La politique monétaire a atteint un point charnière, augmentant la probabilité d’une croissance durable et apaisant les craintes d’une fin prématurée du cycle économique.
L'indice RSM US Financial Conditions est devenu positif en janvier et a continué d'indiquer des niveaux de risque normaux pour les titres financiers.
Cette amélioration devrait souligner les perspectives positives qui seront présentées dans le résumé des projections économiques du Comité fédéral de l'Open Market pour juin, qui sera publié mercredi à la fin de sa réunion de deux jours.
Tous les signes indiquent une évolution mondiale vers des taux d’intérêt plus bas. Après plus de deux ans de hausses de taux, de politique monétaire extrêmement restrictive et de ralentissement de la croissance, la Banque du Canada et la Banque centrale européenne ont réduit leurs taux directeurs au cours de la première semaine de juin.
Il semble clair que la Banque d’Angleterre et la Réserve fédérale emboîteront le pas dans les mois à venir.
Les marchés financiers ont anticipé ces changements depuis des mois, ce qui s'avère être une valeur sûre. Le marché boursier s’attend à une activité économique et à des bénéfices soutenus une fois les coûts d’emprunt réduits.
Le marché monétaire signale la stabilité. Et même si le marché obligataire a conservé une certaine prudence, il a néanmoins atteint un consensus sur la stabilité, les perspectives de croissance économique et la hausse des taux d’intérêt.
Le résultat est que notre indice RSM US Financial Conditions est devenu positif en janvier et s'est centré à 0,25 écart-type au-dessus de zéro depuis mars, indiquant le niveau normal de risque intégré aux titres financiers.
Notre indice a été conçu pour anticiper la volonté d’emprunter et de prêter et, par conséquent, la croissance de l’économie. Ainsi, l’assouplissement des conditions financières a jeté les bases d’une croissance potentielle. En fait, notre modèle de produit intérieur brut prévoit une croissance réelle à un taux annualisé de 2 % au cours des six prochains trimestres.
Confiance croissante dans les prêts aux entreprises
L'amélioration des conditions financières peut être interprétée comme un vote de confiance envers les autorités budgétaires et monétaires.
Le Congrès a adopté des plans de relance avant que l’austérité ne s’installe, puis a trouvé un moyen de financer les besoins budgétaires et nos alliés en difficulté. La Réserve fédérale et le Département du Trésor feront toujours le nécessaire pour garantir la stabilité financière.
Le résultat se traduit par une diminution du risque de crédit à mesure que l’expansion économique s’installe et que le risque de défaut des entreprises diminue.
Une reprise de l’investissement
Nous nous attendons à ce qu’après deux années de politique monétaire restrictive et d’inflation, les pays hésitent à investir. En outre, il faudra plus de quelques mois pour bénéficier des dépenses publiques en matière d’infrastructures et pour que les investissements public-privé dans les secteurs stratégiques contribuent à la croissance.
Sur une base annuelle, et en excluant les distorsions liées à la pandémie, la reprise actuelle ressemble aux cycles économiques précédents.
L'économie a connu une croissance de 2,9 % sur une base annuelle au premier trimestre, mais cette croissance est relative au rythme lent du premier trimestre de l'année dernière, lorsque la politique monétaire a freiné l'économie.
S’il doit y avoir une grande différence dans les reprises, c’est probablement dans les investissements en équipement et en propriété intellectuelle, qui ont tous deux eu lieu au début de la pandémie, lorsque les taux d’intérêt étaient proches de zéro.
Ces investissements ont probablement contribué à la récente hausse de la productivité, qui devrait se poursuivre.
Il convient également de noter qu’il y a eu des distorsions dans l’investissement résidentiel pendant la pandémie, lorsque les ménages ont afflué vers les banlieues puis se sont retirés lorsque les taux d’intérêt ont grimpé en flèche. L’investissement résidentiel s’accélère à nouveau, le marché immobilier étant incapable de répondre à la demande.
Nous pensons que les investissements privés pendant la pandémie et les investissements public-privé issus de la relance budgétaire auront des effets à long terme sur le potentiel de l'économie.
C’est là l’épine dorsale du pivot : le passage d’une économie dépendante de l’importation de biens bon marché à une économie plus autosuffisante qui exploite pleinement ses avancées technologiques.
Une normalisation des taux d’intérêt
La normalisation des taux d’intérêt a commencé avant la hausse d’urgence du taux des fonds fédéraux en mars 2022.
Les rendements à long terme s’étaient déjà éloignés de la limite zéro alors qu’une croissance économique soutenue et un marché baissier des obligations devenaient évidents.
Fin 2022, les rendements à 10 ans s’échangeaient dans une fourchette étroite de 3,5 % à 4,0 %. À la fin de l’année dernière, lorsqu’il est devenu certain que la Réserve fédérale maintiendrait son taux directeur à un niveau élevé aussi longtemps que nécessaire pour juguler l’inflation, le rendement à 10 ans s’est stabilisé dans la fourchette de 4,0 % à 4,5 %.
Lisez les perspectives de RSM sur les taux d'intérêt dans le monde, rédigées par son équipe mondiale d'économistes, dans le dernier numéro de The Real Economy.
Nous pouvons voir comment ce processus s’est déroulé lors de la reprise après la crise financière de 2016 à 2018. Comme jusqu’à présent, le marché obligataire a été plus rapide que la Fed à permettre aux rendements d’augmenter.
À mesure que le taux des fonds fédéraux augmentait progressivement jusqu'à 2,0 % et 2,5 %, le rendement des obligations à 10 ans a augmenté et s'est stabilisé dans une fourchette d'environ 2,5 % à un peu plus de 3 %.
Le point le plus important est qu'en raison des investissements publics dans les infrastructures et des investissements privés dans la productivité, il est plus probable qu'improbable qu'une croissance économique de 2 % et une stabilité des prix au niveau de l'objectif de 2 % de la Fed soutiendront les taux d'intérêt à ces taux plus élevés et plus réalistes. de retour.
L’aplatissement de la courbe des taux
Nous attendons la première baisse du taux des fonds au jour le jour lors de la réunion de septembre de la Fed. Cela permettra à terme d’obtenir une forme normale à l’extrémité avant de la courbe des rendements.
Le milieu de la courbe des rendements du Trésor, de deux à cinq ans, est inversé depuis juillet 2022. Le taux des bons du Trésor à trois mois a dépassé celui des bons du Trésor à 10 ans en octobre. Les inversions se produisent lorsque la Fed tente de calmer l’économie en augmentant les taux d’emprunt à court terme.
Nous nous attendons à ce que les rendements à deux ans, qui sont des estimations approximatives des taux du marché monétaire dans deux ans, chutent rapidement une fois que la Fed annoncera sa première baisse de taux.
Cela devrait permettre d'inverser l'écart actuel entre les rendements à deux ans, à plus de 4,7 %, et les rendements à cinq ans, désormais inférieurs à 4,3 %.
Selon les projections de la Fed concernant son taux des fonds au jour le jour, et en supposant que les obligations à 10 ans restent au-dessus de 4 %, la partie frontale de la courbe des rendements s'aplatira mais restera légèrement inversée jusqu'à l'année prochaine avant de reprendre sa forme normale en 2026.
