La croissance au cours du premier trimestre a très probablement augmenté à un rythme de 2,35 % sur la base de nos prévisions économiques RSM, contrairement au consensus de 2 %.
Les hausses de taux de la Fed commencent à freiner la croissance, tout comme le resserrement des prêts va probablement refroidir davantage l’économie.
Cette croissance, cependant, ne devrait pas durer. Compte tenu du consensus émergent selon lequel l’économie tombera en récession cette année – RSM estime une probabilité de 75% au cours des 12 prochains mois – une discussion sur l’identification de la fin du cycle économique s’impose.
Au contraire, le mot R qui devrait être utilisé en relation avec l’économie américaine devrait être résilient, pas récession. Que près de deux ans d’inflation élevée et de hausses des taux d’intérêt n’aient pas entraîné de récession, c’est quelque chose qu’il faut analyser et comprendre.
Pourtant, cette résilience semble s’effondrer. Les hausses de taux de la Réserve fédérale commencent à freiner la croissance, tout comme le resserrement des prêts va probablement refroidir davantage l’économie au cours des prochains mois. Malgré cette résilience, les risques de récession ne peuvent être écartés.
Le cycle économique
Le cycle économique actuel restera probablement l’un des plus courts de l’histoire américaine.
En trois ans, l’économie est passée d’un arrêt de crise sanitaire à une reprise rapide à un ralentissement induit par la politique monétaire.
Bien qu’il appartienne au National Bureau of Economic Research d’identifier le pic et le creux de chaque cycle économique après coup, il est tout aussi important pour les entreprises et les ménages d’analyser les courants croisés économiques afin de pouvoir planifier ce qui les attend.
Commençons par la définition du NBER d’une récession, qui implique une baisse significative de l’activité économique qui s’étend à l’ensemble de l’économie et dure plus de quelques mois. Il traite trois critères – profondeur, diffusion et durée – comme quelque peu interchangeables dans son analyse.
L’exemple le plus récent est la chute de l’activité économique pendant la pandémie, qui a duré deux mois et a dépassé les critères traditionnels du NBER d’une récession.
En revanche, les deux trimestres consécutifs de croissance négative qui ont commencé l’année dernière n’ont pas été identifiés par le NBER comme une récession, principalement parce qu’ils ne se sont pas produits en même temps qu’une baisse généralisée de l’emploi et des ventes finales réelles.
Le NBER examine plusieurs indicateurs pour identifier la chronologie d’un cycle économique, notamment :
- revenu personnel réel moins transferts
- emploi salarié non agricole
- emploi tel que mesuré par l’enquête auprès des ménages
- dépenses réelles de consommation personnelle
- ventes en gros-détail corrigées des variations de prix
- production industrielle
Il est important de noter la conclusion du NBER selon laquelle l’économie est généralement en expansion. Des récessions se produisent, mais elles sont généralement de courte durée.
Considérons la production industrielle, un secteur de l’économie qui est sensible aux taux d’intérêt et qui croît avec l’expansion du cycle économique, mais qui culmine souvent bien avant la fin de chaque cycle.
À la fin de certains cycles, la production industrielle a chuté rapidement, mais seulement après que l’économie est entrée en récession. Plus récemment, la production industrielle était déjà devenue restrictive en 2019 avant que l’économie ne souffre de la crise sanitaire de 2020.
Alors que la production industrielle continue de croître, le sentiment manufacturier a résidé sur un terrain compatible avec une récession au cours des quatre derniers mois.
Et force est de constater que le secteur immobilier, un autre secteur de l’économie sensible aux taux d’intérêt, est en récession depuis un certain temps.
Alors, que pouvons-nous dire de la probabilité que ce cycle économique ne dure que quelques mois de plus ?
Pour commencer, la Réserve fédérale a déterminé que le rétablissement de la stabilité des prix est dans l’intérêt à long terme de l’économie. La stabilité des prix est une condition préalable à un emploi durable maximum et l’inflation doit être réduite à des niveaux tolérables pour refroidir une économie en surchauffe.
