Il devient très clair qu'en l'absence d'un vaccin accessible et largement distribué, il n'y aura pas de reprise économique complète. Ce qui à l'origine était considéré comme un problème de 15 semaines a rapidement évolué vers quelque chose qui ressemble plus à un défi de 15 mois. La réouverture prématurée de l'économie américaine a entraîné une intensification de la pandémie, qui ralentit désormais la croissance de l'économie. La propagation de la maladie a entraîné un retour en arrière de l'activité sociale et économique normale qui pose un risque important pour une utilisation déjà modérée de la pleine capacité de production dans l'économie. Ainsi, toute discussion sur une réouverture complète et une reprise de l'économie nationale doit être discutée dans le contexte d'un calendrier viable qui inclut un vaccin.
Pas de vaccin, pas de récupération
Le rebond des marchés financiers a débuté fin mars et a été suivi par la fin de la chute libre économique en avril. Depuis lors, les investisseurs évaluent dans l'espoir d'un vaccin en 2020, ce que nous considérons comme une attente prématurée d'une solution à court terme aux défis majeurs associés à la pandémie. En bref, une reprise du marché initiée par une réponse politique robuste a été soutenue par des attentes trop zélées pour un vaccin pour mettre fin à la propagation d'une pandémie qui a tué plus de 600 000 personnes dans le monde, dont 140 000 aux États-Unis.
Selon l'Organisation mondiale de la santé, 23 vaccins COVID-19 sont en cours d'essais sur l'homme et beaucoup d'autres sont en cours de développement dans le monde. Au cours des derniers jours, des annonces encourageantes incluent un rapport dans le journal médical britannique The Lancet selon lequel l'Université d'Oxford et AstraZeneca Plc ont vu des résultats prometteurs dans les essais de phase II de leur vaccin contre l'adénovirus recombinant, connu sous le nom d'AZD1222. Il a été démontré que le vaccin Oxford-Astra stimule les deux bras du système immunitaire, les anticorps neutralisants, ainsi que les lymphocytes T qui ciblent directement le virus, selon Adrian Hill, directeur de l’Institut Jenner d’Oxford. La semaine dernière aux États-Unis, Moderna Inc. a annoncé les premiers résultats de son vaccin ARNm-1237, destiné à protéger contre le COVID-19. Les résultats montrent que des anticorps neutralisants ont été induits, ce qui attaquerait la protéine «spike» que le coronavirus utilise pour pénétrer dans les cellules humaines. Et à Abu Dhabi, Sinopharm Group, basé en Chine, a lancé les premiers essais cliniques de phase III au monde impliquant un vaccin basé sur une forme inactivée du virus SRAS-CoV-2.
Reconnaissance de la réalité
- Le taux d'échec des nouveaux médicaments dans des conditions standard approche les 90%
- Le délai historique pour le développement d'un nouveau médicament est d'environ une décennie
- En raison du potentiel de distribution mondiale d'un vaccin, l'innocuité et l'efficacité doivent être suffisamment vérifiées
- Les essais cliniques de phase III efficaces d'un vaccin reposent sur un nombre suffisant de sujets à risque (généralement des milliers), ce qui pourrait être difficile à réaliser étant donné les variations des populations touchées et le flux et le reflux des vagues d'infection.
Bien que ce soient toutes des nouvelles positives, les opinions sur un calendrier réaliste pour un vaccin varient considérablement. Soixante-treize pour cent des leaders du secteur de la santé interrogés dans une enquête Lazard estiment qu'un vaccin ne sera pas largement disponible avant le second semestre 2021. Cela contraste fortement avec les commentaires des analystes de Goldman Sachs qui suggèrent que les investisseurs n'ont pas pleinement apprécié les chances d'un vaccin en cours d'approbation en 2020, comme l'a rapporté Bloomberg vendredi.
Cette divergence d'opinions se joue dans l'économie réelle alors que les valorisations des actions continuent d'augmenter, même si les États-Unis enregistrent un nombre record de cas de COVID-19, de décès et de rétablissement des verrouillages qui avaient été prématurément atténués il y a quelques semaines à peine. La Caroline du Nord, la Louisiane et le Kentucky ont rapporté dimanche un nombre record de cas.
