Une semaine de volatilité continue sur les marchés financiers et de la hausse du stress politique au Congrès a pris fin turbulente lorsque la société de notation Moody's a dégradé la note de crédit de la dette américaine du plus haut niveau à l'AAA à un cran ci-dessous, à AA1.
Les rendements pourraient très bien augmenter à court terme, les notes du Trésor de 30 ans testant 5% et les 10 ans approchent de 4,8%.
En annonçant la rétrogradation, Moody's a cité les préoccupations concernant le déficit budgétaire fédéral, qu'il prévoit d'augmenter à près de 9%, contre 6,4% l'an dernier. Moody's a rejoint deux autres agences qui, au cours des dernières années, ont abaissé la cote de crédit américaine.
Cette décision fait suite à une semaine de stress continu sur les marchés financiers, car le rendement sur les obligations du Trésor à 10 ans s'est complété par 4,55% malgré les attentes du marché d'une politique monétaire plus accommodante.
Les investisseurs réagissaient à l'augmentation des perceptions du risque dans l'économie américaine, notamment la perspective d'inflation induite par les tarifs et de déficits budgétaires en fuite.
Maintenant, avec le rétrogradation, les rendements pourraient très bien augmenter à court terme, les billets de trésorerie de 30 ans testant 5% et l'approche de 4,5% à 10 ans, les investisseurs déterminent le risque de détenir une dette publique à long terme.
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Dans le reflet de la perception croissante du risque, la prime du terme américain a augmenté d'environ 108 points de base cette année, les investisseurs, les investisseurs ont remis en place la rémunération requise pour détenir une telle dette.
Les États-Unis génèrent des déficits budgétaires fédéraux d'environ 2 billions de dollars par an alors que la hausse des taux d'intérêt augmente le coût du service de la dette publique.
Des années de dysfonctionnement, de stands-offs de plafond de la dette et de l'imprudence budgétaire ont amené les États-Unis à ce résultat.
Il est essentiel que le public comprenne que tout ce qui est financé dans le secteur public et privé sera désormais plus cher. C'est une journée qui ne devait pas se produire.
Dans une économie de marché émergente, une période de consolidation budgétaire suivrait normalement la rétrogradation de la cote de crédit d'un pays.
Au lieu de cela, aux États-Unis, les législateurs approuveront très probablement une autre réduction d'impôt non financée, suivie d'une perte de confiance et de crédibilité dans le dollar et des actifs libellés en dollars.
Le Yale Budget Lab estime que la législation proposée actuelle ajouterait 3,4 billions de dollars à la dette fédérale de 2025 à 2035 et 13,5 billions de dollars de 2025 à 2055.
État de jeu
Le marché obligataire a commencé à anticiper des réductions supplémentaires du taux des fonds fédéraux à la fin de l'année dernière, s'attendant à une normalisation supplémentaire des taux d'intérêt à l'avant de la courbe de rendement, mais les investisseurs obligataires ont également évalué le risque accru de détenir une obligation du Trésor à 10 ans à sa maturité.
Cette composante dite à terme premium du Trésor à 10 ans est devenue positive en novembre dernier et ajoute maintenant environ 75 points de base sur le rendement sur les obligations du Trésor à 10 ans.
Cette évolution peut être attribuée au risque d'inflation plus élevée qui réduirait les bénéfices réels ou ajustés à l'inflation des obligations du Trésor.
Il existe également d'autres facteurs à considérer. Il y a la prime de volatilité, envoyant des rendements plus élevés en raison de l'augmentation des prix causés par les tarifs. Et il y a l'incertitude concernant le dollar, envoyant des détenteurs étrangers de la dette américaine qui se précipite pour la sécurité des espèces à la maison.
Enfin, il y a le débat en cours sur la position budgétaire américaine. Nous avons longtemps dépassé les excédents budgétaires de la fin des années 1990 qui ont duré en 2001. Maintenant, la seule question est de savoir combien de dettes seront contractées pour financer les réductions d'impôts à venir.
Avec une croissance à l'étranger susceptible de souffrir en raison des tarifs, il y a la perspective d'une aggravation du déficit de marchandises et d'un déficit de compte courant élargi si les investisseurs étrangers se soucient de détenir des dettes américaines.
L'extrémité avant de la courbe de rendement suggère que les attentes du marché de la Réserve fédérale répondent à une croissance plus lente avec des baisses de taux au cours des deux prochaines années.
Les augmentations de rendement à l'extrémité longue de la courbe suggèrent qu'un marché anticipant un plus grand risque de défaut sur les hypothèques nouvellement écrites.
Pour l'instant, nous prévoyons le commerce de 10 ans avec un centre de gravité de 4,5%.
