COVID-19 et Collusion brisée: l'effondrement des prix du pétrole est un autre avertissement pour la Russie

Au milieu de l'épidémie de COVID-19, l'effondrement brutal du prix du pétrole n'a guère retenu l'attention. Le Brent a chuté de 30% le 9 mars, la plus forte baisse depuis la guerre du Golfe de 1991. Le rouble russe a emboîté le pas et sa chute met en évidence la dépendance continue de la Russie à l'égard de l'extraction des ressources. L'épisode doit être considéré comme un signe de choses à venir dans un monde où les principaux clients de la Russie passent au vert.

Le 19 mars, le Brent ouvrait à 27 $ le baril, le WTI (intermédiaire West Texas) était à 22 $. Cela est choquant étant donné qu'ils étaient tous les deux au-dessus de 50 $ deux semaines plus tôt et autour de 120 $ en 2014, ce qui signifie une baisse d'environ 75% depuis lors. La dernière chute a surpris de nombreux analystes du marché et s'est produite brusquement après que la Russie se soit éloignée des négociations de l'OPEP + début mars. Les causes de la chute sont doubles.

Premièrement, l'épidémie de COVID-19 a mis à rude épreuve la demande sur les marchés internationaux. La Chine reste le premier importateur mondial de brut et a été à l'origine de 80% de la croissance de la demande mondiale de pétrole en 2019. Au cours des dernières semaines, la production et la consommation en Chine ont chuté considérablement, une grande partie de l'industrie manufacturière chinoise se un arrêt et de grandes parties du pays sous verrouillage (un modèle se reproduisant actuellement ailleurs) et les PMI chinois ont enregistré leurs valeurs les plus faibles jamais enregistrées. Pendant ce temps, la crainte d'une propagation continue du coronavirus en Europe et aux États-Unis a exercé une pression à la baisse supplémentaire sur les marchés pétroliers. La plupart des pays de l’UE ont introduit de vastes mesures de «distanciation sociale», affectant directement la demande de pétrole en réduisant les déplacements. L'industrie du transport aérien a réduit le nombre de vols (British Airways prévoit de réduire sa capacité de 75%, Ryanair de 80%), ce qui réduit considérablement la demande de carburéacteur. De nombreux économistes pensent qu'une récession majeure est inévitable. L'Agence internationale de l'énergie a estimé le 9 mars que la demande mondiale de pétrole diminuerait de 2,5 millions de barils par jour au deuxième trimestre 2020 (environ 2,5% de la demande mondiale). D'autres estimations prévoient une réduction pouvant atteindre 10 millions de barils par jour, ce qui équivaudrait à 10% de la demande mondiale.

L'effondrement des prix a été massivement renforcé par des facteurs d'offre. Lorsque la Russie s'est retirée de la réunion de l'OPEP + du 7 au 8 mars, convoquée pour discuter des restrictions de l'offre afin d'assurer la stabilité des prix, l'Arabie saoudite a riposté en augmentant la production et en déclenchant une guerre des prix. L'échec des négociations a finalement abouti à l'élimination de toutes les restrictions antérieures. Le marché a été inondé de pétrole – l'Arabie saoudite à elle seule s'est engagée à augmenter la production de pétrole de 2,6 millions de barils par jour (une augmentation de 25%) – et a réagi en conséquence. Au-delà de sa réticence à faire des concessions, les actions de la Russie pourraient avoir été, au moins en partie, motivées par un désir de retirer du marché les producteurs de schiste américains, qui ont des coûts marginaux de production beaucoup plus élevés qui pourraient ne pas être viables aux prix actuels (bien qu'ils le puissent être renfloué par le gouvernement américain). Les pressions sur la demande placent les producteurs de pétrole dans des situations de plus en plus compliquées. À mesure que les bénéfices potentiels baissent, la collusion devient plus difficile à maintenir. On ne sait pas si la Russie s'attendait à des représailles de la part de l'Arabie saoudite et était disposée à s'engager dans cette guerre des prix, mais même si la Russie est capable de remporter une victoire géopolitique, son économie en paiera le prix.

La faiblesse de la Russie

Pour les grands pays pétroliers qui dépendent de la vente de pétrole, il existe deux repères importants: le coût de production par baril et le prix minimum par baril sur lequel s'appuient les recettes fiscales. Alors que l'Arabie saoudite a le coût d'extraction le plus bas du monde (aussi bas que 3 dollars le baril), sa dépendance fiscale au pétrole est substantielle: un prix de 80 dollars ou plus est nécessaire pour maintenir un budget équilibré. La Russie a un coût d'extraction beaucoup plus élevé (environ 20 $ le baril), mais son budget suppose un prix de 40 $, offrant une certaine marge de manœuvre initiale. Cependant, l'absence de nécessité fiscale immédiate ne réduit pas la dépendance de la Russie au pétrole; les coûts économiques seront considérables quelle que soit la volonté du gouvernement russe de les encourir.

