Politique monétaire pour tous? Inégalités et conduite de la politique monétaire – Blogue du FMI

Par Niels-Jakob Hansen, Alessandro Lin et Rui C. Mano

Les inégalités tant dans les économies avancées que dans les marchés émergents ont augmenté au cours des dernières décennies. La pandémie COVID-19 a exacerbé et sensibilisé aux disparités entre les riches et les pauvres.

Les politiques budgétaires et les réformes structurelles sont connues depuis longtemps pour être de puissants atténuateurs des inégalités. Mais quel rôle la banque centrale peut-elle jouer?

Dans une nouvelle étude des services du FMI, nous trouvons un cas pour les banquiers centraux de prendre spécifiquement en compte les inégalités lors de la conduite de la politique monétaire.

Une nouvelle vision de la politique monétaire

Même si l’inégalité reste en dehors des mandats des banques centrales, les principaux banquiers centraux discutent de plus en plus de questions de distribution. Dans le même temps, les progrès récents de la théorie économique jettent un éclairage nouveau sur l'interaction de la politique monétaire et des inégalités.

Il est désormais admis au sein des universités et des grandes banques centrales que les inégalités de richesse et de revenus affectent l'efficacité de la politique monétaire. En effet, les pauvres, qui ont tendance à être plus limités en liquidités que les riches, augmentent davantage leur consommation à mesure que leurs revenus augmentent en réponse à une baisse des taux d'intérêt. La même baisse de taux stimule donc davantage la consommation globale dans une économie avec une plus grande proportion de pauvres. Dans le même ordre d'idées, il est prouvé que la politique monétaire elle-même peut influer sur les inégalités.

… Nous trouvons un cas pour les banquiers centraux de prendre spécifiquement en compte les inégalités lors de la conduite de la politique monétaire.

Notre recherche demande si les inégalités affectent la manière dont la politique monétaire doit être menée dans une économie stylisée où les cycles économiques sont motivés par des innovations technologiques. Dans ce cadre, une personne riche – appelez-la R – possède tout le capital. Le revenu de R est donc composé de dividendes et de salaires après impôt. En revanche, une personne pauvre – appelez-la P – ne reçoit que des salaires et un transfert du gouvernement financé par l'impôt sur les dividendes. Dans le modèle, les bénéfices et les revenus du capital augmentent en réponse à des chocs de productivité positifs, exacerbant ainsi les inégalités. De plus, les salaires sont influencés par la technologie: lorsque la productivité augmente, la part de R dans le revenu salarial total augmente, tandis que celle de P. diminue. Ces mécanismes sont cohérents avec les données micro et macro-économiques américaines et correspondent aux effets empiriques des chocs technologiques sur les inégalités de consommation.

Nous étudions les implications pour la politique monétaire dans deux contextes. Dans la première, la banque centrale choisit la meilleure trajectoire possible des taux d'intérêt avec des informations complètes et en se souciant de manière égale de tous les individus. Ce paramètre est appelé «stratégie optimale». Dans le second cas, la banque centrale définit la politique monétaire selon une règle dite de Taylor, qui prescrit un taux d'intérêt donné selon que l'inflation et la production s'écartent des niveaux souhaités. Ce second paramètre est utile car il est plus proche de ce que font les banques centrales dans la pratique. Dans notre étude, le concept pertinent d'inégalité est la différence de consommation entre riches et pauvres.

Implications pour la politique monétaire

Dans le premier cas, nous constatons qu'une banque centrale devrait accorder un certain poids aux inégalités de consommation observées. Cela signifie que la banque centrale utilisera la politique monétaire, c'est-à-dire fixer des taux d'intérêt pour stimuler la croissance et les salaires, ce qui a pour effet de réduire les inégalités de consommation tout en tolérant que l'inflation dépasse son objectif. Cependant, nous constatons que ce poids est généralement faible et donc que la production et l'inflation ne sont pas si différentes de celles qui prévaudraient si la banque centrale ignorait les inégalités. Il est intéressant de noter qu'une banque centrale poursuivant une telle «politique optimale» se soucie progressivement moins de l'inflation et plus de la croissance, plus le niveau initial d'inégalité est élevé. En effet, lorsque l'inégalité initiale est élevée, la banque centrale s'efforcera d'ajuster les taux d'intérêt pour stabiliser les salaires et protéger la consommation des pauvres. Ainsi, la stabilisation des salaires, et donc des inégalités, coïncide avec la stabilisation de la croissance.

Dans le second cadre, nous constatons qu'une banque centrale devrait poursuivre une «règle de Taylor» augmentée ciblant également les inégalités de consommation. Cela signifie qu'à la suite d'un choc de productivité positif, les taux d'intérêt devraient être fixés à un niveau inférieur au niveau impliqué par une règle de Taylor standard qui cible uniquement la production et l'inflation. Une politique de taux d'intérêt plus bas conduit à des salaires plus élevés qui profitent aux pauvres. Au-delà de la réduction des inégalités, une telle politique est également bénéfique plus généralement car elle améliore les résultats d'inflation et de croissance en évitant un resserrement excessif du taux d'intérêt en réponse à un choc de productivité positif.

Ces résultats suggèrent que le bien-être pourrait être amélioré si les banques centrales prennent en compte les inégalités lors de la conduite de la politique monétaire, en particulier si elles suivent des règles de taux d'intérêt typiques. Nos résultats sont bien sûr spécifiques au modèle et peuvent être complétés en considérant des caractéristiques supplémentaires, par exemple en incluant des types de travail différenciés et donc des salaires différenciés, ou un ensemble plus riche d'actifs disponibles. Les résultats renforcent les arguments en faveur de travaux plus théoriques et empiriques sur la question.

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