Inflation!? L’Allemagne, la zone euro et la Banque centrale européenne

L’Allemagne s’inquiète de la hausse des prix, mais les anticipations et les données salariales ne montrent aucun signe de pressions excessives ; L’inflation allemande devrait dépasser 2% pour soutenir le rééquilibrage de la zone euro, mais il est peu probable qu’elle le fasse de manière durable.

Par:
Guntram B. Wolff

Date: 9 juin 2021
Sujet: Macroéconomie européenne et gouvernance

La peur de l’inflation publique ?

Une peur de l’inflation a éclaté – du moins dans certains pays. L’intérêt pour le terme « inflation » tel que mesuré par les recherches Google a atteint un sommet aux États-Unis (Figure 1). En Europe, entre-temps, l’intérêt s’est accru en Allemagne et au Royaume-Uni, mais pas en France ni en Italie. La Bundesbank voit même la possibilité que l’inflation allemande atteigne 4%. Avant la réunion du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne le 10 juin, les inquiétudes allemandes sont-elles justifiées et dans quelle mesure la BCE devrait-elle s’inquiéter d’une trop forte augmentation de l’inflation dans la zone euro ?

Inquiétudes d’inflation dans la zone euro ?

La BCE cible l’inflation de la zone euro et non l’inflation allemande en particulier. Pour la zone euro, les prévisions des prévisionnistes professionnels prévoient une inflation proche de l’objectif de 2% de la BCE. Les données d’inflation basées sur le marché et basées sur les données de swaps ont légèrement augmenté depuis l’année dernière. Les chiffres ne sont cependant pas sensiblement plus élevés qu’ils ne l’étaient avant la pandémie et restent inférieurs à l’objectif de 2 % sur l’ensemble de l’horizon (figure 2). Les données basées sur les taux d’équilibre montrent une image similaire et une inflation encore plus faible.

Pendant ce temps, un examen des taux d’inflation nationaux en Allemagne, en France, en Italie et en Espagne montre en effet des tendances différentes. Les taux d’inflation allemands ont augmenté tandis que les taux français, italiens et espagnols ont affiché des augmentations plus modérées – tout à fait en ligne avec les requêtes de recherche sur Google.

Un taux d’inflation allemand supérieur à la moyenne de la zone euro est à prévoir afin de combler l’écart des taux de change effectifs réels qui s’est produit au cours de la première décennie de l’euro. En fait, depuis 2012, il y a eu un ajustement progressif, les taux d’inflation allemands dépassant les taux de la zone euro. Les pays qui sont devenus relativement moins compétitifs en termes de prix au cours de la première décennie de l’euro ont connu des ajustements encore plus importants (graphique 5). En conséquence, les taux d’inflation globaux ont été déprimés bien en dessous du taux de 2 % depuis 2012 (à quelques exceptions près).

La question est de savoir si des taux d’inflation plus élevés sont dus à une croissance des salaires plus élevée, contribuant à combler l’écart des coûts salariaux unitaires entre l’Allemagne et la zone euro.

Les salaires augmentent-ils en Allemagne ?

En Allemagne, le taux de chômage relativement bas et le taux d’activité élevé (voir les chiffres en annexe) se sont traduits par une croissance des salaires supérieure à la moyenne. Mais même une croissance des salaires de 3 %, comme le prévoit la Commission européenne pour l’Allemagne en 2022, ne conduirait pas à un taux d’inflation soutenu supérieur à 2 % si la croissance de la productivité atteint un maigre 1 %.

En examinant plus en détail l’évolution des salaires, les salaires mensuels convenus collectivement en Allemagne ont considérablement diminué pendant la pandémie (figure 7). Au premier trimestre 2021, les rémunérations mensuelles conventionnelles en Allemagne étaient au plus bas depuis 2015.

Les perspectives d’inflation peuvent se refléter dans le processus de négociation salariale, car la faible inflation rend difficile la négociation d’augmentations de salaire. Le tableau 1 montre les augmentations salariales négociées en Allemagne dans certains secteurs. En 2021, la plupart des secteurs n’auront pas d’augmentations importantes par rapport à l’accord salarial de l’année précédente. Ce n’est pas surprenant, compte tenu de l’incertitude sur le marché du travail causée par la pandémie. Même pour 2022, les accords déjà établis ne suggèrent pas une augmentation majeure.

Conclusion

Les prévisions d’inflation de la zone euro ne montrent pas de hausse soutenue de l’inflation. L’augmentation de l’inflation globale en Allemagne a suscité une certaine inquiétude du public quant à la hausse des prix. Cependant, les taux d’inflation allemands devraient être supérieurs à l’objectif d’inflation de 2 % afin de faciliter l’ajustement des prix relatifs dans les pays de la zone euro. En termes de performance du marché du travail en Allemagne, les accords salariaux sont en effet plus élevés que dans la zone euro depuis la crise financière. Cependant, il n’y a aucune preuve dans les données récentes que la pression salariale allemande s’accumule. Au contraire, les augmentations de salaire convenues ont été plus faibles pendant la pandémie et les prévisions et les règlements pour 2022 ne suggèrent aucune augmentation inhabituelle. Il ne semble donc pas probable que même l’inflation allemande soit durablement supérieure à 2 % et tirée par les hausses de coûts. Des facteurs temporaires peuvent, bien entendu, faire grimper le taux d’inflation. La BCE peut donc être assouplie sur l’inflation en Allemagne et dans la zone euro lors de son conseil des gouverneurs.

Annexe:

Citation recommandée :

Wolff, G. (2021) « Inflation ! ? l’Allemagne, la zone euro et la Banque centrale européenne», Blogue Bruegel, 9 juin


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