Les turbulences sur les marchés financiers mondiaux lundi se sont fait attendre mais ont été stimulées par des pressions à court terme : le dénouement du carry trade basé sur le yen, où les spéculateurs et les investisseurs à court terme empruntent contre le yen pour acheter des actifs à risque ailleurs.
Alors que les investisseurs se sont retirés du yen, les marchés boursiers ont plongé et les rendements ont chuté sur toute la courbe des bons du Trésor.
Alors que ces investisseurs se sont retirés de leurs positions sur le yen, les marchés boursiers ont plongé et les rendements ont chuté sur toute la courbe des bons du Trésor, les investisseurs recherchant la valeur refuge des titres du gouvernement américain.
Alors que les liquidités seront probablement transférées vers le dispositif de rachat inversé au jour le jour de la Réserve fédérale, la banque centrale veillera à ce que les marchés financiers fonctionnent correctement et disposent de liquidités suffisantes.
Même si nous ne pensons pas que les conditions soient réunies pour que la Fed procède à une baisse d'urgence de ses taux, les arguments en faveur d'une réduction de 50 points de base lors de sa prochaine réunion du 18 septembre ont été renforcés par les récentes turbulences sur les marchés.
Si la volatilité se poursuit et que nous observons des données d’inflation ou d’emploi faibles, alors les conditions d’une baisse entre-temps seraient sur la table.
Pour l’instant, la Fed est en mode attentiste et ne veut rien faire ou dire qui pourrait aggraver la panique.
Au moment de la rédaction de cet article, l'indice RSM des conditions financières aux États-Unis se situe juste en dessous d'un écart type en dessous du niveau neutre, ce qui implique un frein à l'activité économique globale.
L'indice de volatilité du VIX du CBOE étant supérieur à 40, il est probable que les investisseurs capitulent prochainement.
Le désendettement du carry trade prendra quelques jours et prendra au dépourvu de nombreux spéculateurs et traders à court terme, ce qui entraînera une période prolongée de volatilité des actifs mondiaux.
C’est pourquoi, parallèlement à la hausse des taux au Japon et aux prochaines étapes de la normalisation de la politique monétaire de la Banque du Japon, le yen s’est fortement apprécié, de plus de 18 %, par rapport au dollar au cours des trois dernières semaines.
Le désendettement associé à la normalisation de la politique monétaire au Japon et celui qui est sur le point de commencer aux États-Unis s'inscrit dans le cadre d'un changement de régime en cours parmi les banques centrales du monde entier. L'époque des taux d'intérêt bas, de la faible inflation et de l'argent facile qui alimentaient les transactions à effet de levier sans grand risque est révolue.
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Il est important de noter ici que le marché n’est pas l’économie. Mon indicateur de l’économie réelle américaine est la demande finale privée réelle, c’est-à-dire le produit intérieur brut hors échanges commerciaux, accumulation des stocks et consommation publique.
La demande finale privée réelle a augmenté à un taux de 2,6 % jusqu'à la fin juin, et 84 % des travailleurs d'âge moyen de 25 à 54 ans étaient employés, ce qui constitue un sommet sur plusieurs décennies.
Ces deux chiffres suggèrent que, malgré la volatilité actuelle des marchés financiers, l’économie américaine continue de croître même si l’activité globale ralentit, tout comme les embauches et l’inflation.
L'indice des services de l'Institute for Supply Management a montré en juillet une amélioration du sentiment général et des embauches dans le secteur des services, ce qui réfute dans une certaine mesure l'idée selon laquelle les États-Unis sont sur le point de sombrer ou sont déjà entrés en récession. Ces données devraient contribuer à apaiser la panique qui s'est installée lundi sur les marchés financiers mondiaux et qui a commencé en début de séance en Asie.
Le carry trade est un élément complexe des marchés financiers mondiaux qui ne sera pas rapidement résolu, et il convient d’être prudent quant à la situation des banques japonaises et à l’impact sur les marchés financiers mondiaux alors que les rendements des obligations d’État japonaises sortent de leur sommeil de plusieurs décennies.
Les plats à emporter
La fin de l’argent facile et des taux d’intérêt historiquement bas fait partie du changement de régime qui se produit dans l’ensemble de l’économie internationale.
La tourmente actuelle n’est probablement pas la fin, et la volatilité devrait également toucher d’autres secteurs, notamment le crédit privé, les matières premières et le pétrole.
