En 2016, le Congrès a adopté la Loi sur la surveillance, la gestion et la stabilité économique de Porto Rico (PROMESA), qui a créé le Conseil de surveillance et de gestion financière de Porto Rico pour restructurer le fardeau insoutenable du Commonwealth de plus de 72 milliards de dollars de dettes et de plus de 55 milliards de dollars de fonds non financés. engagements de retraite. Le conseil a supervisé un processus de mise en faillite qui a culminé en mars 2022, lorsqu’un tribunal fédéral a confirmé un plan qui réduisait la dette de Porto Rico de 80 %. Pourtant, le travail visant à placer le Commonwealth sur une trajectoire budgétaire durable reste incomplet. Lors de notre conférence annuelle sur les finances municipales en juillet 2022, quatre experts ont pesé sur les effets de PROMESA et les défis qui subsistent : Natalie Jaresko, ancienne directrice exécutive du conseil de surveillance ; Sergio Marxuach, directeur des politiques au Centre pour une nouvelle économie ; David Skeel, président du conseil de surveillance et professeur de droit des sociétés à la Carey Law School de l’Université de Pennsylvanie ; et John Ceffalio, analyste de recherche principal pour les municipalités chez CreditSights. Le panel était animé par Michelle Kaske de Bloomberg.
Vous pouvez regarder une vidéo du panel ici. Voici quelques faits saillants.
PROMESA a-t-il réussi à atteindre ses objectifs ?
Oui, les panélistes ont accepté. « Cela a pris beaucoup de temps, mais cela a vraiment fonctionné dans l’ensemble à mon avis », a déclaré David Skeel. « Notre objectif quand nous avons commencé était… une fois et fait…. Porto Rico ne peut pas faire cela plusieurs fois…. Et cela signifiait que nous étions très, très prudents quant au montant de la dette à l’avenir. Dans le cadre du plan élaboré par le Financial Oversight and Management Board, le montant maximum que Porto Rico peut emprunter chaque année est de 1,15 milliard de dollars, une somme équivalant à environ 8% des revenus propres du Commonwealth hors aide fédérale. Il a décrit le plan comme « clairement durable pour Porto Rico à l’avenir » et « clairement juste pour les créanciers », en particulier les détenteurs d’obligations générales.
Sergio Marxuach a toutefois averti que si les limites de la dette étaient un succès temporaire, elles finiront par expirer et le processus budgétaire du Commonwealth doit encore être réformé. «Je pense qu’il est nécessaire de légiférer sur de nouvelles garanties à Porto Rico en termes de règles budgétaires, de limites sur les dépenses déficitaires et d’émission de dette. Nous en avons déjà certains… dans notre constitution, et ils n’ont manifestement pas fonctionné ou du moins ils étaient relativement faciles à contourner », a-t-il déclaré. Natalie Jaresko a souligné que la restructuration de la dette était une condition nécessaire mais pas suffisante pour le succès économique de Porto Rico. « Maintenant, vous avez besoin d’une volonté politique de la part des dirigeants élus pour faire ce que les dirigeants élus doivent faire », a-t-elle déclaré.
Qu’en est-il de la Puerto Rico Electric Power Authority (PREPA) ?
PREPA, le principal fournisseur d’électricité de Porto Rico, est depuis longtemps une source de frustration pour les Portoricains. Ses problèmes sont antérieurs à la crise financière de l’île. L’électricité n’était pas fiable et chère, et l’ouragan Maria a encore endommagé l’infrastructure vieillissante du service public. Ses finances restent en suspens. Skeel a déclaré que le gouvernement de Porto Rico et le conseil de surveillance s’efforçaient d’accroître la fiabilité du système en faisant appel à des opérateurs privés. Le PREPA est également en négociation pour la restructuration de la dette. Jaresko a noté que le financement critique de la FEMA a été lent à arriver et que bon nombre de ses avantages ne se sont pas encore concrétisés. En outre, les actifs de production hérités sont progressivement mis hors service avec une « production plus propre, moins chère et plus fiable du côté des énergies renouvelables », a-t-elle déclaré.
Quand le conseil de surveillance sera-t-il dissous?
