Si l’on voulait créer une confluence de courants croisés qui rendraient le travail des décideurs plus difficile, on pourrait choisir la combinaison d’une économie en ébullition, de gains d’emplois robustes, d’une inflation élevée et d’environ 620 milliards de dollars de pertes potentiellement non réalisées au sein du secteur bancaire. système.
Le gain de février de 311 000 était conforme à l’estimation de RSM de 310 000.
Le gain net de 311 000 dans l’emploi total en février dans un contexte de taux de chômage de 3,6 % et d’augmentation de 4,6 % du salaire horaire moyen sur une base annuelle non seulement répond à ces critères, mais rend les données d’inflation à venir et la décision politique de la Réserve fédérale d’autant plus importantes.
Dans notre aperçu du rapport sur l’emploi de février, nous avons noté que le principal catalyseur de notre prévision d’une augmentation nette de l’emploi total de 310 000 était le bruit saisonnier et une période de temps chaud de deux mois qui a créé les conditions d’un deuxième mois consécutif de croissance robuste. gains d’emploi.
Nous n’avions pas prévu que le Bureau of Labor Statistics, dans son rapport de vendredi, serait en mesure de corriger ce bruit saisonnier à la volée et nous nous attendions à ce qu’il faille des mois avant de fournir une estimation plus proche du véritable rythme d’embauche. .
Nous restons convaincus que les deux premiers mois d’estimations surestiment très probablement le véritable rythme sous-jacent d’embauche, qui est probablement plus proche de 200 000 que la moyenne sur deux mois de 407 500 jusqu’à présent cette année.
Pourtant, même après que le Bureau of Labor Statistics ait corrigé ce bruit saisonnier, le rythme des embauches reste trop élevé et la Réserve fédérale devra sérieusement envisager de relever son taux directeur de 50 points de base lors de sa prochaine réunion du 22 mars.
Implications politiques
Les turbulences sur les marchés financiers liées à la hausse du risque de taux d’intérêt doivent être relativisées dans le cadre de la politique de la Fed.
Selon nous, la stabilité des prix doit être une priorité.
L’augmentation de 311 000 de l’emploi total et l’estimation révisée de 504 000 de janvier impliquent fortement que la Fed devra relever son taux directeur de 50 points de base.
À moins que l’indice des prix à la consommation de février, qui sera publié la semaine prochaine, ne montre un ralentissement majeur, la Fed intensifiera presque certainement ses efforts pour rétablir la stabilité des prix malgré les inquiétudes concernant l’inadéquation entre les actifs et les passifs au sein du système bancaire national.
Ce défi doit être relevé dans le contexte d’une économie en surchauffe et de l’état du marché du travail américain.
Premièrement, les efforts visant à restaurer la stabilité des prix au sein de l’économie réelle seront prioritaires compte tenu des préoccupations qui ont émergé dans un petit coin du système bancaire concernant la marge nette d’intérêt et la compression des bénéfices.
Le système bancaire reste fondamentalement sain. Les difficultés liées au risque de taux d’intérêt parmi certaines petites et moyennes banques ne suffisent pas à amener la Fed à se retirer de son objectif principal.
Deuxièmement, la pire erreur que la Fed pourrait commettre serait de répéter ses récentes erreurs de politique et de prendre encore plus de retard sur la courbe de lutte contre l’inflation. L’événement récent dans le secteur bancaire n’est pas une crise de liquidité et reflète le risque de taux d’intérêt et la hausse du coût de la liquidité.
Si la Fed renonçait à sa campagne pour la stabilité des prix, cela signalerait plus qu’une bouffée de panique face à quelque chose qui ne répond pas à ce que je définirais comme une crise de liquidité ou un risque systémique.
Alors que la Federal Deposit Insurance Corporation estime que les pertes potentielles non réalisées sur les actifs du système bancaire en raison du risque de taux d’intérêt s’élèvent à environ 620 milliards de dollars, nous ne sommes pas en 2008, aussi important soit-il.
Rétablir la stabilité des prix au sein de l’économie réelle est bien plus important que d’atténuer les risques pour les actionnaires de certaines banques régionales qui constatent que leurs actifs ne sont pas bien alignés sur leurs passifs et doivent maintenant s’engager dans une gestion réfléchie du bilan.
Si cela signifie la dilution de la valeur actionnariale qui accompagne la levée de capitaux dans ces institutions financières, qu’il en soit ainsi.
Les données
L’embauche privée totale a augmenté de 265 000 en février, les emplois mieux rémunérés dans les industries productrices de biens ayant augmenté de 20 000 et la construction de 24 000 tandis que l’embauche dans le secteur manufacturier s’est contractée de 4 000 au cours du mois.
Comme on pouvait s’y attendre, les embauches dans le secteur des services privés ont bondi de 245 000 sur le mois, alimentées par une augmentation de 105 000 dans le secteur des loisirs et de l’hôtellerie, 45 000 dans les services professionnels aux entreprises, 50 000 dans le commerce de détail, 38 000 dans les services de commerce et de transport, 74 000 dans l’éducation et la santé, et 7 000 dans l’aide temporaire et l’embauche par le gouvernement.
Le secteur de l’information a réduit ses effectifs de 25 000 et il y a eu une baisse de 1 000 emplois dans le secteur financier.
La population active civile a augmenté de 419 000, ce qui porte le taux d’activité à 62,5 % et le ratio emploi-population à 60,2 %.
La durée médiane du chômage est de 8,3 semaines, ce qui implique que ceux qui perdent leur emploi en retrouvent rapidement un nouveau. Cette courte période continue de suggérer que tous ces travailleurs technologiques licenciés dans de grandes entreprises sont généreusement accueillis par d’autres secteurs de l’économie et des petites entreprises technologiques. L’enquête auprès des ménages sur l’emploi a augmenté de 177 000.
La population active civile s’élève à 166,251 millions. Le nombre total d’heures travaillées dans le secteur privé est resté essentiellement inchangé à 34,5 heures et le secteur manufacturier s’établit à 40,3 heures.
Le nombre total d’heures travaillées s’élève à 115,1 et a augmenté de 1,9 % sur un rythme annualisé moyen sur trois mois.
La vente à emporter
L’embauche se poursuit à un rythme effréné, que l’on en croit les estimations des deux premiers mois de création totale d’emplois de cette année ou que l’on s’attende, comme nous le faisons, à de nouvelles révisions à la baisse de ces chiffres alors que le Bureau of Labor Statistics s’adapte au bruit saisonnier inattendu.
Alimenter cette embauche robuste est une économie en surchauffe. Les politiques doivent être ajustées à ce fait, et la banque centrale continuera d’augmenter son taux directeur pour générer une main-d’œuvre inutilisée afin de refroidir l’économie.
L’incertitude entourant les pertes non réalisées au sein du système bancaire en raison du risque de taux d’intérêt rend certainement la définition de la politique monétaire d’autant plus difficile.
Selon nous, la stabilité des prix doit être une priorité. L’orientation de la politique doit être maintenue malgré ce qui sera une période difficile à venir pour un certain nombre de banques et d’actionnaires qui pourraient faire face à une dilution notable de leurs avoirs.
