Quel est l’impact des taux d’intérêt (et des déposants) sur les mesures de la valeur des banques ?

La hausse rapide des taux d’intérêt sur l’ensemble de la courbe des rendements a accru l’intérêt du grand public pour l’exposition inscrite dans les bilans des banques et, plus généralement, pour le comportement des déposants. Dans cet article, nous considérons une illustration simple de l’impact potentiel de taux d’intérêt plus élevés sur les mesures de la valeur de la franchise bancaire.

Mesurer la valeur de la banque

Étant donné un ensemble d’actifs, tels que des titres et des prêts, et des passifs, tels que des dépôts, on peut projeter les revenus et les charges d’intérêts associés aux deux côtés du bilan, les actualiser au présent et prendre la différence. Le résultat est la valeur actuelle (VA) d’une participation dans la franchise bancaire en tant qu’entreprise en activité, souvent appelée valeur économique des capitaux propres (EVE).

Une autre mesure capture le produit net de la vente de tous les actifs à leur juste valeur après remboursement des passifs au pair. Cette mesure se rapproche de la valeur de liquidation de la banque disponible pour les actionnaires. La mesure peut être approximée à l’aide des capitaux propres comptables ajustés de la valeur de marché des actifs. Une mesure couramment utilisée de l’équité comptable est l’équité commune tangible (TCE). Pour les banques, le TCE ajusté est calculé en prenant les fonds propres comptables ordinaires moins les actifs incorporels, puis en soustrayant la différence entre la valeur de marché et la valeur comptable des actifs.

Types de risque

Les deux mesures adoptent des points de vue différents selon que la banque fonctionne jusqu’à l’échéance de ses actifs et passifs (EVE) ou si elle est forcée de liquider les actifs et de rembourser les passifs immédiatement au pair (TCE). Deux facteurs de risque ont un impact significatif sur ces mesures de valeur : le risque de crédit et le risque de taux d’intérêt.

Le risque de crédit reflète la possibilité qu’un emprunteur manque à ses obligations financières envers la banque. Lorsque la probabilité de défaut d’un prêt augmente, le remboursement attendu diminue et la valeur du prêt diminue. Le risque de crédit est le principal facteur d’évaluation de la plupart des prêts à la consommation et commerciaux. Les normes comptables et les mesures du capital actuelles intègrent le risque de crédit dans la valeur des actifs.

Le risque de taux d’intérêt quantifie les variations du coût d’opportunité d’un investissement. L’une évalue un flux de trésorerie fixe en l’actualisant aux taux actuels du marché qui reflètent l’horizon temporel et le risque de l’actif. Le résultat est une valeur actuelle qui capture le coût potentiel de blocage de cet ensemble de flux de trésorerie. Si les taux d’intérêt augmentent, le coût d’opportunité de la détention de l’investissement augmente et la valeur actuelle des flux de trésorerie diminue (et vice versa), même si les flux de trésorerie eux-mêmes ne changent pas. Plus la maturité du flux de trésorerie est longue, plus l’impact des taux d’intérêt sur la VA est important. Un flux de trésorerie à taux variable augmentera à mesure que les taux d’intérêt fluctueront, compensant les variations des taux d’intérêt. Le risque de taux d’intérêt est la principale source de volatilité des prix des obligations sans risque à taux fixe, comme les titres du Trésor.

Valeur et importance des dépôts

Le risque de crédit n’affecte que la valeur des actifs. Par conséquent, lorsque le risque de crédit augmente, l’EVE et le TCE ajusté diminuent tous les deux. Mais le risque de taux d’intérêt affecte l’évaluation des actifs et des passifs. Alors que la hausse des taux d’intérêt réduit la VA des actifs à taux fixe, elle diminue également la VA des passifs à taux fixe car les sources de financement alternatives deviennent plus chères. Lorsque les taux augmentent, TCE diminue, reflétant la valeur inférieure des actifs à taux fixe, mais EVE est indéterminé car la baisse des actifs peut être plus que compensée par une diminution de la VA des passifs. Par conséquent, la nature des passifs bancaires est essentielle pour déterminer l’EVE de la banque.

Au total, les dépôts représentent environ 80 % des engagements bancaires. Par conséquent, les calculs d’EVE sont très sensibles au comportement des dépôts. La majeure partie des dépôts sont des dépôts à vue, disponibles pour retrait sans préavis. Cela donne à penser que les dépôts sont un passif à court terme et à taux variable. Mais une partie importante des dépôts ne répondent pas un pour un avec les taux d’intérêt. Par conséquent, une grande partie du financement des dépôts est à taux quasi fixe et donc exposée au risque de taux d’intérêt.

