. Les paris du marché suggèrent qu’une baisse en septembre serait un jeu d’enfant.
Nous pensons néanmoins que le marché commencera à modérer sa réaction excessive face au récent rebond de l’inflation, à commencer par le marché obligataire.
Il est trop tôt pour prédire si la prochaine révision des attentes du marché sera aussi importante que celle de janvier, qui a eu lieu après six mois de bonnes données sur l’inflation, ou celle du mois dernier, qui a eu lieu après trois mois de mauvaises données sur l’inflation.
L'inflation globale de l'IPC a augmenté de 0,3 % en avril, tandis que l'inflation sous-jacente, qui exclut les produits alimentaires et l'énergie, a également augmenté de 0,3 %, selon le ministère du Travail. Cela a contribué à ramener l’inflation globale sur un an à 3,4 % et l’inflation sous-jacente à 3,6 %. Les ventes au détail sont restées inchangées, le groupe témoin – qui entre dans les calculs du PIB – en baisse de 0,3 %, une forte baisse par rapport à une augmentation de 1,0 % en mars, selon le département du Commerce.
Selon nous, les fondamentaux économiques restent encourageants pour une désinflation plus poussée, même si le chemin vers la stabilité des prix a été semé d’embûches. Les taux sont très restrictifs et continuent de freiner la demande globale, en particulier dans le secteur de l'immobilier et de l'automobile, deux des principales catégories qui ont contribué à la forte hausse de l'inflation au cours des trois dernières années.
Le loyer des logements a augmenté de 0,4 % pour le mois, le loyer équivalent du propriétaire – la composante la plus importante de l'inflation totale – ayant augmenté de 0,4 % par rapport au mois précédent. Cela n’a pas changé au cours des trois derniers mois.
Mais les données en temps réel sur les loyers et le logement suggèrent que la composante loyer du rapport sur l’inflation – qui est en retard de 15 à 18 mois sur les prix des loyers en temps réel – devrait afficher une baisse significative au cours des deux prochains trimestres.
La Fed, et en particulier son président, Jerome Powell, ont exprimé un point de vue similaire sur la poursuite de la désinflation, menée par la désinflation immobilière dans les mois à venir. La question centrale pour la Fed est de savoir quand ces signes de désinflation apparaîtront.
Hors logement, les services de transport, menés par l'assurance automobile, contribuent pour environ 3 points de pourcentage à l'augmentation de plus de 4 % sur un an de la mesure super-core utilisée par la Fed pour évaluer l'inflation sous-jacente.
Le poids de l’assurance automobile dans le rapport sur l’inflation des dépenses de consommation personnelle est quatre fois inférieur à celui de l’indice des prix à la consommation, ce qui explique en partie pourquoi l’inflation du PCE est restée inférieure à l’IPC.
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Compte tenu des données de l'IPC de mercredi et des données de l'indice des prix à la production publiées mardi, nous devrions nous attendre à un certain ralentissement des données du PCE lors de leur publication à la fin du mois. La Fed utilise les données PCE comme principal indicateur de l’inflation.
Cela signifie que les chiffres de l’inflation PCE sur 12 mois resteraient très probablement entre 2,5 % et 3 %, ce qui est tolérable sans sacrifier la croissance de l’emploi à notre avis.
Nous soutenons depuis longtemps que dans la période post-pandémique, l’objectif d’inflation de la Fed devrait être plus élevé qu’auparavant. La détermination de la Fed à ramener l'inflation à 2 % reflète la différence entre ce que nous pensons qu'elle devrait faire et ce qu'elle est susceptible de faire.
Le ralentissement des ventes au détail ne suggère pas que les consommateurs américains entament le deuxième trimestre sur une bonne note, contrairement à la prévision de la Fed d'Atlanta d'une croissance du produit intérieur brut de 4,2 % au deuxième trimestre.
Même si les bilans des ménages restent solides, nombre d’entre eux comptent sur leurs salaires et leurs augmentations salariales soutenues pour soutenir leurs dépenses, alors que l’épargne excédentaire accumulée pendant la pandémie diminue.
En ajustant son objectif d’inflation et en réduisant ses taux plus tôt, la Fed pourrait maintenir un marché du travail solide, alimentant les dépenses tout en ancrant l’inflation entre 2,5 % et 3 %.
