Existe-t-il une déconnexion Bitcoin-Macro ?

Gianluca Benigno et Carlo Rosa

La capitalisation boursière des crypto-monnaies a augmenté rapidement ces dernières années. Ce billet de blog analyse le rôle des macro-facteurs en tant que moteurs possibles des prix des crypto-monnaies. Nous adoptons une perspective à haute fréquence et nous nous concentrons sur Bitcoin puisque sa capitalisation boursière éclipse celle de toutes les autres crypto-monnaies combinées. La principale conclusion est que, contrairement à d’autres classes d’actifs, Bitcoin n’a pas réagi de manière significative aux nouvelles de la politique macroéconomique et monétaire américaine. Cette déconnexion est déroutante, car des changements inattendus des taux d’actualisation devraient, en principe, affecter le prix du Bitcoin.

Arrière-plan

Avant son récent déclin, la valeur marchande des crypto-monnaies atteignait la somme stupéfiante de 2,5 billions de dollars, Bitcoin franchissant la barre des 1 billion de dollars. De plus, Bitcoin représente la part du lion – entre 50 % (aujourd’hui) et 90 % (en 2016) – de la capitalisation globale du marché des devises numériques.

Capitalisation boursière du Bitcoin et des autres crypto-monnaies

Compte tenu de leur pertinence croissante, il est naturel d’étudier les moteurs des prix des crypto-monnaies. Ce billet de blog se concentre sur les nouvelles macroéconomiques et les surprises en matière de politique monétaire. Nous interprétons les crypto-monnaies comme des actifs dont le prix actuel devrait dépendre de la valeur actualisée attendue des valeurs futures. Cette caractérisation implique que, d’un point de vue macroéconomique, les évolutions qui influencent les taux d’intérêt actuels et futurs, que ce soit directement (actualités sur la politique monétaire) ou indirectement (actualités sur les conditions macroéconomiques), devraient affecter la valeur des crypto-monnaies.

Nous utilisons un ensemble de données intrajournalier nouveau et complet pour identifier les effets de cette nouvelle. En s’appuyant sur des données à haute fréquence dans une fenêtre suffisamment courte autour d’une annonce macro, la publication des données est (très probablement) la seule information qui frappe systématiquement le marché. Par conséquent, en examinant la réponse des prix des actifs dans cette fenêtre temporelle autour de diverses annonces, ce billet de blog mène la version financière empirique d’une expérience naturelle.

À titre d’exemple, le graphique ci-dessous montre la réaction de plusieurs prix d’actifs américains autour de deux types de communiqués de presse : des informations sur l’économie réelle, telles que le rapport sur la situation de l’emploi du Bureau of Labor Statistics (panneau de gauche), et des informations sur la politique monétaire, spécifiquement la réunion du FOMC (panneau de droite). Le rapport sur le marché du travail de juin 2016 contenait un chiffre de la masse salariale non agricole inférieur aux attentes, par rapport au consensus Bloomberg. En conséquence, le dollar s’est immédiatement déprécié par rapport à l’euro d’environ 1 %, les cours des actions ont baissé d’environ 0,5 % et les prix de l’or ont augmenté de 2 %. Bitcoin, en revanche, s’est déplacé latéralement. Lors de la réunion de la Fed de juin 2021, le FOMC a signalé que les taux d’intérêt devaient augmenter plus tôt et plus rapidement que ne l’avaient prévu les acteurs du marché. Encore une fois, le dollar, l’or et les cours des actions ont immédiatement réagi à la publication, mais Bitcoin n’a pas répondu de manière systématique.

Réponse des prix des actifs américains aux nouvelles de politique macroéconomique et monétaire

Analyse et résultats

Nous analysons systématiquement la réponse du taux de change EUR/USD, de l’or, du S&P 500 et du Bitcoin à dix séries d’annonces macroéconomiques qui ont été désignées comme importantes dans la littérature académique. En étudiant les réponses des prix d’actifs sélectionnés aux nouvelles macroéconomiques et de politique monétaire, nous nous concentrons sur la période 2000-2022 pour tous les actifs à l’exception du Bitcoin, pour lequel nous avons choisi un échantillon restreint (plus significatif) à partir de 2017. (Pour plus de détails sur la analyse, voir notre rapport d’équipe connexe sur le sujet.) Nous recueillons différentes actualités macroéconomiques, couvrant l’économie réelle et l’inflation, ainsi que les surprises en matière de politique monétaire. Pour l’actualité de la politique monétaire, nous considérons trois dimensions distinctes. Le premier indicateur, Cible, reflète les changements imprévus dans l’objectif actuel du taux des fonds fédéraux. Le deuxième indicateur, Chemin, capte les changements imprévus dans l’orientation future de la politique. Le troisième indicateur, LSAPcapture les annonces imprévues de futurs achats d’actifs à grande échelle.

Nos priors sont basés sur un modèle simple de tarification des actifs pour Bitcoin. Nous modélisons le Bitcoin comme un actif sans valeur intrinsèque dont la valeur actuelle dépend de la valeur actualisée de son prix futur (pour nos chers connards, une « bulle stochastique »). Nous accueillons également la possibilité que l’actif n’ait aucune valeur avec une probabilité qui dépend positivement des taux d’intérêt actuels et futurs. Étant donné que les nouvelles sur la politique monétaire affectent à la fois les taux d’intérêt actuels et futurs, elles devraient être associées à la valorisation du Bitcoin, tandis que les nouvelles macroéconomiques ont un impact indirect via la fonction de réaction de la politique monétaire.

En s’appuyant sur les estimations des régressions, on peut tester dans quelle mesure la réponse d’un prix d’actif à une annonce macroéconomique donnée est systématique. Le tableau ci-dessous présente la relation entre les actifs (colonnes) et certaines actualités macroéconomiques et monétaires (lignes). L’ombrage indique si la réponse est systématique, les couleurs plus foncées correspondant à des effets plus significatifs sur le plan statistique. Le symbole à l’intérieur de chaque cellule indique le signe de la corrélation entre les rendements des actifs et les nouvelles. Nous constatons que le taux de change EUR/USD, l’or et le S&P 500 réagissent de manière significative à la plupart des nouvelles macro et monétaires. À l’opposé, la réponse de Bitcoin est atténuée et jamais significative au niveau de 1%, même lorsque nous nous concentrons uniquement sur les nouvelles de politique monétaire.

Comparaison des réponses des prix des actifs aux événements d’actualité

conclusion

Alors… les nouvelles macroéconomiques sont-elles le moteur de Bitcoin ? Dans cet article, nous effectuons une analyse systématique de l’impact des nouvelles de politique macroéconomique et monétaire sur le prix du Bitcoin. Contrairement aux taux de change et aux actions, Bitcoin est largement insensible aux nouvelles macro. Plus déroutant est le résultat que Bitcoin ne réagit pas également aux surprises de la politique monétaire. À première vue, notre étude jette quelques doutes sur le rôle des taux d’actualisation dans la tarification du Bitcoin. Compte tenu du court échantillon utilisé dans l’analyse, le jury est toujours sur celui-ci, et plus de preuves sont nécessaires pour mettre l’affaire au repos.

Gianluca Benigno est responsable des études internationales au sein du groupe de recherche et de statistique de la Federal Reserve Bank de New York et professeur d’économie à l’Université de Lausanne.

Carlo Rosa est professeur assistant à l’Université de Parme (Italie).

Comment citer cet article :
Gianluca Benigno et Carlo Rosa, « Y a-t-il une déconnexion Bitcoin-Macro ? », Banque de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street8 février 2023, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2023/02/is-there-a-bitcoin-macro-disconnect/.