Indice RSM des conditions financières aux États-Unis : retour de l’aversion au risque

Les conditions financières aux États-Unis se sont de nouveau détériorées en mai après une pause fin avril. La récente vente massive sur les marchés boursiers est révélatrice du changement de politique de la Réserve fédérale, qui a l’intention de resserrer les conditions financières pour parvenir à la stabilité des prix.

L’indice RSM est inférieur de plus de 1,20 écart-type à la normale alors que les pertes sur actions s’accumulent, que la volatilité augmente et que les écarts de crédit s’élargissent.

Bien que nous continuions à faire valoir qu’une récession n’est pas imminente – il s’agit plus probablement d’un récit de 2023 – la chute des cours des actions à court terme freinera la consommation des consommateurs à revenu élevé. Ces consommateurs sont les 40 % des ménages qui représentent plus de 60 % des dépenses globales essentielles à la durabilité de l’expansion économique actuelle.

Et ces dépenses sont au cœur des inquiétudes croissantes quant à la durabilité de l’expansion alors que la Fed relève son taux directeur et réduit son bilan tandis que le public américain fait face à une inflation plus élevée.

L’indice RSM des conditions financières aux États-Unis se situe désormais à plus de 1,20 écart-type sous la normale alors que les pertes sur les marchés boursiers s’accumulent, que la volatilité augmente et que les écarts de crédit s’élargissent sur le marché obligataire.

Tout cela signale un resserrement des conditions financières et un ralentissement de la propension à emprunter et à prêter qui se traduira par un frein à la croissance économique.

RSM États-Unis FCI

Les banquiers centraux acceptent désormais que la politique monétaire soit transmise à l’économie par le biais des marchés financiers. Pour réduire l’inflation, la Fed fait monter les taux d’intérêt, ce qui freine la demande et augmente le coût de l’investissement.

Au cours des deux dernières années, le niveau d’accommodement financier a atteint un niveau aussi bas que 6 écarts-types en dessous de la normale au plus fort de la pandémie. Il a ensuite rebondi à 1,7 écart-type au-dessus de la normale alors que de l’argent était injecté dans l’économie et que les vaccinations permettaient une interaction économique normale.

Depuis la fin de l’année dernière, cependant, le retrait du soutien du revenu par le gouvernement et de nouvelles vagues de cas de coronavirus ont réduit cette perception de normalité, tout comme l’invasion de l’Ukraine par la Russie.

Ces événements – et l’acceptation d’un éventuel ralentissement de l’activité économique – entraînent un regain d’aversion au risque chez les initiateurs de la dette et les investisseurs de détail.

L’aversion au risque revient

L’émission de titres de créance de qualité supérieure par les entreprises a été touchée pendant la guerre commerciale et la récession manufacturière mondiale qui a précédé la pandémie. Les émissions ont ensuite, remarquablement, rebondi en 2020, les entreprises ayant profité de taux d’intérêt proches de zéro.

Depuis l’année dernière, les émissions de qualité investissement se situent entre 100 et 150 milliards de dollars par mois.

Émission de dette d'entreprise

L’émission d’obligations à haut rendement plus risquées, ou junk bonds, est en baisse depuis l’année dernière. C’est peut-être un signe que les investisseurs ne sont pas disposés à prendre des risques à un moment où les rendements étaient assurément plus élevés sur des actifs plus fiables.

Émission de dette à haut rendement

C’est une autre histoire pour les investisseurs particuliers. La chute récente des marchés boursiers et des placements non traditionnels devrait nous rappeler que tout investissement comporte des risques et qu’il était nécessaire que la Fed normalise les taux d’intérêt.

Les rendements des titres à revenu fixe étant si bas depuis si longtemps, il était inévitable que des bulles d’actifs se forment alors que les investisseurs recherchaient des rendements plus élevés. Les investisseurs se sont habitués au potentiel de perte, que ce soit dans GameStop ou dans des fonds cryptographiques ou indiciels.

Le bitcoin, qui a perdu deux fois plus de 50 % de sa valeur au cours des 12 derniers mois, était censé être une protection contre l’inflation et une réserve de valeur. Il s’est avéré que ce n’était ni l’un ni l’autre.

Bitcoin et inflation

Faire face à l’incertitude

Il y a des signes naissants que la Chine, après les récentes fermetures économiques en raison de la pandémie, revient à des niveaux de production normaux. Mais l’impact sur les chaînes d’approvisionnement mondiales durera longtemps après la réouverture, car les ports font face à une augmentation de l’activité. Il est presque certain que les embouteillages de l’été dernier reviendront alors que la congestion épique dans la mer de Chine méridionale est éliminée et que ces navires se dirigent vers les États-Unis.

Lorsque ces goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement s’ajoutent à la hausse de l’inflation et à la guerre en Ukraine, l’incertitude imprègne les marchés financiers mondiaux, affectant leur tarification et leur stabilité.

Marchés boursiers

L’indice S&P 500 a perdu environ 18 % de sa valeur entre la fin de l’année dernière et le 19 mai, les valeurs technologiques ouvrant la voie.

La volatilité a augmenté au-dessus de sa moyenne à long terme, ce qui implique une réticence parmi les investisseurs de plus en plus averses au risque.

Notre indicateur composite de la performance des marchés boursiers se situe désormais à plus de deux écarts-types sous la normale, niveau atteint uniquement lors de crises économiques ou financières.

Performance du marché boursier américain

Marchés obligataires

La vente massive du marché obligataire a des rendements du Trésor à 10 ans qui flirtent maintenant avec 3 %. L’analyse de la Réserve fédérale suggère que les anticipations de taux à court terme plus élevés ont été le facteur prédominant de la vente, ce qui semble une réponse logique aux intentions de la Fed d’écraser l’inflation.

La liquidation a entraîné une plus grande volatilité sur le marché du Trésor et une augmentation du coût de financement de la dette privée en termes absolus et par rapport aux bons du Trésor sans risque.

Dette d'entreprise contre bons du Trésor

Marchés monétaires

Les marchés monétaires semblent réagir aux changements de politique monétaire, le Libor et les accords de taux flottants anticipant de nouvelles hausses des taux de la Fed. Dans le même temps, une offre insuffisante a modéré les taux des bons du Trésor, faisant grimper le papier commercial et l’écart Ted.

Le résultat est que le risque sur les marchés monétaires est à des niveaux normaux en attendant les perturbations de l’offre et de la demande de financement à court terme.

Écarts du marché monétaire

Vous pourriez également aimer...