Emprunter de l’argent est apparu sans risque ces dernières années. Les banques centrales avaient adopté la théorie de Bernanke, selon laquelle « ce qui était bon pour les marchés financiers était bon pour l’économie ». Ainsi, les gens ont emprunté autant que possible pour acheter des maisons, des voitures, etc. Et les entreprises ont également emprunté, convaincues qu’elles pourraient toujours «refinancer la dette» et n’auraient jamais à la rembourser.
En conséquence, les entreprises zombies sont partout. En 2018, la Banque des règlements internationaux (la banque centrale des banquiers) a révélé que 12 % de toutes les sociétés cotées ne pouvaient même pas payer leur facture d’intérêts sur leurs bénéfices. Et il y a 2 ans, alors que la pandémie ne faisait que commencer, Deutsche Bank estimait que > 18 % des entreprises américaines se trouvaient dans une position similaire.
LA CROISSANCE DE LA CHINE DEPUIS 2008 A ENTRAÎNÉ UNE ACCUMULATION MASSIVE DE L’ENDETTEMENT PERSONNEL
La Chine est l’épicentre de la crise de la dette personnelle, bien sûr, comme je l’ai averti ici dans le passé. En février, un rapport du gouvernement a révélé que le ratio d’endettement des ménages par rapport au revenu était passé à 62 %, contre moins de 5 % en 2000.
Et voilà que les problèmes de surendettement commencent à émerger, alors que le président Xi poursuit sa politique d’éclatement de la bulle immobilière. Comme le note le South China Morning Post (SCMP) :
«De nombreux Chinois qui ont emprunté des millions pour investir dans l’immobilier, ou qui ont attelé leur wagon à une entreprise technologique désormais réduite, ont de plus en plus peur des réductions de salaire, des licenciements, des répressions et des blocages.
« Dans toute la Chine, des personnes comme Eli Mai, un directeur des ventes de 40 ans dans une société de conseil à Guangzhou, ont longtemps été considérées comme l’envie de la classe moyenne – des exemples édifiants de ce qui pouvait être réalisé avec un travail décent.
« Aujourd’hui, même s’il possède deux propriétés et reste employé, Mai est endetté et craint constamment de perdre son emploi face aux mauvaises perspectives économiques et à la pression croissante de sources nationales et internationales.
« Son salaire a été réduit de moitié en raison de commissions perdues, et il gagne environ 10 000 yuans (1 570 dollars) par mois. Pendant ce temps, la dette totale de sa famille a grimpé à 3,5 millions de yuans. [monthly loan] paiements », a-t-il dit, ajoutant que ceux-ci ont dépassé 25 000 yuans – plus que le revenu combiné actuel de Mai et de sa femme, une enseignante.
L’immobilier représente une part énorme de la richesse des ménages (peut-être 60 %) en Chine. Ainsi, lorsque la bulle de la dette éclatera, la consommation s’effondrera avec elle.
L’EMPRUNT DES ENTREPRISES EST À DES NIVEAUX RECORD DANS L’OUEST
La Chine a effectivement été « subprime sous stéroïdes » au cours de la dernière décennie, comme le confirme le SCMP. En Occident, cependant, le problème de la dette a pris une forme différente après la crise des subprimes de 2008.
Les banques centrales ont réduit les taux d’intérêt à zéro et ont continué à imprimer des billions de dollars pour maintenir les marchés financiers à la hausse. Les entreprises ont donc contracté de plus en plus de dettes, qu’elles ont vendues à des fonds de pension en quête de rendement. « Qu’est ce qui pourrait aller mal», pourrait-on se demander ?
Comme le montre le graphique Reuters, les rachats d’actions sont à des niveaux record. Et cet effet de levier a fait passer de nombreux PDG pour des génies :
- Si les bénéfices des entreprises augmentent de 30 %, sans dette, le retour sur capitaux propres de l’entreprise atteindrait 18 % en utilisant des hypothèses standard pour les impôts, etc.
- Mais si l’entreprise est endettée à 90 %, son retour sur capitaux propres atteindrait un fabuleux 126 % – et la prime du PDG changerait la vie.
- Supposons, cependant, que l’entreprise connaît maintenant une mauvaise année et que les bénéfices chutent de 10 %
- Sans dette, le retour sur fonds propres serait décevant de -6 %. Mais avec 90% de dettes, l’entreprise est en faillite avec un retour sur fonds propres de -114%
Le génie apparent de nombreux fonds de capital-investissement ces dernières années a été basé sur cette capacité à emprunter à des taux bon marché pendant la partie « haussière » du cycle économique. Nous nous dirigeons maintenant vers le cycle « vers le bas ». Et les banques centrales ont abandonné la théorie de Bernanke et recommencent à se préoccuper de l’inflation. Ainsi, l’endettement excessif d’aujourd’hui signifie que de nombreuses entreprises surendettées feront faillite. Malheureusement, de nombreux investisseurs ont également tiré parti de leurs investissements et risquent de voir leurs cheveux blanchir eux aussi.
