D’où vient la persistance de l’inflation ?

Martin Almuzara, Babur Kocaoglu et Argia Sbordone

L’inflation élevée continue d’être une préoccupation majeure pour les ménages, les entreprises et les décideurs. Pourquoi l’inflation post-pandémique s’est-elle avérée si persistante ? Dans un article de Liberty Street Economics au début de 2022, nous avons introduit une mesure conçue pour disséquer l’accumulation des pressions inflationnistes qui ont émergé à la mi-2021 et pour comprendre où se trouvent les sources de sa persistance. Cette mesure, que nous avons appelée inflation multivariée sous-jacente (TCM), analyse si l’inflation est de courte durée ou persistante, et si elle est concentrée dans des secteurs économiques particuliers ou généralisée.

Comme nous l’avons documenté dans une série d’articles (le plus récemment ici), l’inflation MCT est restée à peu près stable pendant la majeure partie de 2020 malgré une baisse visible de l’inflation globale et des dépenses de consommation personnelle (PCE) de base en raison de la pandémie (voir le graphique ci-dessous). Au début de 2021, l’estimation du MCT a commencé à augmenter, avant l’inflation de base du PCE, et a culminé à la mi-2022. Son déclin depuis lors a été plus notable à partir de mars de cette année. Aujourd’hui, nous mettons à jour les estimations MCT après la publication des données PCE de mai et nous lançons « Multivariate Core Trend Inflation » en tant que produit autonome, avec de nouvelles lectures qui seront publiées chaque mois sur le site Web public de la Fed de New York, après que le Bureau of Publications officielles de l’analyse économique (ABE).

Tendance de base multivariée de l’inflation PCE

Méthodologie

La mesure MCT est obtenue par un modèle à facteurs dynamiques estimé sur des données mensuelles pour les dix-sept principaux secteurs de l’indice des prix PCE. L’approche (qui s’appuie sur ce document) décompose l’inflation de chaque secteur comme la somme d’une tendance commune, d’une tendance spécifique au secteur, d’un choc transitoire commun et d’un choc transitoire spécifique au secteur. La tendance de l’inflation PCE est construite à partir des estimations au niveau sectoriel comme la somme des tendances communes et spécifiques au secteur pondérées par les parts de dépenses. Dans l’estimation, nous utilisons les données de l’ensemble des dix-sept secteurs PCE ; cependant, dans la construction de la tendance de l’inflation PCE, nous excluons les secteurs volatils non essentiels (c’est-à-dire l’alimentation et l’énergie).

Inflation MCT et Core PCE

L’estimation du modèle Multivariate Core Trend s’établit à 3,5% en mai, comme en avril, après avoir connu une modération substantielle au cours de la première partie de l’année. Pour référence, le taux d’inflation PCE de base sur douze mois est de 4,6%.

Pourquoi l’estimation du MCT est-elle si différente des taux d’inflation sous-jacente sur douze mois ? Le modèle MCT mesure la composante persistante de mois après mois données sur l’inflation sous-jacente par opposition à son taux sur douze mois. Cela le rend plus opportun, car les chocs transitoires ont tendance à rester trop longtemps dans la mesure sur douze mois.

De plus, le modèle MCT donne plus de poids aux secteurs qui ont relativement peu de chocs transitoires (par exemple, le logement et les services de restauration et l’hébergement) et moins de poids aux secteurs qui ont de grandes quantités de bruit (par exemple, les véhicules à moteur et les transports). Récemment, de faibles lectures d’inflation se sont produites dans les secteurs à forte valeur de signal, entraînant des révisions à la baisse de leurs tendances, tandis que des augmentations se sont produites dans les secteurs à faible valeur de signal, laissant leurs tendances pratiquement intactes.

Nous visualisons les différences dans les contributions des secteurs à l’estimation MCT par rapport à leurs contributions à l’inflation PCE de base dans le graphique ci-dessous. Les deux panneaux du graphique comparent la variation de chaque mesure sur une période de montée de l’inflation (à gauche) et la période après le pic du MCT (intitulé « Modération », à droite).

Plus précisément, le panel « Run-up » rapporte la contribution de chaque secteur (code couleur) à l’augmentation de l’inflation PCE de base (barre de gauche) et de l’inflation MCT (barre de droite) au cours de la période juin 2021-mai 2022, où la contribution est mesurée par rapport à leurs valeurs pré-pandémiques respectives (janvier-décembre 2019). De même, le panneau « Modération » à droite donne la décomposition sectorielle des variations de l’inflation sous-jacente PCE et MCT depuis juin 2022 (juin 2022 a été le récent pic de l’inflation globale, alors qu’il est proche du récent pic de l’inflation sous-jacente).

Comme l’illustre le graphique, la mesure du TCM tire plus de signal de la modération de l’inflation dans les services de restauration et l’hébergement (barres violettes) que l’inflation sous-jacente, et moins de la modération de l’inflation des véhicules à moteur (barres brunes). La contribution différente de l’inflation du logement (barres bleu sarcelle) est également notable. À l’approche, l’inflation du logement a une contribution positive plus importante à l’estimation MCT qu’à la mesure PCE de base ; pendant la période de modération, il ajoute toujours une pression positive à la lecture du PCE de base, tout en contribuant à la baisse de la mesure MCT.

Contributions sectorielles aux estimations de l’inflation

En effet, alors que la baisse de la tendance de l’inflation depuis le début de 2023 était initialement due à la baisse de l’inflation agrégée des biens de base et des services hors logement, c’est la modération de l’inflation mensuelle du logement qui explique une grande partie de la baisse de persistance globale de l’inflation au cours des derniers mois. Cette modération, sans doute due aux prix des nouveaux contrats de location, est capturée plus clairement par le modèle MCT par sa propre conception.

Conclusion

Les déséquilibres post-pandémiques ont entraîné une hausse de l’inflation bien supérieure à l’objectif à long terme des décideurs. Le cadre MCT fournit une perspective sectorielle basée sur un modèle sur les pressions inflationnistes : en interprétant la dynamique interdépendante de plusieurs secteurs, le modèle aide à déterminer dans quelle mesure l’inflation est un phénomène généralisé et dans quels secteurs elle reste la plus tenace. De même, il aide à interpréter la nature et les sources de la poussée de l’inflation ainsi que sa modération récente.

Martín Almuzara est économiste de recherche en études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Babur Kocaoglu est analyste de recherche principal au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Argia Sbordone est responsable des études macroéconomiques et monétaires au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Comment citer cet article :
Martin Almuzara, Babur Kocaoglu et Argia Sbordone, « D’où vient la persistance de l’inflation ? », Banque fédérale de réserve de New York Économie de Liberty Street6 juillet 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/07/where-is-inflation-persistence-coming-from/.