Une nouvelle menace financière émerge dans les swaps de devises


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Lee Jin-man/Associated Press

L’inflation persistante et le retour à une politique monétaire quasi normale ont révélé une liste croissante de vulnérabilités financières, allant de la mauvaise couverture des fonds de pension britanniques à la gestion imprudente d’un important échange de crypto-monnaie. Maintenant vient le mot d’un autre danger qui pourrait éclipser les autres.

Le système financier mondial est gonflé de quelque 65 000 milliards de dollars de dettes cachées, met en garde un récent rapport de la Banque des règlements internationaux. Cela prend la forme de swaps de change qui impliquent un échange de devises effectué aujourd’hui avec un engagement de l’inverser à l’avenir. Ces engagements futurs constituent une forme de dette, mais ils ne sont souvent pas reconnus comme tels par les règles comptables des banques ou d’autres entreprises. Ce niveau de dette de swap de change hors bilan éclipse les 28 000 milliards de dollars de passifs de swap au bilan que la BRI comptabilise.

La BRI note que cette forme de crédit a explosé ces dernières années, passant de 37 000 milliards de dollars d’obligations hors bilan à la veille de la panique de 2008. Divers facteurs expliquent cette augmentation, la plupart étant liés aux conséquences de 15 années de taux d’intérêt anormalement bas dans le monde.

Les gestionnaires d’actifs tels que les fonds de pension et les assureurs des économies en développement ont accru leurs investissements dans des actifs libellés en dollars dans le cadre d’une recherche de rendement dans un contexte de baisse des taux d’intérêt à l’échelle mondiale. Les gestionnaires de fonds doivent alors conclure des swaps de change pour couvrir les asymétries de devises entre leurs actifs et leurs passifs. Ces swaps constituent une forme de passif qui comporte des risques de liquidité et de contrepartie mais qui ne sont pas comptabilisés comme crédit ou dette au bilan.

Abracadabra, un nouveau risque financier est né. Cette dette hors bilan fait peser plusieurs menaces sur la stabilité financière. Personne ne sait avec certitude où se cache toute cette dette. Et de nombreux événements pourraient déclencher une crise en cascade.

L’une des vulnérabilités est la volatilité des taux de change. Des fluctuations soudaines à la hausse ou à la baisse de la valeur du dollar par rapport à d’autres devises peuvent déclencher des appels de garantie à court terme et des pénuries de liquidités. Cela semble avoir fait partie de la panique qui a frappé les fonds de pension britanniques en septembre, alors qu’une forte baisse de la livre a conduit à des appels de marge sur les couvertures de change en plus des appels de garantie auxquels les gestionnaires de pension ont été confrontés concernant leurs dérivés sur taux d’intérêt.

Le risque de taux d’intérêt est un autre danger. L’une des raisons pour lesquelles le marché des swaps de devises a connu une croissance si rapide ces dernières années est qu’une courbe de rendement américaine plus pentue par rapport à d’autres grandes économies – des taux d’intérêt à court terme relativement plus bas et des taux à long terme relativement plus élevés – a essentiellement permis aux banques et à d’autres entreprises d’emprunter à court terme. et prêter longtemps en dollars. Comme la courbe des rendements américaine s’est inversée, les investisseurs doivent reconduire leurs accords de swap à court terme à des taux beaucoup plus élevés.

Pendant ce temps, les dettes de swap de change libellées en dollars sont majoritairement détenues en dehors des États-Unis – les banques et les entreprises américaines ont tendance à être les créanciers dans ces accords – et cela exacerbe le risque de liquidité. La Réserve fédérale n’est pas en mesure d’agir en tant que prêteur de dernier recours auprès des banques étrangères ou d’autres institutions qui font face à des compressions de liquidités en dollars résultant de leurs positions de swap. Cela laisse les étrangers dépendants des accords d’échange de devises de leurs banques centrales locales avec la Fed pour fournir des liquidités en dollars.

Parce que la Fed ne peut pas et ne doit pas se mettre elle-même et les contribuables américains sur le crochet pour renflouer un marché de cette taille, le monde ne peut qu’espérer que ces positions de swap se résorbent en douceur alors que les banques centrales reviennent à une politique monétaire moins anormale. Mais le rapport de la BRI sur ces dettes cachées sert d’avertissement pour l’avenir.

La Fed s’est tellement concentrée sur la gestion de l’inflation (ce qu’elle fait mal) et de l’emploi intérieur (ce qu’elle n’est peut-être pas capable de faire du tout) que les responsables ont tendance à ignorer les prix des actifs et d’autres preuves de risques financiers, ce qu’ils ne feraient même pas. pouvoir mesurer dans ce cas sans la BRI. Peut-être que nous aurons tous de la chance et que cette bombe d’échange de devises n’explosera pas. Mais il est dangereux pour la Fed de continuer à compter sur la chance alors que ses politiques d’argent facile créent de nouveaux risques financiers.

Wonder Land : Le fondateur de FTX a donné une mauvaise réputation à l’altruisme efficace. Cela ne veut pas dire que c’est une mauvaise idée. Images : FTX/Reuters/WSJ/Storyblocks Composite : Mark Kelly

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Paru dans l’édition imprimée du 10 décembre 2022 sous le titre « Une nouvelle menace financière émerge ».

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