Comme élégamment présenté par la Banque des colonies internationales dans son récent rapport annuel, le débarquement de l'économie mondiale semble soudainement plus insaisissable.
La retraite américaine du centre de l'économie internationale et la forte augmentation de l'incertitude des politiques cette année ont secoué les marchés financiers et entraîné une dépréciation soutenue du dollar américain.
L'investissement étranger dans les titres financiers américains et les investissements directs dans ses sociétés dépassent les avoirs américains d'actifs étrangers de 26 billions de dollars à la fin de l'année dernière.
Cette volatilité est susceptible de se poursuivre, car les politiques du dollar faible de Washington incitent les investisseurs internationaux à se diversifier loin des actifs libellés en dollars et en dollar.
L'investissement étranger dans les titres financiers américains et les investissements directs dans ses sociétés dépassent les avoirs américains d'actifs étrangers de 26 billions de dollars à la fin de l'année dernière.
C'est une figure étonnante, qui a grandi ces dernières années. Mais même si c'est un signe de confiance des investisseurs étrangers dans l'économie américaine, il y a des indications qu'elle commence à se déplacer et que la pression devrait se poursuivre.
L'augmentation estimée de 3 billions de dollars à 4 billions de dollars de la dette publique au cours de la prochaine décennie, par exemple – certainement approuvée par le Congrès – augmentera les coûts de financement de la dette et augmentera les préoccupations liées aux États-Unis en tant que havre de sécurité mondial ultime.
Certes, ce nivellement dans la position d'investissement nette s'est déjà produit auparavant, mais ces périodes se sont produites en période de tension économique, comme la pandémie ou des tensions commerciales, comme la guerre commerciale de 2018.
Maintenant, avec une politique du dollar faible et une augmentation du protectionnisme venant de l'augmentation de la dette publique, les investisseurs étrangers sont prêts à trouver d'autres endroits pour mettre leur argent que les États-Unis
Plus en sécurité
Cette détérioration dans la position mondiale américaine intervient après une période de force historique pour l'économie américaine.
Pendant des années, l'innovation américaine et la productivité ont attiré des investissements étrangers dans ses titres et ses sociétés. Dans le même temps, les investisseurs mondiaux n'ont aucune alternative viable à la profondeur du marché des obligations du Trésor américain et des sociétés, même au milieu du changement récent.
Cette force durable des marchés américains est la raison pour laquelle nous pensons que ce qui se produit est une réponse rationnelle à la tentative américaine de rééquilibrer l'économie mondiale.
En fin de compte, c'est une diversification plutôt que la dédemlarisation.
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Bien que la position d'investissement internationale nette des États-Unis soit susceptible de se détériorer davantage, il existe une limite efficace à la distance qui peut aller.
Nous considérons la forte augmentation de l'investissement aux États-Unis comme une progression naturelle d'une économie qui a continué à aller au-delà de la fabrication de base et de l'extraction des ressources naturelles.
En outre, les États-Unis offrent aux investisseurs la fiabilité de l'adhésion à des siècles au droit des contrats.
Ainsi, bien que les chocs aient secoué l'économie mondiale ces dernières années, les étrangers ont augmenté leurs achats d'actifs américains à un taux d'accélération.
Au cours des cinq dernières années, en mesure de mesurer sa position d'investissement internationale nette, les passifs américains (actifs américains appartenant à des étrangers) ont augmenté à un taux annuel moyen de 8,9%, tandis que les actifs américains (actifs étrangers appartenant à des investisseurs américains) ont augmenté à un taux de 4,5%.
Les passifs étrangers se sont accélérés à deux fois la vitesse des actifs internationaux américains, qui va de pair avec l'augmentation du déficit commercial américain, la force du dollar, la profondeur des marchés obligataires du Trésor et des sociétés et la force du marché des actions américaines.
Pour les partenaires commerciaux américains, la force du dollar a servi de couverture jusqu'à cette année. Les exportateurs étrangers ont pu investir leurs reçus dans des titres américains, en gagnant l'avantage de rendement des titres plus élevés en dollars des dollars tout en évitant le coût d'échange de dollars contre leurs devises étrangères.
Mais comme le montre le rapport de la Bank of International Settlements, les recettes du commerce avec l'Asie, bien qu'importantes, n'ont pas été le seul moyen de financer les déficits fiscaux et commerciaux des États-Unis.
La source prédominante d'investissement international dans l'économie américaine provient des économies avancées, l'Europe ouvrant la voie.
Cela ne devrait pas être une surprise complète. Tout comme la richesse de l'économie américaine peut soutenir les investissements étrangers et intérieurs, les centres financiers de l'Europe et du Japon sont suffisamment avancés pour soutenir les investissements dans la dette et les sociétés publiques américaines.
Il y a eu un autre point positif pour les États-Unis sur une base de trésorerie, les États-Unis avaient jusqu'à cette année une position positive nette sur le revenu de placement, qui est le revenu gagné sur l'investissement américain dans les actifs étrangers et vice versa.
Cette position positive nette était due au rendement des actifs étrangers détenus par les États-Unis a dépassé le taux de rendement des actifs américains détenus par des étrangers.
Mais ça change. Le flux de trésorerie a renversé le cours au cours des quatre derniers trimestres. Le flux de revenus se déplaçant désormais en faveur des créanciers étrangers des États-Unis. Ce changement peut être attribué à la perte de valeur du dollar au cours de la dernière année, les rendements des actifs étrangers sont désormais traduits en moins de dollars.
Un paysage financier changeant
Au cours des 20 dernières années, les investisseurs se sont habitués à ce qui a été appelé l'exceptionnalisme américain, ce qui a abouti à une abondance de biens bon marché, de grandes voitures et de la volonté des étrangers d'investir dans l'innovation et la productivité américaines.
