Faire face aux pressions inflationnistes dans un contexte de pandémie persistante – FMI Blog

Par Tobias Adrian et Gita Gopinath

Avec l’intensification des pressions inflationnistes et l’Omicron générant de nouvelles incertitudes, les décideurs monétaires sont confrontés à de nouveaux et difficiles compromis.

La résurgence de la pandémie et la dernière variante, Omicron, ont fortement accru l’incertitude autour des perspectives économiques mondiales. Cela survient alors que plusieurs pays sont aux prises avec une inflation bien supérieure à leurs objectifs de politique monétaire. Il est toutefois évident que la vigueur de la reprise économique et l’ampleur des pressions inflationnistes sous-jacentes varient considérablement d’un pays à l’autre. En conséquence, les réponses politiques à la hausse des prix doivent être calibrées en fonction des circonstances uniques des économies individuelles.

L’inflation est susceptible d’être plus élevée pendant plus longtemps qu’on ne le pensait auparavant.

Nous voyons des raisons pour que la politique monétaire aux États-Unis – avec un produit intérieur brut proche des tendances d’avant la pandémie, des marchés du travail tendus et désormais des pressions inflationnistes généralisées – accorde une plus grande importance aux risques d’inflation par rapport à d’autres économies avancées, y compris le zone euro. Il serait approprié que la Réserve fédérale accélère la réduction des achats d’actifs et avance la voie des hausses de taux directeurs.

Au fil du temps, si les pressions inflationnistes devaient devenir généralisées dans d’autres pays, il faudra peut-être se resserrer davantage plus tôt que prévu. Dans cet environnement, il est essentiel que les grandes banques centrales communiquent soigneusement leurs actions politiques afin de ne pas déclencher une panique des marchés qui aurait des effets délétères non seulement à l’intérieur mais aussi à l’étranger, en particulier sur les économies émergentes et en développement fortement endettées. Inutile de dire que, compte tenu de l’incertitude extrêmement élevée, y compris de la part d’Omicron, les décideurs doivent rester agiles, dépendants des données et prêts à ajuster leur cap si nécessaire.

Le paysage mondial de l’inflation

La hausse des prix de l’énergie et des denrées alimentaires a alimenté une inflation plus élevée dans de nombreux pays. Ces facteurs mondiaux pourraient continuer à aggraver l’inflation en 2022, en particulier les prix élevés des produits de base. Cela a des conséquences particulièrement négatives pour les ménages des pays à faible revenu où environ 40 pour cent des dépenses de consommation sont consacrées à l’alimentation.

Une mesure de l’inflation qui élimine l’inflation volatile des carburants et des denrées alimentaires, dite inflation sous-jacente des prix à la consommation a également augmenté, mais présente des variations importantes d’un pays à l’autre. Une partie de l’augmentation de l’inflation sous-jacente dans les pays reflète des inversions des baisses de prix en 2020, telles que la suppression des réductions de TVA en Allemagne. Il permet donc de se concentrer sur l’inflation cumulée annualisée depuis la pré-pandémie. Selon cette mesure, l’inflation sous-jacente parmi les économies avancées a augmenté le plus fortement aux États-Unis, suivis du Royaume-Uni et du Canada. Dans la zone euro, l’augmentation est bien moindre. Il existe également des signes limités de pressions inflationnistes sous-jacentes en Asie, notamment en Chine, au Japon et en Indonésie. Parmi les marchés émergents, le core est considérablement élevé en Turquie.

L’inflation médiane, une mesure qui n’est pas affectée par des variations de prix exceptionnellement importantes ou faibles dans quelques catégories de biens et traduit donc l’ampleur et la persistance probable des pressions sur les prix, varie de la même manière d’un pays à l’autre. La récente hausse de l’inflation médiane pour les États-Unis à environ 3 % en octobre est également plus élevée que pour les autres pays du Groupe des Sept.

Alors que l’inflation devrait rester élevée jusqu’en 2022 dans plusieurs pays, les mesures des anticipations d’inflation à moyen et long terme restent proches des objectifs politiques dans la plupart des économies. Cela reflète, outre les anticipations d’affaiblissement des forces inflationnistes, que les mesures prises par les pouvoirs publics peuvent ramener l’inflation à l’objectif.

Aux États-Unis, les anticipations d’inflation à long terme ont augmenté mais restent proches des moyennes historiques et semblent donc bien ancrées. Les attentes de la zone euro ont augmenté, mais sont passées de niveaux bien inférieurs à l’objectif à maintenant près de celui-ci, ce qui suggère que les attentes à long terme pourraient être mieux ancrées à l’objectif de 2 % de la Banque centrale européenne. Pour le Japon, les anticipations d’inflation restent bien en deçà de l’objectif.

Pour plusieurs marchés émergents, dont l’Inde, l’Indonésie, la Russie et l’Afrique du Sud, les attentes montrent des signes d’ancrage. Les exceptions incluent la Turquie, où le risque de déracinement des anticipations d’inflation est évident alors que la politique monétaire est assouplie malgré la hausse de l’inflation.

Sources de pression sur les prix

La hausse de l’inflation sous-jacente reflète de multiples facteurs. La demande a fortement rebondi, soutenue par des mesures fiscales et monétaires exceptionnelles, notamment dans les économies avancées. En outre, les perturbations de l’approvisionnement causées par la pandémie et le changement climatique, ainsi qu’une réorientation des dépenses vers les biens plutôt que les services ont accru les pressions sur les prix. En outre, des pressions salariales sont apparentes dans certains segments des marchés du travail. Les États-Unis ont connu une réduction plus prolongée de la participation au marché du travail par rapport à d’autres économies avancées, ce qui a accentué les pressions salariales et inflationnistes.

