La réaction instinctive du marché qui a envoyé le rendement du Trésor à 10 ans à 1,54% lors du discours de jeudi du président de la Réserve fédérale Jerome Powell implique que la Fed pourrait devoir agir pour amortir les rendements à l’extrémité longue de la courbe. Cela peut être nécessaire pour renforcer son régime politique de ciblage flexible de l’inflation moyenne adopté l’année dernière et pour renforcer la crédibilité de ses prévisions d’inflation.
De notre point de vue, cela suggérerait fortement que les orateurs de la Réserve fédérale devraient commencer à renforcer la rhétorique de Powell autour de l’utilisation d’outils pour amortir les taux si les conditions changent matériellement et que la Fed s’engage dans des «opérations à bouche ouverte» dans les semaines à venir.
Si le marché obligataire devait tenter de tester davantage le régime politique et la crédibilité de la banque centrale, les responsables de la Fed devraient prendre cette mesure et agir pour amortir les taux à l’extrémité longue de la courbe.
Si l’avènement des vaccinations de masse doit être compris comme une source d’optimisme quant aux perspectives de croissance, l’économie reste sous tension. Elle compte 10 millions d’emplois en deçà des niveaux d’avant la pandémie, un taux de chômage réel que nous pensons supérieur à 10% et plusieurs millions de travailleurs qui ont accepté moins d’heures et des salaires inférieurs comme condition préalable au maintien de l’emploi.
Avec une telle tension sur les marchés du travail, le taux des fonds fédéraux devrait rester ancré à zéro dans un avenir prévisible.
Il est clair que le marché obligataire évalue une inflation plus élevée en raison de la reflation économique cette année. À notre avis, la déclaration de Powell et le régime de politique de ciblage de l’inflation de la Fed reposent sur l’idée que la transformation structurelle de l’économie au cours des deux dernières décennies a un biais désinflationniste modeste. Cela, à son tour, donne aux autorités monétaires et fiscales un plus grand degré de liberté lorsqu’il s’agit de s’adapter aux chocs sur l’économie.
Une anticipation d’inflation de 2,28% n’indique pas une inflation, une hyperinflation, une stagflation ou une dépréciation du dollar. Cela implique la stabilité des prix.
L’action optimale dans les semaines ou les mois à venir pourrait être une autre utilisation de l’opération Twist, où la Fed vend des bons du Trésor dans son portefeuille à l’avant de la courbe, puis prend le produit et achète des obligations à l’extrémité longue de la courbe pour amortir longtemps -Taux à terme. Le but serait de faire face aux mouvements du marché qui ne correspondent pas aux fondamentaux économiques sans modifier le niveau des avoirs de la Fed en titres à revenu fixe.
Dans notre estimation, la déclaration Powell a abordé les risques pour les perspectives économiques liés à l’inflation, aux anticipations d’inflation et à l’amélioration des perspectives économiques alors que les États-Unis sortent de la récession induite par la pandémie. Nous sommes d’accord avec Powell en notant que les attentes d’inflation profondément ancrées ne vont pas changer.
Lorsque nous examinons la mesure prospective préférée de la Fed des anticipations d’inflation, le taux anticipé d’inflation sur cinq ans et cinq ans, nous notons que les attentes se situent à 2,28%. Cela n’indique pas une inflation, une hyperinflation, une stagflation ou une dépréciation du dollar. Cela implique la stabilité des prix.
Peut-être tout aussi important, Powell a fait tout son possible pour réintégrer le mot «patient» dans la discussion sur le risque lié à l’inflation. Cela doit être compris comme signifiant que la Fed n’agira pas pour anticiper la reprise économique naissante en raison de ce qui est largement attendu, et ce que Powell a déclaré, sera une augmentation de l’inflation en milieu d’année qui sera fonction des effets de base d’il y a un an. .
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