Pour être clair, la résurgence du virus n'est pas une seconde vague. L'augmentation des tests indique qu'il s'agit simplement d'une continuation de l'écart initial qui a fermé l'économie en mars. En conséquence, au cours des quatre derniers mois, environ 51 millions d'Américains ont déposé des demandes de chômage pour la première fois, alors que des milliards de dollars d'aide fiscale et d'engagements de liquidité ont été proposés par la Réserve fédérale pour stabiliser l'économie, et le Congrès en débat l'aide à l'approche de plusieurs échéances.
La triste réalité est que COVID-19 a été si dévastateur pour l'économie réelle, notre société et la psyché nationale, que nous, en tant que groupe collectif, n'avons pas encore pris en compte une réalité qui pourrait ne pas inclure un vaccin à court terme et les défis importants associée à une économie en difficulté.
La science n’a pas été plus simple
Les scientifiques et les chercheurs du monde entier évoluent à un rythme sans précédent vers un vaccin, cherchant à couper des années sur un calendrier de développement qui prend souvent la meilleure partie d'une décennie.
Selon Joseph A. DiMasi, directeur de l'analyse économique au Tufts Center for the Study of Drug Development, seulement 12% des nouveaux médicaments entrant dans le développement clinique sont approuvés pour la commercialisation. Le nombre limité de nouveaux médicaments qui parviennent aux essais cliniques de phase III est confronté à un taux d'échec de 54%, dont 57% de ceux résultant d'un manque d'efficacité, selon une étude de 2016 publiée dans le Journal of the American Medical Association.
Cette efficacité est inexorablement liée à la sécurité, et un essai doit identifier un dosage qui équilibre les avantages pour la santé et les risques pour le patient. Dans le cas du vaccin de Moderna, les premiers résultats de la phase I sur une population de 45 adultes en bonne santé âgés de 18 à 55 ans indiquent que le vaccin a induit une réponse en anticorps. Cependant, les receveurs d'une dose plus élevée (250 μg) n'ont pas développé une réponse anticorps significativement meilleure par rapport à une dose plus petite de 100 μg, et la dose plus élevée était associée à des effets secondaires plus négatifs. Bien que cela puisse signifier que les populations plus jeunes peuvent recevoir une dose de vaccin plus faible avec les mêmes avantages antiviraux, les adultes de plus de 65 ans peuvent avoir besoin d'une dose plus élevée pour obtenir l'immunité nécessaire, selon une étude de 2014 sur l'efficacité de la dose du vaccin contre la grippe. Cela représente un défi, car les personnes âgées – qui représentent la majorité des décès liés aux COVID – sont moins résistantes aux effets secondaires négatifs de ces médicaments. L'essai de phase III Moderna impliquera une dose de 100 μg et sera le véritable test d'efficacité.
Lire trop dans les résultats de la phase II est problématique car ils sont généralement d'une petite taille d'échantillon (moins de 100 individus), non contrôlés par placebo et se concentrent sur l'établissement de la preuve de concept, l'innocuité et l'efficacité initiales, tout en identifiant également les effets secondaires. Les essais de phase III, lancés par Oxford / AstraZeneca en conjonction avec la phase II, et Moderna prévoit de commencer le 27 juillet, consistent en des milliers de sujets répartis sur plusieurs sites; ils sont contrôlés par placebo et visent à confirmer l'innocuité et l'efficacité, tout en surveillant les effets indésirables d'une utilisation à long terme. Selon les rapports des développeurs de vaccins, beaucoup devraient annoncer les résultats de la phase III et recevoir une autorisation d'utilisation d'urgence (EUA) de la Food and Drug Administration plus tard en 2020 ou au début de 2021.
Bien que plus de 160 vaccins soient en cours de développement dans le monde, cela ne suffira peut-être pas à lui seul pour que les marchés se protègent contre des taux d'échec extrêmement élevés et un délai d'approbation agressif. De plus, même si l'autorisation d'utilisation en émergence est accordée, est-ce suffisant du point de vue de la sécurité pour permettre une distribution généralisée à des individus en bonne santé?
La reprise du marché se dissocie de la reprise économique
Dans notre observation, une grande partie de la discussion qui domine les gros titres est simplement due au rebond des marchés suite à la survente qui a eu lieu en février et mars et qui tenait compte de deux facteurs principaux: le pire résultat possible du virus sur l'économie américaine, alors que peu et la solide réponse politique des autorités fiscales et monétaires pour garantir une liquidité adéquate et un accès au capital non seulement pour Wall Street mais aussi pour Main Street.
