Comment la pandémie modifie notre vision des actifs à long terme

Vivek explique pourquoi nous voyons un besoin et une opportunité d'ajuster les portefeuilles stratégiques à la suite de la pandémie.

Le choc des coronavirus a déclenché des turbulences sur le marché au cours des trois derniers mois – et a déclenché des actions politiques historiques à l'échelle mondiale. Cela représente-t-il un besoin et une opportunité pour les investisseurs à long terme d'ajuster leurs allocations stratégiques – ou la large gamme de classes d'actifs qu'ils détiennent? Nous le pensons – sur la seule base des dislocations de prix et en considérant les changements potentiels des fondamentaux à moyen terme. Notre principale conclusion: nous privilégions la réduction des allocations nominales des obligations d'État et l'allocation de plus aux actifs à risque.

Toutes choses égales par ailleurs, une vente dans une classe d'actifs la rend plus attrayante à travers une lentille de valorisation, augmentant mécaniquement nos rendements attendus pour elle au cours des cinq prochaines années. Même après le rebond substantiel des dernières semaines sur les actifs à risque, la baisse de leurs prix cette année implique toujours une forte augmentation de nos rendements attendus. À l'inverse, la remontée des obligations d'État indique une baisse des rendements futurs par rapport à nos attentes en début d'année. Le graphique ci-dessus estime la variation de nos rendements attendus en fonction des seules fluctuations récentes des prix, avant la publication de notre ensemble complet d'anticipations de rendement à long terme plus tard ce mois-ci, où nous prendrons en compte plus qu'une simple action sur les prix. Ne figure pas non plus dans le graphique ci-dessus: les changements potentiels des fondamentaux dans les années à venir, tels que l'impact des mesures politiques sur les bénéfices des entreprises, les taux d'intérêt et les anticipations d'inflation à moyen terme.

La pandémie a déclenché un arrêt brutal et délibéré de l'activité économique. Ce qui compte pour les prix des actifs à long terme, c'est l'impact cumulatif du déficit de croissance au fil du temps. Nous pensons que les mesures politiques visant à amortir l'impact du choc viral devraient contribuer à limiter les dommages permanents aux fondamentaux de la croissance. Étant donné l'exécution réussie de la politique tout au long du choc, l'impact cumulatif serait bien inférieur à celui observé après la crise financière mondiale de 2008. Au-delà de l'impact mécanique des mouvements de prix des actifs, nous évaluons les changements structurels potentiels que l'épidémie pourrait entraîner dans les années à venir – et les implications sur les fondamentaux des classes d'actifs. Pensez à la réorganisation des chaînes d'approvisionnement mondiales qui avait commencé avant la pandémie dans un contexte de tensions commerciales accrues, avec leur impact potentiel sur les bénéfices des entreprises et l'inflation.

Une vision clé a émergé de la réaction du marché et de la réponse politique à la pandémie: un cas considérablement diminué pour les obligations d'État des marchés développés nominaux. La baisse des rendements a fait baisser leurs rendements attendus et réduit leurs propriétés de ballast, en particulier pour les investisseurs agnostiques. Si les rendements obligataires sont proches des limites inférieures efficaces, leur capacité à agir comme des ballasts de portefeuille lors d'événements à risque est moindre que par le passé. Cela était évident lorsque les obligations à faible rendement de la zone euro et du Japon ont fourni moins de lest que les bons du Trésor américain lors de la récente vente d'actions. Les obligations liées à l'inflation pourraient être un actif à risque plus préférable sur un horizon stratégique si les changements dans la chaîne d'approvisionnement s'accélèrent, la politique monétaire est plus accommodante à long terme et le risque d'inflation augmente – même si le rallye de cette année a mécaniquement érodé leur long terme. les attentes de rendement à long terme, comme le montre le graphique.

Conclusion

Nous voyons une opportunité stratégique d'allouer davantage aux actifs à risque. De nombreux portefeuilles ont dérivé de leur allocation d'actifs cible. Nous préférons que le rééquilibrage de l'exposition aux actions revienne à l'objectif, bien que la réponse politique continue ait aidé les actions à enregistrer un rebond appréciable. À notre avis, les actions demeurent une source de rendement clé dans les portefeuilles stratégiques, même en tenant compte de l'évolution des fondamentaux. Nous voyons également un argument stratégique solide – mais plus nuancé – pour le crédit. Les valorisations se sont dépréciées, plus que les actions sur une base ajustée au risque. Pourtant, des risques tels que des défauts de paiement plus élevés, en particulier sur le marché à haut rendement, ne peuvent être ignorés. Au cours des six à 12 prochains mois, nous privilégions le crédit par rapport aux actions, étant donné l’obligation préférentielle des détenteurs d’obligations sur les flux de trésorerie des sociétés et préférons une position de qualité supérieure en actions. Nous sommes neutres sur les obligations d'État sur une base tactique, car nous voyons les risques d'une baisse du lest et d'un recul des rendements par rapport à des niveaux historiquement bas.

Vivek Paul, FIA, directeur, est stratège de portefeuille senior pour le Portfolio Research Group Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.

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