Malgré les politiques financières plus strictes de la Chine et les problèmes d’Evergrande, les mesures de stress financier chinois ont été remarquablement stables autour des niveaux moyens. Les conditions financières chinoises, cependant, sont affectées par les marchés mondiaux, ce qui rend probable que les faibles conditions de stress financier à l’étranger brouillent l’état des marchés financiers chinois. Dans cet article, nous analysons la composante domestique d’une mesure du stress financier chinois pour évaluer le risque de baisse de l’activité économique future.
Indicateurs mondiaux de tension financière
Groen, Nattinger et Noble (2020) ont construit des mesures récapitulatives des tensions sur les marchés financiers pour quarante-six pays et régions du monde, ces mesures récapitulatives incorporant des données sur les prix des actions, les rendements des obligations d’État, les écarts des obligations souveraines, les écarts interbancaires et soit les spreads des obligations d’entreprises en monnaie locale (à différentes échéances) ou les spreads des obligations d’entreprises libellées en dollars américains, selon les pays. Le graphique ci-dessous illustre à une fréquence quotidienne l’indice de stress financier (ISF) résultant pour la Chine et pour une moyenne pondérée du PIB de tous les autres pays, où les niveaux d’indice reflètent le nombre d’écarts types de stress sur les marchés financiers supérieurs (+) ou inférieurs ( -) leur niveau moyen sur l’échantillon (0). Le graphique montre un degré substantiel de co-mouvement entre les mesures de stress, en particulier pendant les périodes de grandes perturbations telles que l’effondrement de Lehman Brothers ou le choc pandémique de mars 2020, bien qu’il existe également des périodes de différences distinctes. Plus récemment, l’indicateur chinois s’est situé à des niveaux approximativement moyens alors que la mesure correspondante pour le reste du monde s’est stabilisée à des niveaux inférieurs à la moyenne, suggérant que le reste du monde connaît des conditions financières relativement favorables.
Le FSI chinois est plus élevé que le reste du monde ces derniers mois
Notes : FSI est l’indice de stress financier. Reste du monde FSI est construit en agrégeant les FSI pour AUS, ARG, AUT, BEL, BRA, BGR, CAN, CHL, COL, CZE, DNK, FIN, FRA, DEU, GRC, HUN, IND, IDN, IRL, ISR , ITA, JPN, KOR, MYS, MEX, NLD, NZL, NOR, PER, PHL, POL, PRT, RUS, ZAF, ESP, SGP, SWE, CHE, THA, TUR, TWN, GBR, USA et VNM via pondérations du PIB.
Pour faire la distinction entre les mouvements nationaux et étrangers de notre indice de stress financier chinois, nous examinons l’interrelation entre l’indice de stress financier chinois et les indices des États-Unis, de l’Europe et de l’Amérique latine, ainsi qu’un pour l’Asie hors Chine et Hong-Kong. (Techniquement, nous estimons un modèle autorégressif vectoriel à paramètres variables dans le temps avec la même structure que dans Chan et Eisenstat [2018], dans lequel chacun des cinq indices de stress dépend des décalages des cinq indices, est touché par des chocs structurels avec une volatilité variable dans le temps, et subit l’impact variable dans le temps des chocs structurels des quatre autres indices selon un certain ordre. Dans le modèle, nous appliquons l’ordre des États-Unis, de l’Europe, de l’Amérique latine, de l’Asie et de la Chine, et chaque indice affecte tous les indices commandés par la suite le même jour, mais répond lui-même à ces indices le lendemain.)
Les différentes parties de ce modèle peuvent être combinées pour produire des corrélations quotidiennes entre les variations des indices de stress financier. Le graphique ci-dessous montre ces corrélations pour l’indicateur chinois. Au début de la période d’échantillonnage, les tensions sur les marchés financiers chinois ne suivent pas de près les mesures de tensions sur les marchés financiers étrangers. Cela a changé au milieu des années 2000, et depuis lors, les conditions financières chinoises ont davantage évolué avec l’évolution des développements étrangers, à des degrés divers, en particulier avec le reste de l’Asie. La corrélation accrue des conditions financières chinoises avec les développements à l’étranger pourrait signifier que toutes les évolutions dans ces conditions ne sont pas d’égale pertinence pour évaluer les risques découlant de tensions plus élevées sur les marchés financiers en Chine.
Le mouvement entre le FSI chinois et le reste du monde s’est accru depuis le milieu des années 2000
Notes : FSI est l’indice de stress financier. Les agrégats sont construits via les pondérations du PIB.