Mais cela ne durera pas éternellement.
Considérez l'Angleterre après la Seconde Guerre mondiale. Deux guerres mondiales et une structure sociale obsolète ont fait des ravages sur l'économie britannique, la livre cédant son statut de monnaie de réserve pour le dollar américain.
Aujourd'hui, un riche américain se trouve avec une résistance croissante aux États-Unis à l'économie mondiale et à la sténographie perçue des institutions internationales qui ont permis le développement de cette richesse.
À ce stade, le BIS note la connexion croissante des marchés financiers mondiaux, la transmission accrue des conditions financières dans l'économie mondiale et le rôle croissant des institutions financières non bancaires qui ont financé le développement des économies avancées.
Au lieu d'une approche de laissez-faire pour la finance qui a presque écrasé l'économie mondiale en 2008, cette connectivité nécessitera que les normes réglementaires suivent le rythme de l'évolution des marchés financiers mondiaux.
Le BIS constate que depuis la crise financière, l'accent est passé des activités des banques mondiales engagées dans des prêts transfrontaliers aux activités des investisseurs de portefeuille internationaux sur les marchés obligataires mondiaux.
Cette «deuxième phase de liquidité mondiale» comptait plusieurs moteurs clés, selon le rapport BIS.
Du côté des emprunts, il a été motivé par de vastes politiques budgétaires dans les grandes juridictions et la surtension de l'offre d'obligations souveraines. Du côté des prêts, la croissance des institutions financières non bancaires et leur besoin de diversification les ont amenés à détenir des portefeuilles dans une variété de devises.
L'accumulation non bancaire de titres de trésorerie a considérablement dépassé celle des détenteurs officiels étrangers au point qu'ils représentent actuellement plus de la moitié de tous les avoirs étrangers des bons du Trésor.
L'augmentation la plus importante des obligations américaines d'environ 1,3 billion de dollars est comptabilisée par les investisseurs européens. La deuxième augmentation plus grande (575 milliards de dollars) provenait d'investisseurs d'autres économies avancées.
Le rapport BIS note également que les modifications des positions de portefeuille bilatérales ne sont liées que de manière lâche aux déséquilibres actuels. En effet, bon nombre des augmentations les plus importantes des obligations transfrontalières depuis 2015 ont été signalées par des investisseurs privés d'économies qui n'ont pas effectué de grands excédents de compte courant.
Cela n'est pas surprenant étant donné que les plus grandes institutions financières non bancaires sont basées dans des économies avancées et ont tendance à diriger leurs investissements vers les grands marchés obligataires d'autres économies avancées.
L'accent mis sur les mesures nettes comme les déséquilibres du compte courant manque le point. C'est le rôle des grandes positions de portefeuille brutes entre les économies avancées qui sont essentielles à la transmission internationale des conditions financières.
Le marché des échanges de change
Le développement du marché des échanges de change a été un facteur crucial favorisant la mondialisation des marchés obligataires souverains, selon le BIS.
Compte tenu de la centralité du marché américain à revenu fixe, les swaps FX ont facilité un meilleur accès aux obligations libellées en dollars américains, ainsi que pour rendre l'univers des obligations plus accessible sur une base couverte.
Le marché du swap FX est important, atteignant 111 billions de dollars à la fin de l'année dernière, les swaps et les transmissions FX représentant environ les deux tiers de ce montant.
Environ 90% des swaps FX ont le dollar d'un côté, soulignant le rôle de Linchpin du dollar dans le système financier mondial. Plus des trois trimestres de tous les contrats de swap FX en suspens ont une échéance inférieure à un an.
L'analyse BIS révèle que les flux d'investissement transfrontaliers mettent en lumière la connectivité croissante entre les marchés de l'économie avancée.
Ces flux forment le canal par lequel les conditions financières dans les économies avancées, y compris les États-Unis, peuvent être affectées par des choix de portefeuille non bancaires.
Le récent épisode de l'exposition des compagnies d'assurance sud-coréen aux titres du Trésor américain à long terme met en évidence l'importance de la couverture.
Conditions financières interconnectées
Une autre crise financière peut-elle se reproduire? Seulement si cela est autorisé à se produire.
Lorsque la politique monétaire est resserrée, les primes de risque devraient augmenter.
Les acteurs du marché cachent leurs investissements en nécessitant des taux de rendement plus élevés en prévision d'un ralentissement économique et d'un plus grand risque de défaut. Alors que l'anxiété à l'égard des tarifs s'est développée, les bons du Trésor à distance se sont vendus.
Dans le même temps, l'appétit pour le risque reste élevé, comme le montre la reprise rapide du marché des actions.
Pourtant, le BIS avertit que lorsque l'appétit des risques est élevé et que les positions transfrontalières des investisseurs mondiaux s'accumulent rapidement, cela peut se dérouler soudainement, conduisant à des ventes d'incendie et à une baisse nette des prix des actifs sur différents marchés.
Que faudrait-il au monde pour perdre confiance dans les institutions américaines et les investissements libellés en dollars?
Le point à emporter
La position internationale nette négative américaine est le résultat de l'attractivité des actifs américains à l'investissement international. Le renversement soudain du dollar et la vente à la fin de la courbe du Trésor sont des rappels de la rapidité avec laquelle l'atmosphère d'investissement peut changer.
Bien que les flux de trésorerie dérivés des investissements étrangers aient été un gain positif net pour les États-Unis, la baisse du dollar a annulé cet avantage.
Pour les investisseurs internationaux, le déclin du dollar est un rappel de la nécessité de couvrir une exposition aux devises.