Selon PROMESA, le conseil de surveillance prendra fin une fois que Porto Rico aura accès au crédit à des taux raisonnables et aura atteint quatre années consécutives de budgets équilibrés. John Ceffalio a noté que le libellé de cette section est vague : « Lorsque vous la lisez, c’est « un accès adéquat aux marchés du crédit à court et à long terme à des taux d’intérêt raisonnables ». Que signifie « adéquat » ? Quels sont les taux d’intérêt raisonnables ? »
Jaresko et Skeel étaient d’accord avec l’évaluation de Ceffalio mais ont noté que la loi est délibérément rédigée pour permettre au conseil de surveillance de déterminer les critères de sa propre résiliation. Skeel et Jaresko pensent que l’exercice 2022 (qui s’est terminé le 30 juin 2022) pourrait s’avérer être la première année pour laquelle les états vérifiés montrent que Porto Rico a équilibré son budget.
Quelles mesures ou garanties supplémentaires sont nécessaires pour améliorer la situation budgétaire de Porto Rico ?
Les obligations portoricaines ne sont actuellement notées par aucune des principales agences de notation, ce qui rend difficile pour le Commonwealth d’emprunter sur les marchés publics. Pour que les obligations gagnent en popularité sur les marchés, a déclaré Ceffalio, Porto Rico a besoin d’états financiers audités : « Je ne sais pas si cela suffit pour obtenir la notation, mais je pense que ce serait un grand pas en avant. » Jaresko et Skeel ont souligné ce point, arguant que des états financiers vérifiés sont nécessaires pour montrer définitivement que le budget du gouvernement est équilibré.
Bien qu’il soit important de permettre les emprunts futurs, Marxuach a mis en garde contre l’endettement excessif qui a conduit à la crise :
« [T]e langage de la constitution dit que chaque fois que… les dépenses dépassent les ressources disponibles… alors Porto Rico… doit augmenter les impôts. Le fait est que l’expression «ressources disponibles» a été interprétée par différents avocats et même par le secrétaire à la justice de Porto Rico, procureur général, pour inclure l’émission d’une dette. C’est ainsi que nous nous sommes retrouvés dans ce pétrin… [in]… en premier lieu… parce que le concept de ressources disponibles est beaucoup plus large que les revenus disponibles. Et ils incluent l’émission de nouvelles dettes pour financer le déficit afin de combler l’écart. Donc, c’est l’une des choses que nous devons absolument corriger dans la constitution.
La résolution d’autres problèmes pourrait également améliorer la santé économique de l’île. En augmentant la fiabilité de PREPA, l’incertitude peut être réduite aux yeux des agences de notation, a déclaré Ceffalio. « Disposer d’une énergie fiable et abordable affecte toute l’activité économique » et est essentiel à la croissance économique, a déclaré Marxuach.
Quelles leçons Puerto Rico offre-t-elle aux autres gouvernements et au marché obligataire municipal ?
L’une des leçons de la restructuration de Porto Rico est l’utilisation novatrice d’un instrument de valeur contingente qui lie les paiements aux détenteurs d’obligations aux recettes de la taxe de vente. Les détenteurs d’obligations, par essence, s’en tireront mieux si l’économie de Porto Rico s’améliore. «Les revenus de la taxe de vente, au fur et à mesure des revenus, sont déterminés assez précisément. C’est assez difficile de jouer avec eux », a déclaré Ceffalio. « Ils… suivent très bien l’économie. » Lui et Skeel ont convenu que cet instrument pourrait être utilisé dans les futures faillites municipales.
Le panel a également discuté de la question de savoir si Porto Rico avait établi un précédent de retraités prenant des coupes de cheveux plus petites que les détenteurs d’obligations dans les faillites municipales. Jaresko a fait valoir que le système de retraite portoricain était structuré différemment des systèmes de retraite d’autres faillites municipales importantes, telles que Detroit. En outre, les pensions de Porto Rico avaient été réduites avant PROMESA. En tant que telle, elle pensait que la situation de Porto Rico était « quelque peu unique ». Ceffalio, cependant, a déclaré qu ‘«il existe un précédent qui a été créé à Detroit et dans certaines des faillites de Californie» selon lequel «dans les négociations… les retraités, je pense, ont une meilleure revendication morale et une meilleure revendication politique… qu’un fonds commun de placement, qui pourrait hésiter à se lancer dans une bagarre publique avec les retraités. Donc, je pense que c’est en grande partie un précédent et que ça va continuer comme ça. »
