Comme l'explique Russ, les rendements obligataires peuvent être faibles, mais restent critiques en tant que police d'assurance contre le risque actions.
Bien que les inquiétudes croissantes liées au coronavirus et à son impact potentiel sur la croissance mondiale aient entraîné un rendement nominalement négatif pour janvier, les actions américaines restent plus de 13% au-dessus du plus bas du quatrième trimestre.
Le coronavirus reste un risque inconnu et non quantifiable, couplé aux tensions géopolitiques persistantes au Moyen-Orient et aux inquiétudes croissantes concernant les primaires présidentielles démocratiques américaines pourraient inciter les investisseurs à se demander comment protéger au mieux leurs gains. Compte tenu d'un rendement du Trésor à 10 ans inférieur à 1,60%, les obligations pourraient ne pas être le candidat évident. Cela dit, les bons du Trésor américain ressemblent toujours à une couverture efficace, c'est pourquoi les investisseurs devraient conserver une allocation saine en tant que police d'assurance contre le risque actions.
Faible pendant très longtemps
Compte tenu de l'ampleur de la reprise des actions sur quatre mois, de la diminution des risques commerciaux à court terme et des signes de stabilisation économique, vous vous attendiez à ce que les taux d'intérêt remontent de leurs creux de l'automne. Pourtant, les rendements obligataires sont pratiquement inchangés. Alors que les taux d'intérêt ont légèrement augmenté au quatrième trimestre, les taux ont considérablement baissé ces dernières semaines. Cela laisse les rendements obligataires à peu près où ils étaient au début d'octobre.
Si les actions continuent de se redresser à partir d'ici, les investisseurs devraient perdre un peu sur les obligations, car les taux d'intérêt augmenteront pour refléter des perspectives économiques plus stables. Cela dit, toute hausse des taux d'intérêt devrait être limitée par la modestie de l'expansion et l'absence de reprise de l'inflation.
Inversement, et la vraie raison de la détention d'obligations, si la volatilité des actions revient, les bons du Trésor devraient augmenter et les rendements chuteront encore plus bas. Malgré toute l'inquiétude suscitée par les faibles rendements obligataires, les corrélations obligataires actions restent très négatives. En d'autres termes, les prix des obligations tendent toujours à augmenter et les rendements chutent lorsque les cours des actions chutent (cf. graphique 1).
Cette tendance est également évidente lorsque l'on examine la relation entre les rendements actions / obligations et volatilité. En regardant en arrière après la crise, environ 45% de la variation des rendements actions / obligations peut s'expliquer par les variations hebdomadaires de la volatilité des actions, telle que mesurée par l'indice VIX. Au cours des semaines où la volatilité a augmenté, les bons du Trésor de longue durée ont généralement battu le marché boursier d'environ 1,5%. Lorsque la volatilité a chuté, le rendement relatif s'est inversé, les actions battant les obligations d'un montant similaire.
Ce qui rend les obligations les plus attractives, c'est ce qui se passe lorsque la volatilité augmente vraiment. La «convexité», c'est-à-dire les propriétés non linéaires des obligations à long terme, est plus évidente lorsque l'augmentation de la volatilité est excessive. Au cours de ces semaines, définies par une hausse d'au moins 20% du VIX, les obligations à long terme ont battu les actions de 4% en moyenne, avec un taux de réussite de 95%!
Le fait est que, à ces niveaux, les obligations peuvent ne pas offrir beaucoup de rendement, mais elles peuvent tout de même offrir une bonne couverture.
Russ Koesterich, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Allocation globale de BlackRock Fonds et contribue régulièrement à Le blog.
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