L’effet de l’augmentation des taux de 475 points de base au cours des 12 derniers mois se répercute enfin sur l’inflation, les décisions d’investissement et, de plus en plus, sur le marché du travail. Les prochaines données économiques sur le produit intérieur brut et l’indice des dépenses de consommation personnelle devraient montrer d’autres signes de ralentissement de l’économie.
Mais avec une inflation sous-jacente se situant toujours entre 4% et 5%, il faudra un certain temps avant que le signal d’alarme puisse être déclaré sur l’inflation et que le taux directeur puisse être abaissé.
Nous prévoyons que la Réserve fédérale augmentera son taux directeur de 25 points de base lors de sa prochaine réunion du 3 mai et ne prévoyons aucune baisse de taux cette année.
En ce qui concerne une éventuelle spirale salaires-prix, les salaires des emplois manufacturiers mieux rémunérés ont chuté à un taux de croissance annuel inférieur à 5 % au cours des deux derniers mois.
Les salaires horaires moyens qui augmentaient de 7 % en mars 2022, avant que la Fed ne commence ses hausses de taux, ont ralenti à un taux de croissance annuel de 5,1 %, la plupart de ces gains se produisant dans les emplois les moins bien rémunérés.
En termes d’opportunités d’emploi, qui indiquent la demande de main-d’œuvre et, in fine, le coût de la main-d’œuvre, on observe désormais des signes de maturation du marché du travail similaires à ce qui s’est produit à la fin de chacun des cycles économiques depuis les années 1970.
Comme on pouvait s’y attendre, la demande de main-d’œuvre augmente avec la progression du cycle économique. L’augmentation de l’activité économique se traduit par une plus forte demande de main-d’œuvre et moins de pertes d’emplois.
Mais à mesure que le cycle économique s’affaiblit, la demande de main-d’œuvre diminue et les pertes d’emplois augmentent. Nous le voyons dans les mois qui précèdent officiellement le début d’une récession.
Par exemple, en septembre 2022, le Bureau of Labor Statistics a signalé 1,76 million de pertes d’emplois permanents. Six mois plus tard, il y avait près de 2,12 millions de pertes d’emplois permanents.
Si cette augmentation des pertes d’emplois devait persister, cela suggérerait une augmentation de l’offre de main-d’œuvre disponible et un besoin réduit d’offrir des salaires plus élevés.
La perte d’emplois et la réduction des revenus impliquent une réticence croissante à dépenser de la part des ménages et des entreprises et un ralentissement de l’activité économique globale.
Nous ne nous attendons pas à ce que cela se produise du jour au lendemain. Les entreprises hésiteront à licencier des travailleurs qui étaient si difficiles à attirer après la pandémie.
Il y aura une demande soutenue de main-d’œuvre pour les programmes d’infrastructures adoptés en 2021-22. Et il y aura des dépenses gouvernementales continues pour les dépenses de défense et probablement des projets de loi de dépenses supplémentaires supplémentaires pour soutenir les efforts en Ukraine. Toutes ces dynamiques alimenteront la production industrielle et modéreront les pertes d’emplois.
Pourtant, les récessions sont généralement le résultat d’un choc financier ou économique qui pousse un cycle économique mature vers la récession.
Les turbulences récentes parmi les petites banques et les banques régionales se traduiront presque certainement par un resserrement des prêts. Les petites entreprises obtiennent environ 70 % de leurs prêts commerciaux et industriels de ces institutions.
Ce resserrement du crédit imposera à son tour une contrainte supplémentaire à la croissance de l’économie réelle en milieu d’année. C’est aussi le moment où le prochain choc potentiel – l’impasse sur le relèvement du plafond de la dette nationale – aura très probablement lieu.
Un resserrement des prêts et une crise financière causée par le secteur politique sont des points de basculement possibles qui pourraient transformer un ralentissement induit par la Fed en une récession.
