Depuis que la guerre a éclaté en Iran il y a plus d’un mois, notre perspective de base est que l’économie américaine est une bête résiliente de 31 000 milliards de dollars qui absorberait le choc énergétique et ne tomberait pas dans une récession.
C'est ce qui se passe. Nous espérons une résolution du conflit à court terme, et le cessez-le-feu de deux semaines annoncé mardi soir offre justement l’opportunité d’y parvenir.
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Néanmoins, en raison de l’ampleur du choc énergétique, nous révisons à la baisse nos prévisions du produit intérieur brut américain pour 2026, de 2,4 % à 1,7 %.
Les entreprises nationales doivent s’attendre cette année à ce que les ménages américains accordent la priorité aux dépenses de première nécessité comme la nourriture et l’essence, au détriment des articles discrétionnaires.
Par exemple, les séjours plutôt que les vacances seront très probablement la norme étant donné la hausse du coût des billets d’avion, de l’hébergement, des voyages et des transports.
Le Congrès adoptera très probablement une législation supplémentaire pour couvrir les coûts de la guerre, mais tant que cette mesure ne sera pas envisagée, nous ne pensons pas qu’elle fournira un quelconque stimulus à court terme pour amortir le ralentissement des dépenses intérieures.
Nous estimons qu’il y a une probabilité de 30 % d’une récession au cours des 12 prochains mois, contre 20 % avant la guerre.
L’impact de la guerre se traduira par un ralentissement de la croissance, une hausse de l’inflation et une hausse du chômage – une forme de stagflation qui imprégnera l’économie pour le reste de l’année.
Nous avons légèrement révisé nos prévisions selon lesquelles le chômage culminerait cette année à 4,6 %, et l'inflation culminerait à 4,5 % pour l'indice des prix à la consommation et à 3,5 % pour l'indice des dépenses de consommation personnelle que la Réserve fédérale utilise pour définir sa politique.
Si le cessez-le-feu est maintenu, nous pensons qu'il y a une chance de voir une baisse de 25 points de base du taux directeur des fonds fédéraux lors de la réunion de décembre de la Fed.
Si le marché du travail s’affaiblissait manifestement et poussait le chômage au-dessus de notre pic de 4,6 %, nous nous attendrions alors à ce que la Fed réduise ses taux entre 50 et 75 points de base au cours du second semestre.
La Fed fera preuve de patience et restera en attente au moins jusqu'à sa réunion de juin.
L’ampleur du choc, qui s’est traduit par une hausse de 38,3 % du prix du brut West Texas Intermediate et de 39,6 % de l’essence, aura un impact sur la consommation intérieure, en particulier parmi les travailleurs pauvres et les ménages de la classe ouvrière.
La destruction de la demande a commencé parmi les personnes aux revenus les plus faibles. Mais comme le prix du baril de pétrole n’atteint pas notre seuil de 125 dollars, qui déclenche une destruction généralisée de la demande, les ménages aux revenus plus élevés ne seront pas affectés de la même manière.
Cette destruction limitée de la demande est la raison pour laquelle nous avons révisé à la baisse nos prévisions de PIB de 2,4 % à 1,7 % et pas plus bas.
Même avec le cessez-le-feu, nous prévoyons que le brut WTI se maintiendra entre 85 et 90 dollars le baril.
Avec ce prix plus élevé, les vents favorables budgétaires que nous avions anticipés avant la guerre seront plus que compensés par le frein imposé aux dépenses des ménages en matière d’énergie, de transport et d’alimentation.
Il existe un risque de hausse de nos prévisions d’inflation. Toutefois, si le cessez-le-feu devait perdurer, je ne m’attends pas à une destruction généralisée de la demande ni à un quelconque changement structurel dans l’économie américaine.
Cessez-le-feu
Le cessez-le-feu constitue sans aucun doute une évolution positive. Les prix du pétrole ont chuté après l’annonce du cessez-le-feu, ce qui sera suivi par une baisse des prix de l’essence.
Le cessez-le-feu réduit le risque d’une nouvelle hausse des prix de l’énergie, ce qui réduirait l’inflation, réduirait la dynamique de hausse des taux et réduirait le risque de récession si le cessez-le-feu est maintenu.
Mais il faudra des mois pour que l’énergie et les autres chaînes d’approvisionnement reviennent à quelque chose qui ressemble à la normale. Les produits raffinés comme le carburéacteur, le diesel et d’autres produits chimiques prendront probablement au moins six mois.
En termes de production, il faudra des années avant que le gaz naturel revienne aux niveaux d’avant-guerre. Et jusqu’à ce que l’on dispose d’un bilan complet des dégâts causés aux installations de production et de raffinage du pétrole, nous supposons que la récente période d’excédent pétrolier n’est pas un artefact historique.
Une prime de risque élevée persistera sur les prix de l’énergie et des matières premières. L’une des raisons est que les propositions de cessez-le-feu avancées par chaque partie contiennent des clauses que l’autre partie aura du mal à accepter.
La vision à long terme
L’une des propositions les plus controversées du cessez-le-feu est que l’Iran, peut-être avec Oman, imposerait un péage sur le trafic maritime via le détroit d’Ormuz, ce qui affecterait le marché du pétrodollar qui constitue le fondement économique des accords de sécurité géopolitique depuis 1973.
Si des péages étaient imposés sur le transport maritime dans des devises autres que le dollar américain, il faudrait alors s'attendre à une dépréciation à court terme du billet vert. Dans les premières heures qui ont suivi l'annonce du cessez-le-feu, l'indice du dollar américain a baissé de 1,1 %.
Le dollar fait partie des fondements de la puissance américaine, et sa diminution par le biais d’accords économiques, financiers et sécuritaires dans le Golfe façonnera l’économie d’après-guerre.
Les plats à emporter
La guerre en Iran nous a conduit à abaisser notre prévision du PIB des États-Unis en 2026 à 1,7 %, contre 2,4 % que nous avions prévu au début de l’année. Nous nous attendons à ce que l’inflation culmine à 3,5 % pour l’indice des prix PCE, sensible à la politique, et à 4,5 % pour l’IPC.
L'annonce du cessez-le-feu de deux semaines a provoqué une baisse importante des prix du pétrole, ce qui entraînera une baisse des prix de l'essence.
Le cessez-le-feu contribuera à éviter une destruction généralisée de la demande, à laquelle nous nous attendions lorsque le brut WTI dépasserait 125 dollars le baril.
