Les banques centrales des économies développées sont confrontées à une série de chocs qui ont menacé la stabilité des prix et, en fin de compte, la croissance économique.
Aujourd’hui, ces chocs, qui comprennent l’inflation, les hausses de taux d’intérêt et les turbulences sur les marchés de l’énergie, se manifestent tous sur les marchés des titres à revenu fixe.
Avec une inflation de la consommation à 9,1 %, son plus haut niveau depuis les années 1970 et 1980, lorsque les pénuries d’énergie ont entraîné des crises d’instabilité similaires, la Réserve fédérale est engagée dans une campagne pour rétablir la stabilité des prix d’une manière qui risque de provoquer une récession.
Un taux au jour le jour en hausse…
La Réserve fédérale a déjà fait passer le coût des emprunts à court terme de zéro à 1,75 % et devrait relever les taux d’au moins 1,5 point de pourcentage supplémentaire au cours des six prochains mois. À ce stade, il est difficile d’affirmer que la Fed ne poussera pas son taux directeur à au moins 4 % l’année prochaine avant de décider de s’arrêter et de se concentrer sur la partie maximale de l’emploi durable de son double mandat.
…va faire grimper les taux à long terme…
La hausse du taux du financement à un jour exercera une pression à la hausse sur les bons du Trésor à plus long terme et les obligations de sociétés. Par exemple, le rendement des bons du Trésor à deux ans est considéré comme la valeur actualisée de la trajectoire du taux au jour le jour sur deux ans. Les obligations à plus longue échéance, comme les obligations à 10 ans, qui sont liées à la croissance économique, ont tendance à voir leurs rendements augmenter à mesure que le taux du financement à un jour augmente.
…alors que la Fed dénoue son bilan
Un autre facteur poussant les taux d’intérêt à la hausse sera la fin des achats par la Réserve fédérale d’obligations du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires, et la réduction progressive de ses avoirs. L’offre accrue d’obligations sur le marché devrait accroître les rendements obligataires.
Les investisseurs chercheront la sécurité…
Il y aura également des facteurs hors du contrôle de la Fed qui pousseront les rendements à la baisse. À mesure que l’incertitude entourant l’économie mondiale augmente, nous pouvons nous attendre à ce que la demande pour la sécurité des titres américains augmente. Les taux d’intérêt en Europe et au Japon restent plus proches de zéro et le dollar continue de s’apprécier, ce qui accroît l’attractivité des titres libellés en dollar.
… alors que les conditions financières se resserrent
L’éléphant dans la pièce, cependant, est l’effet du resserrement de la Fed sur les conditions financières et la croissance économique. Les conditions financières, telles que mesurées par l’indice RSM des conditions financières aux États-Unis, sont nettement inférieures aux niveaux normaux de risque pris en compte dans les actifs financiers. Cela implique une baisse du niveau de croissance économique au cours des prochains trimestres.
Les courbes de rendement racontent l’histoire…
L’écart entre les rendements obligataires à long terme (10 ans) et les taux du marché monétaire à court terme (trois mois) a généralement suivi la progression du cycle économique. Étant donné que les taux du marché monétaire à court terme réagissent rapidement aux taux des fonds fédéraux, on peut s’attendre à ce que l’écart entre les taux à long terme et les taux à court terme soit le plus large immédiatement après une récession. Cet écart aurait tendance à se réduire à mesure que les taux à court terme augmenteraient pendant la reprise.
…de l’emprise de la Fed
Lorsque les taux à court terme sont poussés à la hausse alors que l’économie surchauffe, on peut s’attendre à ce que l’écart se resserre et devienne négatif à mesure que les inquiétudes grandissent quant à la santé de l’économie, entraînant une baisse des rendements obligataires.
L’écart entre les rendements obligataires à 10 ans et les bons du Trésor à trois mois n’est que de 26 points de base, ce qui donne du crédit à l’idée que la Fed n’a d’autre choix que de relever les taux à court terme pour augmenter le coût des emprunts et des prêts, croissance économique plus faible.
La vente à emporter
Étant donné que les rendements des obligations à deux ans sont fonction de la trajectoire du taux des fonds fédéraux au jour le jour au cours des deux prochaines années, et parce que la Fed pousse le taux des fonds fédéraux à la hausse, les rendements des obligations à deux ans ont augmenté. Et parce que le marché obligataire est désormais plus préoccupé par la perspective d’une récession, les rendements à 10 ans ont baissé ces derniers temps.
Bien qu’il ne soit pas un précurseur constant des récessions, l’écart négatif 10 ans/2 ans est néanmoins déconcertant.
