Kurt explique pourquoi nous maintenons notre appel neutre même si le marché américain a surperformé ses pairs mondiaux ces dernières semaines.
L'épidémie de coronavirus à la fin de janvier a rapidement changé la direction des marchés mondiaux, passant d'un rassemblement d'actifs à risque bouillonnant à une liquidation anxieuse. Les actions américaines s'étaient alignées sur leurs homologues mondiaux, avant de changer de vitesse pour les surperformer. Nous prévoyons que leur modèle de performance avant fin janvier se réaffirmera au cours des six à 12 prochains mois à mesure que la croissance reprendra – et conservera notre appel neutre aux actions américaines.
Les estimations des analystes sur les bénéfices des entreprises américaines pour une année donnée ont souvent eu tendance à commencer dans une fourchette de 10 à 12% dans l'histoire récente. Mais les parcours à travers chaque année – et les corrélations avec la performance des actions – peuvent varier considérablement. Voir le tableau ci-dessus. Les prévisions de bénéfices en 2018 ont augmenté tout au long de l'année en raison des anticipations de réductions d'impôts, mais le marché boursier américain a subi sa plus forte perte annuelle depuis 2008 – en partie en raison du resserrement des conditions financières. En 2019, les estimations des bénéfices ont affiché une tendance à la baisse tout au long de l'année, mais les actions américaines ont rebondi de près de 30% – alimentées par des conditions financières plus faciles en raison du pivot inhabituel de fin de cycle en fin de cycle des principales banques centrales des marchés développés (DM). Que nous réserve 2020? Nous voyons la croissance économique redevenir un moteur clé du marché et une éventuelle reprise de la croissance – même si elle est retardée par l'impact des coronavirus – soutenant une dynamique positive des bénéfices. Pourtant, nous pensons que l'incertitude croissante autour des élections américaines et l'érosion de la marge bénéficiaire généralement observée à la fin du cycle pèseront sur la performance des actions américaines.
Nous restons neutres sur les perspectives des actions américaines malgré des résultats de résultats encourageants. Selon la société Refinitiv, près de la moitié des sociétés de l'indice S&P 500 avaient publié des résultats fin janvier, près de 70% battant les estimations des bénéfices des analystes. Cela se compare favorablement à une moyenne à long terme de 64,9%. Les analystes s'attendent actuellement à une croissance des bénéfices américains d'environ 9% en 2020, un niveau inférieur à la fourchette typique du début de l'année. Pourtant, nous voyons cela comme un objectif ambitieux compte tenu du potentiel d'augmentation des salaires et d'autres augmentations de coûts pour comprimer davantage les marges des entreprises. Notre analyse des marges bénéficiaires des entreprises américaines au cours des étapes du cycle économique depuis 1965 a montré que les marges bénéficiaires avaient tendance à se contracter en fin de cycle. Des attentes élevées en matière de bénéfices, combinées à cette dynamique de fin de cycle et à des évaluations plus attrayantes dans d'autres régions, ont placé la barre haute pour une surperformance soutenue aux États-Unis.
L'incertitude politique croissante autour des élections américaines de novembre est une autre raison de faire preuve de prudence sur les actions américaines. La semaine dernière, les caucus démocrates de l'Iowa – avec leurs échecs à produire des résultats en temps opportun ou à vaincre un champ de monde – ont donné un avant-goût du potentiel pour une période très volatile et bruyante neuf mois à venir. Un large éventail de résultats politiques potentiels – dans des domaines tels que le commerce et les tarifs, la fiscalité, la tarification des médicaments et la réglementation de l'énergie et de la technologie – pourraient conduire les entreprises à différer leurs plans de dépenses et à modifier leurs modèles commerciaux. Cela pourrait accroître la volatilité du marché par rapport aux dernières années.
L'essentiel
Nous restons fidèles à notre opinion selon laquelle la croissance mondiale augmentera légèrement en 2020, mais nous prévoyons que la reprise sera retardée. Les actions américaines pourraient surperformer toute nouvelle poussée de croissance déclenchée par l'épidémie de coronavirus, compte tenu de leur biais de qualité et de leur résilience perçue. Mais nous restons neutres sur les actions américaines, compte tenu des incertitudes politiques élevées et du risque pour les marges. Dans l'ensemble, nous maintenons notre position pro-risque modérée et prévoyons une reprise de la croissance à terme pour soutenir les marchés d'actions cycliques, tels que les marchés émergents et le Japon. Au sein des actions américaines, nous privilégions les sociétés de qualité avec un rendement des capitaux propres supérieur à la moyenne, un faible effet de levier et des flux de trésorerie solides.
Kurt Reiman est stratège principal pour l'Amérique du Nord au BlackRock Investment Institute. Il contribue régulièrement à Le blog.
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