Le pétrole est la principale exportation de la Russie (environ la moitié de toutes les exportations), représente 40% des revenus du gouvernement fédéral et est au centre de la plupart des investissements étrangers (voir notre contribution politique pour une analyse de cela dans le contexte des relations de la Russie avec l'UE ). L'économie des rentes de la Russie dépend de ces revenus, qui sont profondément affectés par les fluctuations des prix du pétrole. Le boom pétrolier et la malédiction des ressources qui l'accompagne au cours des années 2000 ont entraîné la disparition de l'industrie russe hors ressources, qui avait déjà été affaiblie par l'effondrement économique des années 90 et ne s'est pas rétablie. L’absence de protection des droits de propriété et l’isolement international causé par la politique intérieure et étrangère de la Russie ont aggravé les perspectives de l’industrie russe hors ressources.

Aussi faible qu'en 2014?

Ce n'est pas le premier effondrement du prix du pétrole ces dernières années, et des leçons peuvent être tirées d'un épisode similaire en 2014, lorsque le Brent a perdu plus de la moitié de sa valeur en quelques semaines: de 112 $ à 53 $. Cet effondrement a été causé à la fois par des facteurs d'offre et de demande, bien que les analystes du marché conviennent généralement que la croissance de l'offre a joué un rôle prédominant. En outre, les attentes concernant l'équilibre futur de l'offre et de la demande ont joué un rôle majeur. Cela a exercé une pression substantielle sur la monnaie russe, intensifiée par le fait que la banque centrale a franchi la dernière étape de son changement de régime monétaire: le taux de change avait été arrimé, mais peu avant l'effondrement, la banque centrale est entrée dans un régime de ciblage de l'inflation. Il y avait un doute sur la capacité de la banque centrale à contrôler l'effondrement du rouble et à empêcher la fuite des capitaux. Le rouble s'est déprécié de 50% par rapport à l'euro en 2014, et la banque centrale a dû épuiser ses réserves de change de plus de 30% afin de stabiliser la monnaie.

Cela s'est produit en même temps que l'introduction de sanctions occidentales limitant l'accès de la Russie aux marchés financiers internationaux. Alors que l'effondrement du rouble a probablement eu le plus grand effet, la combinaison des deux a provoqué une crise bancaire et poussé l'économie russe dans une récession. Notamment, le PIB russe mesuré en $ US n'a pas augmenté au cours de la dernière décennie.

Bien que l'effondrement actuel des prix du pétrole soit le plus grand quotidien de mémoire récente, il reste à voir s'il aura les mêmes effets qu'en 2014. Le gouvernement russe a fait d'énormes efforts pour protéger son budget des effets des fluctuations monétaires, en en exerçant une discipline budgétaire et en renforçant le fonds national de la richesse, qui investit dans les réserves de change des recettes pétrolières à partir de prix supérieurs à 40 $. En outre, la devise flottante amortit une partie de l'effet de la variation des prix du pétrole. Cependant, le gouvernement russe n'a pas réussi à diversifier son économie loin des combustibles fossiles, et son isolement international en termes d'échanges n'a pas diminué. C’était un objectif notable du gouvernement de relancer l’économie stagnante grâce à des programmes de dépenses budgétaires appelés «projets nationaux», en partie financés par le fonds national de la richesse. Il est peu probable que ces projets soient viables dans un monde où les prix du pétrole sont inférieurs à 30 $.

Perspective

La pandémie de COVID-19, d'une ampleur encore incertaine, affectera sans aucun doute également la Russie et son économie. La Russie ne pourra pas éviter la contagion au sens médical et économique. Tout cela s'ajoute aux défis structurels auxquels la Russie est déjà confrontée. La population de l'économie russe vieillit et l'UE, son principal marché pour sa principale exportation de combustibles fossiles, s'est engagée à décarboniser.

C'est peut-être ce qui devrait le plus inquiéter le Kremlin. Le prix du pétrole pourrait remonter dans les mois à venir, alors que la demande rebondit, et des considérations budgétaires pourraient ramener l'Arabie saoudite et la Russie à la table des négociations. Cependant, il est probable que toute reprise sera de courte durée. Les crises d'effondrement de la demande ne manqueront pas de devenir plus fréquentes à mesure que le monde deviendra de plus en plus vert. Dans son scénario de durabilité, qui prend les objectifs climatiques au sérieux, l'AIE prévoit que la demande mondiale de pétrole chutera de 30% jusqu'en 2040, et la demande européenne – le marché primaire de la Russie – de 60%. Alors que la retenue des réserves et une baisse des investissements pourraient temporairement arrêter la baisse des prix, les périodes de reprise seront courtes et décevantes. La baisse de la demande rendra plus difficile la collusion entre les pays producteurs de pétrole. COVID-19 préfigure ce qui pourrait se produire avec une baisse permanente de la demande, à laquelle la Russie n'a guère fait pour se préparer. Que le bas prix du pétrole persiste ou non, c'est un autre exemple de la politique étrangère russe entravant son développement économique. Cette fois, il opère dans une période d'incertitude macroéconomique mondiale majeure. Cela ne fera probablement qu'accélérer le déclin de la Russie sur la scène mondiale.


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