DEVELOPPEMENTS récents
Le cadre peut être utilisé pour analyser quelle partie du mouvement de l’indice de stress chinois a été induite au niveau national, en supprimant la partie qui est affectée par des changements imprévisibles dans les mesures de stress financier étrangères le même jour. Le graphique ci-dessous trace la composante domestique résultante des mouvements de l’indice de stress financier chinois conjointement avec l’indice de stress financier d’origine depuis la seconde moitié de 2019. Parce que les blocages chinois du COVID-19 ont précédé ceux du reste du monde, nous voyons dans le graphique une augmentation rapide des tensions financières d’origine nationale en Chine juste après le début de 2020, la composante domestique entraînant en grande partie le mouvement de l’indice de stress global. Ceci est suivi d’une forte hausse de l’indice de stress financier chinois lors de l’effondrement des marchés financiers mondiaux en mars 2020. Au cours de cet épisode, la composante domestique reste globalement stable, ce qui suggère que tous les mouvements principaux étaient dus aux retombées des tensions accrues sur les marchés financiers. à l’étranger. Après mars 2020, l’indice de stress financier chinois principal et sa composante domestique estimée ont tendance à baisser parallèlement à des niveaux de stress inférieurs à la moyenne, jusqu’en 2021. Depuis la fin de 2020, les mouvements étrangers continuent de pousser l’indice de stress chinois au-dessous de la moyenne. niveaux et y rester jusqu’à la fin de l’été après quoi il se stabilise à des niveaux historiquement moyens. La composante domestique de l’indice commence cependant à dériver en territoire de niveau de stress supérieur à la moyenne jusqu’à la fin octobre, après quoi elle se stabilise en territoire toujours supérieur à la moyenne. Surtout après l’intensification des troubles autour d’Evergrande en juillet, la composante FSI domestique a encore augmenté de manière significative jusqu’au 15 octobre, la ramenant à des niveaux jamais vus depuis la mi-2020.
La composante domestique du FSI chinois a exercé une pression positive sur la valeur globale au cours des derniers mois
Remarque : le FSI est l’indice de stress financier.
Que nous disent les différences entre les mesures nationales et globales sur les perspectives économiques de la Chine ? Une façon de quantifier la différence consiste à calculer les niveaux de « croissance à risque » pour les indicateurs respectifs. À la suite des travaux d’Adrian, Boyarchenko et Giannone (2019), nous ajustons des régressions quantiles en utilisant soit les changements de l’indice de stress financier global, soit de sa composante domestique. Nous pouvons estimer la distribution prévue de la croissance future où le taux de croissance au cinquième centile représente une mesure du risque de baisse de l’économie. Notez que nous utilisons des chiffres du PIB mensuel qui sont interpolés à partir du PIB trimestriel en utilisant des données sur la production industrielle, les ventes au détail, les exportations et les importations, comme indiqué dans Groen, Nattinger et Noble (2020).
Comme le montre le graphique ci-dessus, la composante domestique a culminé le 15 octobre puis s’est stabilisée. Le graphique ci-dessous présente les distributions prévues pour la croissance du PIB chinois à un an sur la base de la variation sur un an de la composante domestique de l’indice de stress financier chinois le 15 octobre (ligne rouge) ainsi que le 16 novembre (ligne bleu clair) , ce qui représente la fin de notre échantillon. Ce graphique comprend également la distribution prévue de la variation sur un an de l’indice de stress financier global le 15 octobre (ligne dorée) et le 16 novembre (ligne bleu foncé). Le graphique montre clairement qu’au récent sommet de l’indice, le 15 octobre, l’augmentation des tensions sur les marchés financiers d’origine nationale a signalé des risques à la baisse beaucoup plus importants pour les perspectives de croissance chinoises que si l’on examinait uniquement l’indicateur global des tensions sur les marchés financiers qui inclut l’impact des débordements. Plus précisément, la variation de l’indice de stress global place la tranche défavorable de 5 % de la distribution à une croissance de 4,3 % d’octobre 2021 à octobre 2022. En utilisant uniquement la composante domestique le 15 octobre, elle est de 0,3 %. Depuis lors, l’impact négatif des tensions financières intérieures accrues semble s’être atténué, bien que les risques à la baisse pour la croissance future restent élevés par rapport à ceux basés sur l’indice de stress global.
La croissance à risque s’est ralentie au cours du dernier mois
Notes : FSI est l’indice de stress financier. Les distributions prévues concernent la croissance entre octobre 2021 et octobre 2022 et la croissance entre novembre 2021 et novembre 2022.
Conclusion
À l’échelle mondiale, les tensions sur les marchés financiers se sont considérablement atténuées depuis le printemps 2020. Bien que les conditions financières chinoises se situent à des niveaux historiquement moyens, elles sont à la traîne du reste du monde. Étant donné le degré relativement important de co-évolution des conditions financières entre les pays, cela suggère qu’une accumulation potentiellement importante des tensions sur les marchés financiers intérieurs chinois a été masquée par les conditions à l’étranger. La composante domestique de notre indice des tensions sur les marchés financiers en Chine révèle en effet que les tensions sur les marchés financiers d’origine nationale ont augmenté depuis le début de 2021. Bien que son pic en octobre ait été inférieur aux niveaux observés au début de 2020, le niveau de stress toujours élevé a signalé un risque baissier substantiel pour les perspectives de croissance chinoises.
Jan Groen est membre du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Adam Noble est analyste de recherche principal au sein du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission est de la responsabilité des auteurs.
