China Huarong Showdown révèle la position plus ferme de Pékin sur le risque

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(Bloomberg) – La tourmente du marché entourant China Huarong Asset Management Co. s’est intensifiée mercredi alors que les investisseurs interprétaient le silence du gouvernement sur l’entreprise assiégée comme un manque de soutien officiel.

Le Parti communiste n’a pas encore commenté le gestionnaire de la dette en difficulté, qui est contrôlé par le ministère des Finances, alors même que l’inquiétude concernant une restructuration potentielle a fait plonger ses obligations en dollars à des niveaux en difficulté. Le Conseil d’État chinois, le principal organe administratif du pays, a plutôt renforcé l’idée que les entreprises soutenues par l’État en difficulté ne devraient pas compter sur le soutien du gouvernement.

Dans un communiqué mardi soir, le Conseil d’État a exhorté les véhicules de financement des collectivités locales à se restructurer ou à entrer en liquidation s’ils ne peuvent pas rembourser leurs dettes. Bien qu’il ne soit pas clair si les commentaires visaient à envoyer un message voilé sur China Huarong, ils ont ajouté à la perception que le gouvernement prend une position ferme pour limiter les risques pour le système financier.

Les turbulences qui en résultent sur le marché de la dette offshore ont un impact sur la collecte de fonds, même pour les entreprises chinoises de premier ordre. Tencent Holdings Ltd., qui, avec d’autres géants de la technologie, a également fait face à une surveillance accrue du gouvernement ces derniers mois, retarde la commercialisation d’un contrat d’obligations en dollars prévu mercredi pour lever jusqu’à 4 milliards de dollars, selon des personnes proches du dossier.

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Pendant ce temps, la liquidation des obligations chinoises de Huarong s’approfondit, les notes étant fixées pour un autre jour de creux records. L’obligation perpétuelle en dollars de 4,5% de la société a chuté de 9,7 cents sur le dollar à 61,2 cents, selon les prix compilés par Bloomberg. La société, qui n’a pas encore publié ses résultats annuels après avoir raté la date limite du 31 mars, a déclaré qu’elle avait accès à des liquidités et effectuait ses paiements à temps.

«Le manque d’informations est considéré négativement», a déclaré Paul Lukaszewski, responsable de la dette des entreprises pour la région Asie-Pacifique chez Aberdeen Standard Investments à Singapour. «Les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par les implications plus larges si les obligations offshore de Huarong sont poussées vers une restructuration financière.»

Le retrait du soutien des entreprises faibles ou mal gérées devient une tendance à la hausse en Chine alors que le président Xi Jinping cherche à freiner la croissance de la dette dans la deuxième économie mondiale. L’une des conséquences est que les entreprises publiques ont remplacé les entreprises privées en tant que principale source de défauts de paiement du pays.

Les entreprises publiques ont renié un record de 79,5 milliards de yuans (12,1 milliards de dollars) d’obligations locales en 2020, portant leur part des échecs de paiement onshore à 57%, contre 8,5% un an plus tôt, selon Fitch Ratings. Le chiffre est passé à 72% au premier trimestre 2021.

Le dilemme pour les autorités est de savoir comment éviter que la contagion ne se répande dans le système financier alors que les investisseurs refixent le risque et vendent des obligations auparavant considérées à l’abri des défauts en raison d’une garantie implicite de l’État.

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Un défaut à terre d’un producteur de charbon lié à l’État en novembre a déclenché une brève liquidation du marché du crédit du pays. D’autres défauts, notamment ceux du fabricant de puces Tsinghua Unigroup Co., ont également provoqué une volatilité du marché à court terme.

Mais l’incapacité à lutter avec succès contre la hausse des niveaux d’endettement pourrait fatalement saper les efforts du gouvernement pour bâtir une économie de classe mondiale capable de rivaliser avec celle des États-Unis.

La dette des collectivités locales est particulièrement préoccupante. La dette cachée au niveau local a été élevée au rang de question de «sécurité nationale» lors des réunions législatives annuelles de la Chine le mois dernier. Les gouvernements locaux avaient 14,8 billions de yuans (2,3 billions de dollars) de dette cachée l’année dernière, et ce chiffre pourrait encore augmenter cette année, selon un groupe de réflexion lié au gouvernement.

Comme la plupart des problèmes de dette de la Chine, le problème des véhicules de financement des collectivités locales, ou LGFV, remonte à 2009 et à la réponse du gouvernement central à la crise financière mondiale. Empêchées d’emprunter par les canaux officiels mais confrontées à des déficits de financement pour financer la relance des infrastructures, les gouvernements locaux ont créé des véhicules de financement hors bilan.

Aucun LGFV n’a fait défaut sur une obligation publique, et les ventes en 2020 ont atteint un record de 4,4 billions de yuans, mais des fissures ont commencé à apparaître. Cette année, Chongqing Energy Investment Group Co. n’a pas remboursé 915 millions de yuans de factures commerciales.

«Ce n’est qu’une question de temps avant une rupture ordonnée de la garantie implicite pour les obligations publiques, y compris les LGFV», a déclaré Wu Qiong, directeur exécutif de BOC International Holdings Ltd.

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