Un nouveau régime de réserves? COVID-19 et le bilan de la Réserve fédérale -Liberty Street Economics

Les réserves globales sont passées de près de 3 billions de dollars en août 2014 à 1,4 billion de dollars à la mi-septembre 2019, la Réserve fédérale ayant normalisé son bilan. Cette baisse a pris fin en septembre 2019 lorsque la Réserve fédérale a réagi aux turbulences sur les marchés monétaires à court terme, les réserves oscillant autour de 1,6 billion de dollars au début de 2020. Puis, en réponse à la pandémie de COVID-19, la Réserve fédérale a augmenté considérablement son bilan, à la fois directement, par le biais d'achats fermes et de rachats, et indirectement, en raison des facilités permettant de soutenir le fonctionnement du marché et du flux de crédit vers l'économie réelle. Dans ce billet, nous caractérisons l'augmentation des réserves entre mars et juin 2020, décrivant les changements dans la distribution et la concentration des réserves.

L'expansion du bilan de la Réserve fédérale

Le bilan de la Réserve fédérale a considérablement augmenté depuis le début de la pandémie de COVID-19, comme le montre le graphique ci-dessous. En réponse à la pandémie, la Réserve fédérale a élargi ses avoirs en titres du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) pour soutenir le bon fonctionnement de ces marchés, a mis en place plusieurs nouvelles facilités de crédit pour soutenir le flux de crédit vers l'économie réelle, et élargissement des lignes de swap avec d'autres banques centrales pour atténuer les tensions sur les marchés mondiaux de financement en dollars américains. Les actifs détenus par la Réserve fédérale sont passés de 4,3 billions de dollars en mars à 7,2 billions de dollars en juin. Plus de 70% de cette augmentation provient d’une expansion du portefeuille de titres de la Réserve fédérale (56%) et de titres d’agence (16%), et environ 20% proviennent des facilités mises en place. Les lignes de swap de banque centrale représentent la grande majorité de l'augmentation du bilan résultant des facilités. À mesure que la Réserve fédérale a augmenté ses avoirs en actifs, les réserves ont augmenté.

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Qui détient les réserves?

Comme le montre le graphique ci-dessous, depuis la mi-mars, les réserves ont augmenté de 1,5 billion de dollars, atteignant 3,2 billions de dollars le 10 juin, soit près d'un demi-billion de plus que le sommet précédent d'août 2014. Cette augmentation a été beaucoup plus brutale que celle observée en 2008, lorsque la Réserve fédérale a élargi son bilan en réponse à la crise financière de 2008-2009; à cette époque, il a fallu trente-deux mois pour que les réserves augmentent d'un montant similaire à celui des trois derniers mois.

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Au cours de la crise financière de 2008-2009, l'augmentation des réserves a été largement absorbée par les banques d'importance systémique mondiale (GSIB) et les succursales d'organisations bancaires étrangères (FBO) des États-Unis, tandis que les institutions nationales non-GSIB, en particulier les plus petites, ont accru leurs avoirs à un rythme beaucoup plus lent. En conséquence, la part des réserves détenues par les institutions nationales non GSIB a considérablement diminué; par exemple, les institutions nationales détenant moins de 50 milliards de dollars d'actifs sont passées du statut de plus gros détenteur de réserves en 2007 (35%) à celui de plus petit détenteur en 2008 (10%).

Au cours des deux premières années après la crise, la part des réserves détenues par les GSIB a chuté, ces institutions détenant un niveau de réserves relativement constant alors que les réserves agrégées augmentaient. La part des réserves détenues par les GSIB a ensuite lentement rebondi sur 2012-18. En revanche, les succursales des OPA ont presque triplé leur solde de réserves en 2009-2012 et, comme le montre le graphique ci-dessous, leur part des réserves a continué d'augmenter au lendemain de la crise financière de 2008-2009, atteignant 50% en 2011. Comme le La réserve a commencé à normaliser son bilan en 2014, les GSIB et en particulier les succursales de FBO ont absorbé l'essentiel de la baisse des réserves. En revanche, les grandes institutions nationales non membres de la GSIB ont augmenté leur solde de réserves tandis que les réserves globales diminuaient, doublant ainsi presque leur part des réserves.

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La Réserve fédérale a de nouveau augmenté son bilan en réponse à la pandémie de COVID-19. Comme en 2008-2009, les GSIB et les succursales de FBO ont absorbé la majeure partie de l'augmentation des réserves pendant les phases initiales de l'expansion du bilan. Contrairement à l'épisode précédent, cependant, les GSIB ont continué d'augmenter leurs avoirs de réserve jusqu'en juin, tandis que les succursales des OPF ont commencé à réduire leurs soldes en mai (ce qui a entraîné une baisse de la part des réserves détenues par les succursales des OPF, comme le montre le panneau de droite du graphique). De plus, contrairement à la crise financière de 2008-2009, les grandes institutions nationales non membres de la GSIB ont également considérablement augmenté leurs avoirs en réserves, faisant passer leur part des réserves de 13% à 20% au cours des quatre derniers mois.

Quelle est la concentration des réserves?

Plus de 5 000 institutions ont des comptes à la Réserve fédérale. Une manière intuitive de considérer la concentration des réserves consiste à calculer la part des réserves détenues par les plus grands détenteurs de réserves. La concentration augmente à mesure que la part détenue par les plus grandes entités augmente.

Le graphique ci-dessous montre la part des réserves détenues par les principaux détenteurs de réserves. En 2007, les cinq plus grands détenteurs de réserves aux États-Unis détenaient environ 20% des réserves. Cette part a considérablement augmenté au deuxième semestre 2008, lorsque la Réserve fédérale a commencé à élargir son bilan en réponse à la crise financière de 2008-2009, pour retomber à un peu plus de 20% en 2012, la part des réserves détenues par les GSIB ayant diminué et la part détenue par les succursales des OPA a augmenté. Ensuite, alors que les réserves sont passées des succursales des OP aux GSIB, la concentration a de nouveau augmenté entre 2013 et 2018. Nous avons observé une tendance similaire depuis l'épidémie de COVID-19, la part des réserves détenues par les cinq plus grands détenteurs de réserves augmentant de près de 10%. points depuis la mi-mars et dépassant maintenant 35%.

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Conclusions

En réponse à la pandémie de COVID-19, la Réserve fédérale a utilisé agressivement ses outils pour maintenir le fonctionnement des marchés et le flux de crédit vers l'économie réelle. Ces actions ont été soutenues par une expansion du bilan de la Réserve fédérale, entraînant une augmentation des soldes de réserve. Cette augmentation a été absorbée principalement par les GSIB et, dans une moindre mesure, par les grandes institutions nationales non-GSIB et les succursales des FBO. Comme les GSIB ont absorbé une part plus importante de l'augmentation des réserves, la concentration des réserves a également augmenté.

Afonso_garaGara Afonso est vice-présidente adjointe du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Cipriani_marcoMarco Cipriani est vice-président adjoint du groupe Recherche et statistique.

Laspada_gabrieleGabriele La Spada est économiste principale au Groupe de recherche et statistique.

Will-RiordanWill Riordan est vice-président adjoint du groupe des marchés de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer ce post:

Gara Afonso, Marco Cipriani, Gabriele La Spada et Will Riordan, «Un nouveau régime de réserves? COVID-19 et le bilan de la Réserve fédérale », Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 7 juillet 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/07/a-new-reserves-regime-covid-19-and-the-federation-reserve-balance-sheet.html.


Avertissement

Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.

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