La nature partielle à taux fixe des dépôts est résumée par le bêta des dépôts, c’est-à-dire le rapport entre les variations des taux des dépôts et les variations des taux d’intérêt. Par exemple, si les dépôts sont considérés comme perpétuels et qu’une banque a un bêta de dépôt de zéro, le taux qu’une banque paie sur les dépôts ne varie pas dans le temps et peut donc être considéré comme fixe. À mesure que les taux d’intérêt augmentent, la VA de ces passifs-dépôts diminue. Comme EVE soustrait les passifs des actifs, la valeur des dépôts à la Banque augmente et EVE augmente.

En revanche, une banque avec un bêta de dépôt de un a des dépôts qui évoluent en tandem avec les taux d’intérêt, se comportant comme un passif à taux variable. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, les paiements dus aux déposants avec un bêta de un augmentent, le coût d’opportunité augmente et la VA de ces dépôts reste inchangée. Si les actifs baissent de valeur, alors EVE diminue. Dans ce dernier cas, les dépôts devraient être payés au pair.

Les bêtas des dépôts peuvent être faibles car les dépôts des banques commerciales sont le principal instrument de paiement pour la plupart des agents économiques et offrent donc des avantages non pécuniaires à leurs titulaires, tels que des services de paiement et l’accès à des espèces. Nous avons illustré dans des articles de blog précédents que le bêta des dépôts a été inférieur à un au cours des trente dernières années. Ainsi, si les dépôts sont en principe exigibles, ils sont à taux quasi fixe et donc exposés aux variations des taux d’intérêt.

Deux exemples stylisés

Pour illustrer l’importance du risque de taux d’intérêt des actifs et des passifs, nous considérons deux banques dans un système financier stylisé. Les banques lèvent des fonds exclusivement via des dépôts et investissent dans une combinaison de liquidités, de prêts à taux variable et de titres à long terme à taux fixe. Pour simplifier, nous supposons que leurs investissements sont sans risque de crédit et que la structure par terme des taux est plate. Ils n’utilisent pas non plus d’instruments dérivés pour gérer le risque de taux d’intérêt. Les banques sont résumées dans les tableaux ci-dessous.

Banque traditionnelle

Actifs Montant Passifs Montant
Espèces dix Équité dix
Titres 20 Dépôts 90
Prêts 70

Banque alternative

Actifs Montant Passifs Montant
Espèces dix Équité dix
Titres 70 Dépôts 90
Prêts 20

La banque traditionnelle investit principalement dans des prêts à taux variable. Il s’agit d’une simplification, car une fraction non négligeable des prêts bancaires sont à taux fixe. L’impact des taux d’intérêt sur les mesures de la valeur bancaire pour la banque traditionnelle est résumé dans le tableau ci-dessous. Lorsque les taux d’intérêt augmentent de 0 à 6 %, le TCE ajusté de la banque diminue. Cela est cohérent avec la façon dont les actifs à taux fixe de la banque diminuent en valeur à mesure que les taux d’intérêt augmentent. Lorsque nous considérons EVE, la valeur des dépôts entre en jeu. Supposons que les bêtas des dépôts sont fixés à 25 %, de sorte que les dépôts sont plus fixes que flottants. À mesure que les taux augmentent, la valeur actuelle des passifs diminue plus que la valeur actualisée des actifs, et l’EVE de la banque monte. Cependant, si les bêtas des dépôts sont de 75 %, la relation entre l’EVE et les taux s’inverse car la valeur actuelle des dépôts diminue moins que celle des actifs, et l’EVE de la banque diminue.

Effet de la modification des taux d’intérêt sur les banques traditionnelles

Source : Calculs des auteurs.

La banque alternative est plus exposée au risque de taux car elle détient majoritairement des titres à taux fixe. La sensibilité de la valeur aux taux d’intérêt pour la banque alternative est résumée dans le graphique ci-dessous. Le TCE ajusté de cette banque est plus sensible aux taux d’intérêt, reflétant le plus grand risque de taux d’intérêt du portefeuille d’actifs de la banque. L’EVE diminue, mais moins lorsque les passifs ont un bêta de dépôt de 25 % ; un bêta de 75% entraîne une baisse significative de l’EVE qui se rapproche de la baisse du TCE. Rappelons que, si le bêta de dépôt est de un, le TCE ajusté et l’EVE sont les mêmes pour ces banques.