Nous nous attendons à ce que l’inadéquation de l’offre et de la demande s’atténue avec le temps, réduisant certaines pressions sur les prix dans les pays. Sous le scénario de référence, les retards d’expédition, les retards de livraison et les pénuries de semi-conducteurs s’amélioreront probablement au cours du second semestre 2022. La demande globale devrait s’affaiblir à mesure que les mesures fiscales seront mises en place en 2022.

Cela dit, il est important de garder à l’esprit que l’activité économique a rebondi rapidement dans plusieurs pays, les États-Unis connaissant la reprise la plus rapide parmi les grandes économies avancées. C’est dans ces pays, où l’activité économique a rebondi plus rapidement vers les tendances d’avant la pandémie, que l’inflation sous-jacente a fortement augmenté par rapport aux niveaux d’avant la crise. Cette relation entre la force de la reprise et l’inflation sous-jacente, bien que loin d’être parfaite, suggère des pressions inflationnistes sous-jacentes plus fortes dans les pays où la demande s’est redressée le plus rapidement.

Action politique variée

Au début de la pandémie, les décideurs politiques du monde entier étaient synchronisés pour assouplir considérablement la politique monétaire et étendre la politique budgétaire. Ces actions ont permis d’éviter une crise financière mondiale, malgré les blocages et les chocs sanitaires provoquant une récession historique. La confluence d’une inflation très faible et d’une demande faible a fourni une solide justification pour des politiques monétaires accommodantes.

Plus tôt cette année, lorsque l’inflation a fortement augmenté, elle était due à une inflation exceptionnellement élevée dans quelques secteurs tels que l’énergie et l’automobile, dont une grande partie devrait s’inverser d’ici la fin de l’année à mesure que les perturbations liées à la pandémie diminuaient. Les banques centrales, qui ont de longs antécédents de maintien de l’inflation à un niveau bas et stable, pourraient « examiner » de manière appropriée la montée de l’inflation et maintenir des taux d’intérêt bas pour soutenir la reprise économique.

Cependant, les risques d’une nouvelle accélération de l’inflation précédemment signalés dans nos publications mondiales et nos rapports par pays se matérialisent, avec des perturbations de l’approvisionnement et une demande élevée qui durent plus longtemps que prévu. L’inflation devrait être plus élevée plus longtemps qu’on ne le pensait auparavant, ce qui signifie que les taux réels sont encore plus bas qu’auparavant, ce qui implique une orientation de plus en plus expansionniste de la politique monétaire.

Bien que nous prévoyions toujours que les déséquilibres entre l’offre et la demande s’atténueront l’année prochaine, une politique monétaire axée uniquement sur le soutien de la reprise pourrait bien alimenter des pressions inflationnistes importantes et persistantes, avec un certain risque de désancrage des anticipations inflationnistes. En conséquence, dans les pays où la reprise économique est plus avancée et les pressions inflationnistes plus aiguës, il conviendrait d’accélérer la normalisation de la politique monétaire.

Des retombées potentiellement difficiles

Le défi de faire face à des chocs d’offre importants et persistants est encore plus grand pour les banques centrales des marchés émergents. Compte tenu du risque accru de désancrage des anticipations d’inflation par rapport aux économies avancées, ils voient la nécessité d’anticiper les pressions inflationnistes et certains, comme le Brésil et la Russie, ont fortement relevé leurs taux directeurs. Un tel resserrement intervient dans un contexte d’importants déficits de production liés au COVID et pourrait réduire davantage la production et l’emploi. Les marchés émergents sont confrontés à des retombées potentiellement difficiles si le resserrement des économies avancées provoque des sorties de capitaux et des pressions sur les taux de change qui pourraient les obliger à durcir encore plus.

Enfin, il reste une énorme incertitude sur l’évolution de la pandémie et sur ses conséquences économiques. Une variante qui réduit considérablement l’efficacité du vaccin pourrait entraîner de nouvelles perturbations de la chaîne d’approvisionnement et des contractions de l’offre de main-d’œuvre, augmentant les pressions inflationnistes, tandis qu’une baisse de la demande pourrait avoir des effets opposés. La chute brutale des prix du pétrole suite à la découverte d’Omicron et l’imposition rapide de restrictions de voyage par les pays est un signe de la volatilité à venir.

En somme, les décideurs doivent soigneusement calibrer leur réponse aux données entrantes. Les conditions d’inflation variables et la force des reprises d’un pays à l’autre montrent pourquoi la réponse politique doit être adaptée aux circonstances propres à chaque pays, étant donné l’incertitude nettement plus élevée associée à Omicron. Une communication claire de la banque centrale est également essentielle pour favoriser une reprise mondiale durable.

Comme nous l’avons prévenu dans des rapports récents tels que les Perspectives de l’économie mondiale, une réponse plus ciblée de la Fed pour atténuer les risques d’inflation pourrait entraîner une volatilité des marchés et créer des difficultés ailleurs, en particulier dans les économies émergentes et en développement. Pour éviter cela, les changements de politique doivent être bien télégraphiés, comme cela a été le cas jusqu’à présent. Les économies des marchés émergents et en développement devraient également se préparer à des augmentations des taux d’intérêt des économies avancées en allongeant les échéances de la dette lorsque cela est possible, réduisant ainsi leurs besoins de refinancement, et les régulateurs devraient également se concentrer sur la limitation de l’accumulation des asymétries de devises dans les bilans.

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