Malheureusement, la reprise de l'économie réelle a pris du retard par rapport à la reprise du marché. Il devient de plus en plus évident que le découplage des marchés de la réalité économique repose désormais sur l’espoir d’un vaccin qui permettrait aux enfants de retourner à l’école en toute sécurité et de faire sortir les consommateurs de chez eux et de réintégrer l’économie. Le marché se négocie désormais sur les gros titres plutôt que sur les fondamentaux économiques et financiers; ceci, bien entendu, n'est pas durable et présente des risques pour l'économie.
La déconnexion a été illustrée le plus clairement le 14 juillet lorsque Moderna Inc. a annoncé les premiers résultats de phase I de son vaccin COVID. Bien qu'il s'agisse d'une étape impressionnante, la réaction du marché à cette annonce a complètement éclipsé les autres nouvelles économiques, alors que les États-Unis ont atteint 3,7 millions de cas confirmés de COVID, les six grandes banques américaines ont annoncé un ensemble de 35 milliards de dollars de réserves de créances irrécouvrables, et les commentaires généraux sur les bénéfices des entreprises ont indiqué les entreprises et l'économie ont un long chemin à parcourir pour parvenir à la reprise. «À l'heure actuelle, nous ne voyons rien qui soit compatible avec un taux de chômage de 11%», a déclaré le PDG de Bank of America, Brian Moynihan. Il s'agissait d'une réaction du marché mesurable aux nouvelles du vaccin qui, même avec les meilleurs résultats possibles, fait face à des obstacles importants avant qu'un vaccin ne soit jugé sûr pour l'administration à des milliards de personnes en bonne santé.
En bref, étant donné les défis connus dans le développement d'un vaccin sûr et efficace, et sur la base de notre examen des spécialistes de l'industrie, notre opinion est que l'hypothèse des marchés d'un vaccin largement disponible en 2020 est hautement présomptive.
Vérification de la réalité
La reprise économique absolue repose sur l'éradication du COVID-19.
En l’absence de vaccin, la seule façon de progresser vers la reprise économique consiste à endiguer la propagation du virus par un éloignement social continu, l’utilisation d’équipements de protection individuelle tels que des masques faciaux et une augmentation des tests. Alors que nous nous attendons à ce qu'un vaccin arrive sur le marché, le long chemin du retour pour l'économie exige une discipline individuelle et une politique étatique et nationale fondée sur la science.
Le montant sans précédent de capitaux et d'efforts scientifiques appliqués au développement d'un vaccin est susceptible de produire au moins un vaccin qui recevra l'EUA, ce qui permet à la FDA de mettre à disposition des médicaments non approuvés pendant une crise sanitaire. Cependant, la question se pose toujours de savoir quelle dose et quelle fréquence devra être administrée pour soutenir une réponse immunitaire, quelle sera l'efficacité (quel niveau de protection) l'immunité sera-t-elle, combien de temps durera l'immunité et, surtout, combien de temps il faut qu'un vaccin soit largement produit et distribué en nombre suffisant pour vacciner efficacement une population. Plusieurs entreprises ont déjà commencé à augmenter leurs capacités de fabrication pour produire des millions de doses en prévision de l'EUA plus tard cette année. Nous devons garder à l'esprit que toute production sera d'abord allouée aux personnes les plus à risque – travailleurs de la santé, premiers intervenants, personnes âgées – avant d'être rendue disponible pour une distribution plus large.
Ces défis et ces questions ne sont pas destinés à susciter des inquiétudes, mais seulement à faire prendre conscience de ce qui pourrait nous attend. Les évaluations des actions et les déclarations publiques des acteurs politiques impliquent toutes qu'un vaccin sera mis à disposition en 2020 et permettra à l'économie de retrouver rapidement son niveau d'avant la pandémie. La réalité est que la chronologie, l'efficacité, le coût et la distribution d'un vaccin introduisent tous un nombre important de facteurs qui, selon nous, ne sont pas reflétés de manière appropriée dans les marchés et le sentiment du public. Notre préoccupation est que tandis que les marchés augmentent, Main Street continue de lutter; lorsqu'une deuxième vague ou correction du marché survient, ce seront les ménages américains et l'économie réelle qui souffriront.
