Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a déclaré le mois dernier au comité bancaire de la Chambre que « ce serait une erreur » de resserrer la politique monétaire « à un moment où pratiquement tous les prévisionnistes » pensent que l’inflation « diminuera » d’elle-même. Son message n’aurait pas pu être plus clair : M. Powell n’est pas pressé de commencer à réduire les achats mensuels de 120 milliards de dollars de la Fed de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires, et la Fed prévoit de poursuivre l’assouplissement monétaire jusqu’en 2022.
En politique monétaire, comme dans tout le reste, les actes sont plus éloquents que les mots. La Fed a étendu ses emprunts de prise en pension à un montant sans précédent de 1,26 billion de dollars fin juin, contre 272 milliards de dollars en avril, tirant près d’un billion de dollars de liquidités du système financier. Les emprunts inversés ont réduit les réserves bancaires, alors même que la Fed a continué d’acheter des bons du Trésor et des titres adossés à des créances hypothécaires.
Sans surprise, la croissance de la masse monétaire commence à se modérer. La croissance de la masse monétaire M2 est passée d’environ 25 % en 2020 à environ 10 % en rythme annualisé au cours des six premiers mois de 2021. Elle était inférieure à 4 % au dernier trimestre. Remarquablement dans une économie inondée d’argent, l’action de la Fed visant à réduire les liquidités de 1 000 milliards de dollars en trois mois est jusqu’à présent passée largement inaperçue, mais cette action furtive représente un changement radical de politique monétaire. L’ampleur de l’explosion des emprunts pris en pension est à peu près l’équivalent de l’impact de la vente plutôt que de l’achat de 120 milliards de dollars de titres au public par mois pendant plus de huit mois.
Si tout cela vous semble confus, rappelez-vous : ce n’est pas la Fed de votre père. La banque centrale a acheté (ou compensé en achetant des titres adossés à des créances hypothécaires d’échéance similaire) 76,4% de toute la dette fédérale émise pendant la pandémie, soit près de neuf fois la part de la dette fédérale achetée par la Fed pendant la Seconde Guerre mondiale. La Fed détient désormais 33,6% de toutes les dettes fédérales détenues par le public, à peu près le même pourcentage de la dette détenue par tous les autres investisseurs américains combinés. La Fed détient également 35 % de tous les titres adossés à des créances hypothécaires assurés par le gouvernement fédéral.
Le système bancaire commercial s’est profondément transformé avec l’explosion du bilan de la Fed. En payant des intérêts sur les réserves, la Fed a fait des réserves un actif portant intérêt pour le système bancaire et un passif de la Fed, permettant à la Fed d’emprunter auprès des banques pour acquérir des titres sans augmenter la masse monétaire. Le système bancaire privé détient désormais plus de réserves portant intérêt qu’il n’a d’encours de prêts commerciaux et industriels. Remarquablement, la Fed emprunte désormais plus d’argent au système bancaire privé que tous les emprunteurs commerciaux privés réunis.