Effet de la modification des taux d’intérêt sur la banque alternative

Source : Calculs des auteurs.

Ces résultats illustrent deux facteurs clés essentiels aux événements récents. Le premier est l’exposition des actifs au risque de taux d’intérêt : détenir plus d’actifs à taux fixe se traduit par une plus grande sensibilité aux taux d’intérêt. Le second est le rôle du comportement des déposants et l’importance de saisir la sensibilité des dépôts aux variations des taux d’intérêt. Bien que la valeur des actifs à taux fixe baisse à mesure que les taux augmentent, cette baisse est compensée – et dans certains scénarios plausibles plus que compensée – par la valeur croissante du financement par dépôt. Pour les deux banques, la valeur de liquidation de la franchise bancaire (par exemple, TCE ajusté) diminue plus rapidement que sa valeur en tant qu’entreprise en exploitation.

Le rôle des sorties de dépôts

Dans ce qui précède, nous avons supposé que les déposants continuent de financer la banque et que celle-ci peut donc conserver ses actifs jusqu’à l’échéance. En l’absence de risque de crédit et avec l’avantage d’un faible bêta des dépôts, cela implique que les fluctuations des taux d’intérêt dans la valeur de marché des actifs ne sont pas pertinentes pour la solvabilité. En effet, la banque peut partager avec ses déposants les pertes non réalisées associées à ses investissements dans des actifs à taux fixe à long terme. Le bêta des dépôts détermine la mesure dans laquelle les pertes d’actifs sont transférées aux déposants. En effet, la littérature académique sur la valeur bancaire a observé que les dépôts peuvent servir de couverture aux actifs sensibles aux taux d’intérêt (voir, par exemple, Flannery et James 1984b, Flannery et James 1984a, et Drechsler, Savov et Schnabl 2021) .

Que se passe-t-il si les déposants décident de retirer leurs dépôts de la banque quel que soit le taux proposé par la banque ? Dans ce scénario, la banque peut ne pas être en mesure de conserver ses actifs jusqu’à leur échéance, et la valeur de marché des actifs devient immédiatement plus pertinente pour évaluer la situation financière de la banque. Si la banque manque de liquidités suffisantes pour faire face aux retraits et ne peut pas lever de fonds auprès d’autres sources pour couvrir les sorties, elle peut être tenue de liquider ses actifs aux prix du marché en vigueur. Suite à une hausse des taux, les prix de marché des titres à taux fixe à plus longue échéance seront plus bas. Les retraits pourraient obliger une banque à réaliser ces pertes via des ventes, ce qui réduirait (voire anéantirait) la valeur des fonds propres de la banque. En d’autres termes, le TCE (ou un EVE avec un bêta de dépôt de un) devient une mesure plus pertinente de la valeur de la banque.

Emballer

Cet article examine comment les valorisations bancaires sont affectées par le risque de taux d’intérêt. En théorie, la valeur et la rentabilité des banques peuvent augmenter ou diminuer à mesure que le risque de taux d’intérêt se matérialise. Une variable cruciale qui détermine l’impact final est la sensibilité au prix des déposants et si les déposants permettent aux banques de conserver leurs actifs jusqu’à leur échéance.

Notez que nous ne discutons pas de la capitalisation boursière de la banque, qui correspond à ce que les capitaux propres de la banque se négocient en bourse. La valeur de marché de l’entreprise variera généralement selon les mesures que nous décrivons dans cet article en fonction des attentes des acteurs du marché concernant la trajectoire des taux d’intérêt et le comportement des dépôts.

portrait de Stephan Luck

Stephan Luck est conseiller en recherche financière en études bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Photo : portrait de Matthew Plosser

Matthew Plosser est conseiller en recherche financière en études bancaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Josh Younger est conseiller politique principal au sein du groupe des marchés de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer cet article :
Stephan Luck, Matthew Plosser et Josh Younger, « Comment les taux d’intérêt (et les déposants) ont-ils un impact sur les mesures de la valeur des banques ? » Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street7 avril 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/04/how-do-interest-rates-and-depositors-impact-measures-of-bank-value/.


Clause de non-responsabilité
Les opinions exprimées dans cet article sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.

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